医药原料药毛利占比近半，动保原料药市占率进一步提升-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　国邦医药(605507)

　　事件

　　2025年3月27日，公司发布2024年年报，2024年度公司实现营业收入58.91亿元（YoY+10.12%），归母净利润7.82亿元（YoY+27.61%），扣非净利润7.62亿元（YoY+28.66%）。

　　观点

　　2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显。2024年公司营收创历史新高，毛利率为25.00%，同比+1.59pct，净利率为13.25%，同比+1.85pct。24Q4实现营业收入14.73亿元（YoY+13.64%），归母净利润2.03亿元（YoY+64.28%），扣非净利润1.97亿元（YoY+81.05%），毛利率为21.50%，同比+1.98pct，净利率为13.71%，同比+4.27pct。我们认为Q4净利率同比明显提升的主要原因是：①阿奇霉素等产品价格上涨、氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降2.30pct，财务费用率同比下降1.35pct；③24Q4氟苯尼考价格上涨，公司冲回资产减值2,822.39万元。

　　医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48%。分业务来看，2024年，医药原料药业务实现销售收入24.77亿元（YoY+11.74%），占比42.06%，毛利率为28.36%，同比+6.67pct；关键医药中间体业务实现销售收入11.30亿元（YoY+0.83%），占比19.19%，毛利率为33.20%，同比-0.85pct；动保原料药业务实现销售收入18.31亿元（YoY+11.81%），占比31.08%，毛利率为18.86%，同比-1.82pct。医药原料药业务毛利为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31pct。

　　动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升。截止2024年底，公司销售收入超过5,000万元的产品21个，超过1亿元的产品13个，在行业充分竞争的背景下，20个以上产品实现销售量的增长。布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高；动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8,543吨，同比+31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。

　　投资建议

　　公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力，预测公司2025/26/27年营收为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE为12/10/9X，持续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策风险；市场竞争加剧风险；产品价格下滑风险；外汇汇率波动风险。

中心思想

业绩强劲增长与盈利能力提升

国邦医药在2024年实现了营收和净利润的历史新高，其中营业收入同比增长10.12%，归母净利润同比增长27.61%，扣非净利润同比增长28.66%。公司毛利率和净利率均有显著提升，特别是第四季度净利率同比大幅增长4.27个百分点，主要得益于产品价格上涨、产能利用率提升以及费用率的有效控制。

核心业务驱动与市场份额扩大

医药原料药业务表现突出，毛利额同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，成为公司主要的盈利增长点。同时，动保原料药产品销量持续增长，氟苯尼考和盐酸多西环素等产品的市场占有率稳步提升，显示出公司在核心产品领域的竞争优势和市场扩张能力。

主要内容

事件

2025年3月27日，国邦医药发布2024年年度报告。报告显示，公司在2024年度实现营业收入58.91亿元，同比增长10.12%；归属于上市公司股东的净利润为7.82亿元，同比增长27.61%；扣除非经常性损益的净利润为7.62亿元，同比增长28.66%。

观点

2024年收入创历史新高，Q4净利率同比提升明显

2024年公司营收达到历史新高，毛利率为25.00%，同比提升1.59个百分点；净利率为13.25%，同比提升1.85个百分点。2024年第四季度，公司实现营业收入14.73亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.03亿元，同比增长64.28%；扣非净利润1.97亿元，同比增长81.05%。Q4毛利率为21.50%，净利率为13.71%，同比大幅提升4.27个百分点。Q4净利率显著提升的主要原因包括：①阿奇霉素等产品价格上涨及氟苯尼考等产能利用率提升带动毛利率提升；②管理费用率同比下降2.30个百分点，财务费用率同比下降1.35个百分点；③公司冲回资产减值2,822.39万元。

医药原料药业务毛利快速增长，毛利占比提升至48%

从业务结构来看，2024年医药原料药业务实现销售收入24.77亿元，同比增长11.74%，占总营收的42.06%，毛利率为28.36%，同比提升6.67个百分点。关键医药中间体业务实现销售收入11.30亿元，同比增长0.83%，占比19.19%，毛利率为33.20%，同比下降0.85个百分点。动保原料药业务实现销售收入18.31亿元，同比增长11.81%，占比31.08%，毛利率为18.86%，同比下降1.82个百分点。其中，医药原料药业务毛利额为7.03亿元，同比快速增长46.13%，占总毛利额的47.70%，占比同比大幅提升9.31个百分点。

动保原料药产品销量持续增长，市占率进一步提升

截至2024年底，公司销售收入超过5,000万元的产品有21个，超过1亿元的产品有13个。在行业竞争激烈的背景下，超过20个产品实现销售量的增长。公司布局特色原料药产品30余个，销售收入同比增长30%以上；头孢产品系列生产和销售实现强劲增长；关键医药中间体业务加大国际市场出口，出货量创历史新高。动保原料药产品销量持续增长，2024年销量为8,543吨，同比增长31.19%，其中氟苯尼考产能利用率逐季提高，全年销售突破3,000吨，盐酸多西环素产销两旺，市场占有率稳步提升。

投资建议

公司主要产品市占率较高，产业链完备，未来有望实现30个规模化产品全球领先、80个产品常规化生产、具备120个产品生产能力。太平洋证券预测公司2025/2026/2027年营收分别为67.15/75.83/82.96亿元，归母净利润分别为9.54/11.44/13.16亿元，对应当前PE分别为12/10/9X。基于此，维持“买入”评级。

风险提示

公司面临行业政策风险、市场竞争加剧风险、产品价格下滑风险以及外汇汇率波动风险。

盈利预测和财务指标

根据太平洋证券的预测，国邦医药未来几年的关键财务指标如下：

营业收入（百万元）： 2024A为5,891，2025E为6,715，2026E为7,583，2027E为8,296。
营业收入增长率（%）： 2024A为10.12%，2025E为13.99%，2026E为12.92%，2027E为9.41%。
归母净利（百万元）： 2024A为782，2025E为954，2026E为1,144，2027E为1,316。
净利润增长率（%）： 2024A为27.61%，2025E为22.00%，2026E为20.00%，2027E为15.00%。
摊薄每股收益（元）： 2024A为1.40，2025E为1.71，2026E为2.05，2027E为2.35。
市盈率（PE）： 2024A为14.88，2025E为12.09，2026E为10.07，2027E为8.76。

总结

国邦医药在2024年取得了显著的经营成果，营业收入和净利润均创历史新高，显示出强劲的增长势头。公司盈利能力显著提升，特别是第四季度净利率表现突出，得益于产品价格上涨、产能利用率提高以及费用控制。医药原料药业务作为核心驱动力，毛利贡献大幅增加，而动保原料药业务则通过销量增长和市场份额提升进一步巩固了市场地位。展望未来，公司凭借其高市占率产品和完善的产业链布局，有望实现持续增长。太平洋证券维持“买入”评级，并预测公司未来几年营收和净利润将保持稳健增长。投资者需关注行业政策、市场竞争、产品价格及汇率波动等潜在风险。

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