股权激励彰显发展信心，长期增长确定性强-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　纳微科技(688690)

　　事件概要

　　公司2022年1月29日发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。本次激励计划对应业绩考核年度为2022-2024年，业绩考核目标2022年营业收入不低于6.1亿元，2022-2023年两年累计营业收入不低于14.6亿元，2022-2024年三年累计营业收入不低于26.4亿元。

　　投资要点

　　股权激励目标彰显信心，业绩确定性显著提高

　　股权激励业绩目标充分彰显公司对未来发展的坚定信心，假设公司2021年营收为4.3亿元，根据股权激励业绩目标，2022-2024年复合增速不低于40%。股权激励计划首次授予240万股，首次授予总人数为136人，其中包括8名公司高管、128名骨干人员，占公司在职员工人数的24.91%，深度绑定核心员工，为公司长远发展夯实基础。

　　业绩增长超预期，抗体药填料项目快速放量

　　公司2021年业绩实现超预期增长。抗体药物的生产瓶颈主要来自于下游分离纯化环节，下游分离纯化环节成本约占总成本的65%。公司依托齐全的产品线和规模化生产能力，实现抗体药物各阶段项目数量增加，带动亲和层析、离子交换层析填料等产品销售额大幅增长，据公司2021年业绩预告，预计2021年实现营收4.2-4.5亿元，同比增长105%-120%；归母净利润1.68-1.85亿元，同比增长131%-155%。

　　持续发力底层技术研发，加速产品迭代升级

　　公司通过开发新产品和提高已有产品性能，强化核心竞争优势。公司于2018年推出ProteinA亲和层析介质，持续优化技术获得新一代高载量ProteinA，在满足高压纯化的基础上提升载量，实现软硬胶基质、配基等核心技术突破，完成中试放大多批次生产，2018-2020年ProteinA业务收入CAGR为458.63%；同时突破传统15cm柱高限制，可用于工业连续生产。

　　重点客户合作持续深入，产能扩建稳步推进

　　公司与恒瑞医药、复星医药、成都倍特药业等多家知名药企建立良好合作关系，基于色谱填料行业的高品牌效应与高客户粘性，一方面伴随着客户项目研发阶段向后推移，有望实现填料用量大幅增加；另一方面通过与知名药企的合作提升品牌知名度，逐步实现市占率的提升。公司积极推进产能建设，租赁苏州工业园区建筑面积5599㎡新建大楼，于现有常熟纳微厂区北侧构建总建筑面积达7400㎡新厂房，以实现产能的迅速补充。

　　盈利预测

　　由于公司填料在抗体、重组蛋白等领域的快速放量，叠加常熟基地的产能释放，我们调整2021-2023年营业收入为4.30/6.98/9.87亿元（原值为3.90/6.03/8.96亿元）；归母净利润为1.68/2.79/4.02亿元（原值为1.49/2.37/3.72亿元），维持增持评级。

　　风险提示：新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险

# 中心思想
本报告分析了纳微科技（688690）的投资价值，核心观点如下：

*   **股权激励彰显信心，业绩增长确定性强：** 公司推出股权激励计划，设定了未来三年营收的高增长目标，充分显示了公司对未来发展的信心，并深度绑定核心员工，为长期发展奠定基础。
*   **业绩超预期增长，抗体药填料项目快速放量：** 纳微科技2021年业绩预计大幅增长，主要受益于抗体药物下游分离纯化环节对填料需求的快速增长，以及公司齐全的产品线和规模化生产能力。
*   **持续技术研发和产能扩张，巩固市场地位：** 公司不断进行底层技术研发和产品迭代升级，与多家知名药企建立合作关系，并通过产能扩张满足市场需求，有望进一步提升市场占有率。

# 主要内容

## 股权激励与业绩目标

*   **股权激励计划：** 公司发布股权激励公告，拟向激励对象授予300万股股票，占公司股本总额0.75%，首次授予价格为35元/股。
*   **业绩考核目标：** 2022年营业收入不低于6.1亿元，2022-2023年两年累计营业收入不低于14.6亿元，2022-2024年三年累计营业收入不低于26.4亿元。
*   **激励对象：** 首次授予240万股，首次授予总人数为136人，包括8名公司高管、128名骨干人员，占公司在职员工人数的24.91%。

## 业绩增长分析

*   **业绩预告：** 预计2021年实现营收4.2-4.5亿元，同比增长105%-120%；归母净利润1.68-1.85亿元，同比增长131%-155%。
*   **增长驱动力：** 抗体药物下游分离纯化环节成本约占总成本的65%，公司依托齐全的产品线和规模化生产能力，实现抗体药物各阶段项目数量增加，带动亲和层析、离子交换层析填料等产品销售额大幅增长。

## 技术研发与产品迭代

*   **Protein A 亲和层析介质：** 公司于2018年推出Protein A亲和层析介质，持续优化技术获得新一代高载量Protein A，在满足高压纯化的基础上提升载量，实现软硬胶基质、配基等核心技术突破，完成中试放大多批次生产，2018-2020年Protein A业务收入CAGR为458.63%；同时突破传统15cm柱高限制，可用于工业连续生产。

## 客户合作与产能扩张

*   **客户合作：** 公司与恒瑞医药、复星医药、成都倍特药业等多家知名药企建立良好合作关系。
*   **产能扩张：** 租赁苏州工业园区建筑面积5599㎡新建大楼，于现有常熟纳微厂区北侧构建总建筑面积达7400㎡新厂房，以实现产能的迅速补充。

## 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 由于公司填料在抗体、重组蛋白等领域的快速放量，叠加常熟基地的产能释放，我们调整2021-2023年营业收入为4.30/6.98/9.87亿元（原值为3.90/6.03/8.96亿元）；归母净利润为1.68/2.79/4.02亿元（原值为1.49/2.37/3.72亿元）。
*   **投资评级：** 维持增持评级。

## 风险提示

*   新产品推出不及预期风险；客户拓展不及预期风险；部分原材料向单一供应商采购风险；医药政策变化风险；产品质量控制风险。

# 总结

本报告对纳微科技进行了深入分析，认为公司通过股权激励绑定核心员工，彰显了对未来发展的信心。公司业绩增长超预期，主要受益于抗体药填料项目的快速放量。同时，公司持续发力底层技术研发，加速产品迭代升级，并积极推进产能扩张，与多家知名药企建立合作关系，有望进一步提升市场占有率。维持对纳微科技的增持评级，但需注意新产品推出、客户拓展、原材料供应、医药政策和产品质量控制等方面的风险。

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