三季报点评：单季业绩明显好转，门店保持快速扩张

# 中心思想
本报告对健之佳(605266.SH)的三季报进行了深度分析，核心观点如下：
*   **业绩增长与门店扩张双驱动**：公司单季业绩明显好转，主要受益于新店逐步成熟和门店的快速扩张，尤其是在川渝桂地区的扩张。
*   **盈利能力稳健提升**：公司通过优化品类结构，提升高毛利品种占比，有效提升了综合毛利率，盈利能力保持稳定。
*   **投资价值凸显**：公司作为区域龙头，有望受益于行业集中度提升，且当前估值偏低，未来业绩有望迎来“戴维斯双击”。

# 主要内容
## 一、事件
*   2021年前三季度，健之佳实现营收36.67亿元，同比增长15.07%；归母净利1.96亿元，同比增长14.73%；扣非归母净利1.87亿元，同比增长19.28%，EPS为2.85元。
*   第三季度，公司实现营收12.87亿元，同比增长19.45%；归母净利0.74亿元，同比增长23.20%；扣非归母净利0.70亿元，同比增长18.45%，EPS为1.06元。

## 二、我们的观点
### 单季业绩与门店扩张分析
*   **单季业绩加速增长**：公司单季度收入增速逐季提升，Q1至Q3单季度收入同比增速分别为10.54%、15.13%、19.45%，归母净利润同比增速分别为20.94%、0.17%、23.20%。
*   **门店扩张策略**：公司采取“自建+收购”双轮驱动的门店扩张策略，加强云南薄弱区域的密集布点，并积极拓展省外市场。1-9月净增门店557家，门店总数达到2687家，川渝桂地区增长27.95%。

### 毛利率与品类结构分析
*   **毛利率提升原因**：公司前三季度综合毛利率为35.34%，同比提高2.34个百分点，主要得益于高毛利品类销售占比提升，如中西成药、中药材、保健食品等。
*   **品类销售情况**：医疗器械品类销售额同比下降10.49%，中西成药销售增长17.92%，中药材、保健食品销售额同比增长16.29%和21.37%。

### 投资价值分析
*   **行业集中度提升**：公司作为连锁药店区域龙头，有望持续受益于行业集中度的提升。
*   **业绩增长潜力**：公司募资扩张门店，随着新店成熟放量，业绩增速有望超预期提升。
*   **估值提升空间**：公司目前估值在上市连锁药店中偏低，随着业绩步入快速增长轨道，公司估值仍有提升空间。

## 三、投资建议
*   预测2021-2023年归母净利润为3.10/4.01/5.21亿元，对应EPS为4.46/5.77/7.49元，对应PE为16/13/10倍，维持“推荐”评级。

## 四、风险提示
*   公司面临门店布局不及预期、药品降价传导压力、市场竞争加剧等风险。

## 五、附录
*   包含资产负债表、利润表、现金流量表等详细财务数据。

# 总结
健之佳三季报显示公司业绩明显好转，门店扩张迅速，盈利能力稳步提升。公司通过优化品类结构，提升高毛利品种占比，有效提升了综合毛利率。作为区域龙头，公司有望受益于行业集中度提升，且当前估值偏低，未来业绩有望迎来“戴维斯双击”，维持“推荐”评级。但同时也需关注门店布局、药品降价和市场竞争等风险。