Q3业绩符合预期，营销改革成果持续显现-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　京新药业(002020)

　　事件：

　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入32.09亿元（YoY+9.68%），归母净利润5.75亿元（YoY+21.66%），扣非净利润4/94亿元（YoY+13.16%）。

　　公司Q3单季度实现营业收入10.59亿元（YoY+7.06%），归母净利润为1.73亿元（YoY+10.33%），扣非归母净利润为1.60亿元（YoY+9.14%）。

　　点评：

　　Q3收入增速稳健，业绩符合预期。2024Q3收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%，我们判断利润快速增长的主要原因为：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用下降。

　　销售费用控制良好，净利率持续提升。2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（+0.11pct），净利率达到18.09%（+1.82pct），单季度看，Q3毛利率为50.16%（-1.79pct），净利率为16.50%（+0.57pct）。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为18.31%(-2.40pct)，Q3销售费用率为19.25%（-1.74pct）。

　　持续完善研发布局，开启仿创结合新时代。公司首款创新药地达西尼胶囊于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024H1已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊II临床进行中；JX2105胶囊I期临床进行中。随着公司创新品种逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

　　盈利预测及投资建议

　　我们预测公司2024/2025/2026年收入为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE为15/14/12X。考虑公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业政策变化风险；药品研发及上市不及预期；环保风险；产品销售不及预期。

中心思想

业绩稳健增长，营销改革成效显著

京新药业2024年前三季度及第三季度业绩表现符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。这主要得益于公司持续推进的营销改革，特别是成品药院外销售的显著提升以及销售费用控制的良好成效，共同推动了净利率的持续改善。

创新驱动发展，未来增长潜力可期

公司在研发方面持续投入，积极完善研发布局，开启了仿创结合的新时代。首款创新药地达西尼胶囊已实现商业发货，并在精神神经和心脑血管领域拥有丰富的创新药研发管线。随着创新品种的逐步兑现，预计将为公司未来业绩贡献新的增长点，支撑长期发展。

主要内容

事件：2024年三季报业绩概览

营收与利润双增长

2024年前三季度，京新药业实现营业收入32.09亿元，同比增长9.68%；归母净利润5.75亿元，同比增长21.66%；扣非净利润4.94亿元，同比增长13.16%。第三季度单季，公司实现营业收入10.59亿元，同比增长7.06%；归母净利润1.73亿元，同比增长10.33%；扣非归母净利润1.60亿元，同比增长9.14%。

点评：业绩驱动因素与战略布局

收入增速稳健，利润快速增长

公司第三季度收入同比增长7.06%，归母净利润同比增长10.33%，扣非归母净利润同比增长9.14%。利润快速增长的主要原因在于：1）成品药院外销售持续提升；2）销售费用有效下降。

销售费用控制良好，净利率持续提升

2024年前三季度，公司毛利率为51.11%（同比提升0.11个百分点），净利率达到18.09%（同比提升1.82个百分点）。第三季度单季毛利率为50.16%（同比下降1.79个百分点），净利率为16.50%（同比提升0.57个百分点）。净利率的提升主要归因于公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为18.31%（同比下降2.40个百分点），第三季度销售费用率为19.25%（同比下降1.74个百分点）。

持续完善研发布局，开启仿创结合新时代

公司首款创新药地达西尼胶囊已于2024年3月25日正式实现商业发货，截至2024年上半年已开发医院200余家。公司在精神神经和心脑血管领域持续进行创新药研发管线布局，目前JX11502MA胶囊和康复新肠溶胶囊处于II期临床阶段；JX2105胶囊处于I期临床阶段。随着创新品种的逐步兑现，有望持续为公司业绩贡献增量。

盈利预测及投资建议

业绩预测与估值分析

预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为43.26/47.63/51.91亿元，同比增长8.17%/10.11%/8.98%。归母净利润分别为7.44/8.22/9.43亿元，同比增长20.22%/10.41%/14.76%。对应当前PE分别为15/14/12X。

维持“买入”评级

考虑到公司院内集采影响出清，院外市场提升空间大，且创新药持续贡献增量，维持“买入”评级。

风险提示

潜在经营风险

主要风险包括行业政策变化风险、药品研发及上市不及预期风险、环保风险以及产品销售不及预期风险。

盈利预测和财务指标

关键财务数据预测

指标名称 (百万元)	2023A	2024E	2025E	2026E
营业收入	3,999	4,326	4,763	5,191
归母净利	619	744	822	943
摊薄每股收益 (元)	0.72	0.86	0.95	1.09
市盈率 (PE)	17.67	14.97	13.56	11.82
销售净利率	15.48%	17.20%	17.25%	18.16%
净利润增长率	-6.55%	20.22%	10.41%	14.76%

总结

京新药业2024年第三季度业绩表现符合预期，前三季度营业收入和归母净利润分别实现9.68%和21.66%的同比增长。公司通过营销改革，特别是成品药院外销售的持续提升和销售费用的有效控制，显著改善了净利率。同时，公司在创新药研发方面持续投入，首款创新药已商业化，并拥有丰富的在研管线，为未来业绩增长奠定基础。鉴于院内集采影响出清、院外市场潜力巨大以及创新药的增量贡献，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年公司收入和净利润将保持稳健增长。投资者需关注行业政策、研发进展及市场销售等潜在风险。

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