四季度快速增长，双轮驱动推动公司发展

　　济川药业(600566) 　　主要观点： 　　事件： 　　2022年公司实现营业收入89.96亿元，同比+17.90%；归母净利润21.71亿元，同比+26.27%；扣非归母净利润 20.29 亿元，同比+30.30%。2023 年 1 至 3 月， 公司初步核算，公司实现营业收入 24 亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8 亿元左右，同比增长 17%左右。 　　分析点评 　　疫情政策调整下四季度高速增长， 一季度增长稳健 　　单季度来看， 2022 年第四季度营收 31.03 亿元，同比增长 39.67%；归母净利润 5.79 亿元，同比增长 29.39%； 扣非归母净利润 5.82 亿元，同比增长 61.14%。 2023Q1 继续稳健增长，公司预计实现营业收入 24亿元左右，同比增长 10%左右；实现归属于上市公司股东的净利润 6.8亿元左右，同比增长 17%左右。 　　经营指标稳健，核心产品小儿豉翘快速放量 　　2022 年公司整体毛利率为 82.91%，同比-0.36 个百分点；期间费用率54.96%，同比-3.56 个百分点；其中销售费用率 45.72%，同比-2.96 个百分点；管理费用率（含研发费用） 10.20%，同比-0.81 个百分点；财务费用率-0.95%，同比+0.21 个百分点；经营性现金流净额为 26.21 亿元，同比+38.35%。 　　小儿豉翘放量迅猛。 2022 年清热解毒类（ 主要为蒲地蓝消炎口服液）营收 28.72 亿元，同比增长 18.57%；消化类（ 雷贝拉唑钠肠溶胶囊、健胃消食口服液） 营收 17.68 亿元，同比减少 2.02%；儿科类（ 小儿豉翘清热颗粒） 营收 24.25 亿元，同比增长 42.62%。 　　引进和自研双轮驱动，研发稳步推进 　　公司持续加大新产品研发和引进力度、积极开展已有重点品种的二次开发，不断丰富储备产品，为企业可持续发展提供强有力的支持。 　　引进： 2022 年公司以商业拓展赋能外延式扩张，达成了 4 项产品引进或合作协议丰富了现有治疗管线，有利于公司业务的可持续发展，符合公司的发展战略和长远利益。 　　自研： 2022 年公司药物研究院立足中药、仿制药、改良新药均衡布局，获得多个药品注册证书、注册备案通知与一致性评价申报。截至本报告期末，公司药品一致性评价研究阶段项目 3 项，进入预BE 或 BE 项目 9 项，申报生产 15 项，获得发明专利 5 项。 　　投资建议 　　我们预计，公司 2023~2025 年收入分别 101.2/114.5/131.0 亿元，分别同比增长12.5%/13.2%/14.4%，归母净利润分别为24.4/27.6/31.3亿元，分别同比增长 12.6%/12.9%/13.6%，对应估值为 12X/10X/9X。 我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期风险， BD 项目不及预期风险，生长激素研发不及预期风险。