大批新店即将放量，业绩处于爆发前夜

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中心思想

健之佳的投资价值分析

本报告的核心观点如下：

• 行业集中度提升受益者： 健之佳作为区域性连锁药店龙头，将持续受益于药品零售行业集中度提升带来的市场份额扩张机会。
• 业绩爆发前夜： 公司正处于快速增长期，前期门店扩张带来的业绩压力将随着新店成熟而释放，业绩增速有望超预期提升。
• 戴维斯双击潜力： 健之佳当前估值在上市连锁药店中偏低，随着业绩进入快速增长轨道，公司估值存在修复空间，有望迎来“戴维斯双击”。

主要内容

一、公司估值偏低，有估值修复空间

• 上市连锁药店估值对比： 截至2021年10月11日，健之佳的PE和PS估值在上市连锁药店中均处于最低水平。
• 业绩爆发与估值修复： 随着公司业绩提速，其估值有望向同处西南地区的一心堂靠拢，甚至超越，存在估值修复空间。

二、连锁药店行业集中度提升，专业化服务各显神通

• 行业集中度提升： 我国零售药店行业正处于集中度提升阶段，连锁化率持续提高，但与发达国家相比仍有提升空间。
• 零售药店地位提升： 医改政策压制医院终端销售，零售药店渠道地位提升，有望成为药品销售的主力渠道。
• 连锁药店竞争优势： 连锁药店在资源配置、费用分摊、经验推广、物流协同等方面具有优势，在行业监管趋严的背景下更具竞争力。
• 提高非药品占比： 我国药店销售非药品占比过低，未来有很大提升空间，可缓解医保压力。
• 大力发展DTP药房： DTP药房是紧密连接药企和消费者的专业化门店，提供专业化的药学服务，是连锁药店的重要发展方向。
• 积极介入医药电商： 受疫情催化，网售药业务快速发展，连锁药店开展O2O业务更具优势。
• 选择合理估值龙头： 连锁药店行业成长性稳定，应选择估值合理的连锁药店龙头，重视区域龙头的扩张潜力。

三、实控人拟定增增持，股权激励目标显信心

• 实控人股份锁定： 公司实际控制人所持股份尚有较长限售期，短期内不存在大股东减持风险。
• 定增彰显信心： 公司即将定增，实控人拟全额认购，彰显对公司发展的良好信心。
• 股权激励目标： 公司推出员工股权激励方案，解禁条件彰显公司发展信心，预计2021-2023三年净利润复合增速要达到 18.17%。

四、公司作为连锁药店二线龙头，业绩即将快速成长

• 二线龙头快速扩张： 公司是新上市的二线连锁药店龙头，立足云南，逐步渗透西南区域，上市有望助力公司快速扩张。
• 扩张阵痛与涅槃重生： 公司业绩处于扩张阵痛期，新店占比较大暂时拖累业绩，但随着新开门店放量，公司业绩有望迅速提升。
• 强化西南地区渗透： 公司持续强化西南地区门店渗透率，门店扩张兼顾云南和省外市场。
• 便利店业务盈亏平衡： 便利店是公司全渠道体系和健康服务生态圈的重要组成部分，已做到盈亏平衡。
• 自有品牌高毛利： 公司重视品牌建设，打造高毛利品种，高毛利品种销售占比提升带动整体毛利率上升。
• 各项费用率上升： 去年同期低基数导致销售费用率上升，公司财务费用增幅较大，管理费用占收入比略有提升。

五、积极开展线上业务，打造全渠道营销能力

• 线上业务发展迅速： 公司线上业务发展迅速，线上渠道营业收入总计达3.55亿元，较上年同期增长122.44%。
• 募资提升全渠道： 上市募资助力提升全渠道服务能力，加强自有平台建设，扩展第三方电商平台布局。

六、连锁药店上市公司财务指标对比

• 上市后快速增长： 参考同行历史，药店上市后两年内大概率迎来快速增长期。
• 盈利水平中下游： 公司盈利水平在上市药店中处于中下游，部分原因是公司新店和次新店的经营效率偏低。

七、投资建议

我们看好公司未来的发展前景。首先，我们看好公司未来成长潜力。公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度提升。其次，公司正处于快速增长期前夜。公司募资大力扩张门店，虽然业绩短暂被新店和次新店拖累，但随着新店成熟放量，公司门店扩张效果即将体现，业绩增速有望超预期提升。最后，我们看好公司有望迎来“戴维斯双击”。公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着公司业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。我们预测2021-2023 年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS 为4.46/5.77/7.49元，对应PE为 16/13/10倍。给予“推荐”评级。

总结

健之佳投资价值再评估

本报告对健之佳（605266.SH）进行了深度分析，认为公司作为区域性连锁药店龙头，正处于行业集中度提升和自身快速扩张的双重机遇期。公司估值偏低，业绩有望迎来爆发式增长，具备“戴维斯双击”的潜力。维持“推荐”评级，建议投资者关注。