康龙化成(300759) 　　事件：康龙化成发布2024年中报。公司2024H1实现收入56.04亿元（同比-0.63%），归母净利润11.13亿元（同比+41.64%），扣非归母净利润4.66亿元（同比-38.25%），Non-IFRS经调整归母净利润6.90亿元（同比-25.93%）。2024年Q2实现收入29.34亿元（同比+0.60%），归母净利润8.83亿元（同比+101.64%），扣非归母净利润2.79亿元（同比-31.64%），Non-IFRS经调整归母净利润3.51亿元（同比-28.84%）。 　　点评： 　　多因素影响利润率表现，费用率小幅降低。利润率方面，2024H1公司实现综合毛利率33.39%（-2.94pp），归母净利率19.87%（5.93pp），扣非归母净利率8.31%（-5.06pp），Non-IFRS经调整归母净利率12.31%（同比-4.21pp），营业收入同比略有下降、人员数量增长、银团贷款增加、新产能投产等多种原因拉低利润率水平。费用率方面，2024H1期间费用率为10.5%(-10.57pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.2%(-1.04pp)/7.2%(-7.18pp)/2.0%(-1.19pp)/0.1%(-1.16pp)。 　　一体化平台协同推进，新签订单释放复苏信号。2024H1，公司在实验室服务业务方面实现收入33.71亿元（同比-0.27%），其中生物科学占比超53%，毛利率44.46%（同比-0.59pp），新签订单同比增长超过10%，有望推动业务逐季回暖；在CMC服务方面实现收入11.76亿元（同比-6.04%），毛利率28.30%（同比-4.16pp），新签订单同比增长超过25%，公司预计下半年收入将高于上半年；在临床研究服务方面实现收入8.43亿元（同比+4.73%），毛利率12.55%（同比-4.43pp），公司海外服务发展较佳，带动板块收入稳定增长；大分子和细胞与基因治疗方面实现收入2.11亿元（同比+5.49%），毛利率-31.34%（同比-23.00pp）。 　　客户数量持续增长，产能渐次落地支撑长远发展。2024H1，公司新增客户360余家，活跃客户2200余家。2024H1，在实验室服务业务方面，宁波第三园区陆续投入使用，同时持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作；在大分子和细胞与基因治疗方面，宁波第二园区大分子药物开发和生产服务平台部分投入使用，加利福尼亚州Carlsbad的体内毒理研究中心部分投入使用。公司服务能力持续增强，支持长远稳定发展。 　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入为127.66/144.92/168.79亿元，同比增长10.6%/13.5%/16.5%；归母净利润分别为16.73/20.48/25.62亿元，同比增长4.5%/22.4%/25.1%，对应2024-2026年PE分别为20/16/13倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。