Q1业绩超预期，迎接新成长周期

# 中心思想

## Q1业绩超预期，盈利能力提升

本报告的核心观点是亿帆医药2024年第一季度业绩超出预期，主要得益于新获批自研产品的市场准入和卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。同时，公司盈利能力提升，费用控制良好，创新转型和国际化战略持续推进，为公司带来新的成长周期。

## 上调盈利预测，维持“买入”评级

基于公司新产品进入放量阶段带来的业绩弹性、经营持续改善以及创新转型持续兑现，报告上调了对亿帆医药的盈利预测，并维持“买入”投资评级，给出未来6个月目标价为18.80元。

# 主要内容

## 事件

4月24日，亿帆医药发布2024年一季度报告，实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。

## 点评

### Q1业绩表现及增长原因分析

2024年Q1，亿帆医药实现营业收入13.26亿元，同比增长41.28%，归母净利润1.46亿元，同比增长125.55%。业绩大幅提升主要归功于新获批自研产品（如硫酸长春新碱注射液、拉考沙胺注射液、氯法拉滨注射液、二氮嗪口服混悬液等）陆续完成市场准入并实现销售，以及卡培他滨片代理转为自有驱动销售收入大幅增加。

### 盈利能力分析及费用控制情况

公司新产品市场布局初步完成，使得销售毛利增长幅度大于费用增长幅度，盈利能力提升。2024年Q1公司销售毛利率47.37%，同比下降1.41pct；净利率为11.02%，同比提升4.12pct。期间费用率36.35%，同比下降6.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.76%/6.78%/4.52%/1.28%，同比分别变动-2.87/-2.37/0.59/-0.63pct。

### 创新转型及国际化进展

1）亿立舒中、美、欧盟已获批上市，2023年亿立舒医保谈判成功，全球销售峰值有望超过50亿元。
2）F-652为潜在FIC肝病领域药物，目前中美同步推进临床试验，慢加急性肝衰竭适应症已完成美国Ⅱ期临床试验、中国Ⅱa期临床试验，酒精性肝炎适应症Ⅱ期临床试验取得CDE批准。

## 投资建议

考虑公司新产品进入放量阶段带来业绩弹性，经营持续改善，创新转型持续兑现，步入新成长周期，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为52.45/61.52/70.93亿元，分别同比增长28.92%/17.29%/15.31%，归母净利润分别为5.76/8.60/10.79亿元，分别同比增长204.59%/49.22%/25.44%，对应估值为26X/17X/14X，给予公司2024年40倍PE，对应未来6个月目标价为18.80元，维持“买入”投资评级。

## 风险提示

研发进度不及预期的风险；商誉减值风险；汇率波动风险；国际化经营风险；产品销售不及预期。

## 盈利预测和财务指标

| 项目               | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E |
| ------------------ | ----- | ----- | ----- | ----- |
| 营业收入（百万元） | 4,068 | 5,245 | 6,152 | 7,093 |
| 营业收入增长率(%)  | 6.03% | 28.92% | 17.29% | 15.31% |
| 归母净利（百万元）  | -551  | 576   | 860   | 1,079 |
| 净利润增长率(%)   | -388.19% | 204.59% | 49.22% | 25.44% |
| 摊薄每股收益（元）  | -0.45 | 0.47  | 0.70  | 0.88  |
| 市盈率（PE）       | —     | 25.57 | 17.13 | 13.66 |

# 总结

本报告对亿帆医药2024年第一季度业绩进行了深入分析，认为公司业绩超预期增长主要受益于新产品上市和销售策略调整。公司盈利能力提升，费用控制良好，创新转型和国际化战略稳步推进。基于对公司未来发展的乐观预期，报告上调了盈利预测，维持“买入”评级，并给出了目标价。同时，报告也提示了相关风险，为投资者提供了参考。