医美业务快速放量，创新管线即将密集收获

中心思想

业绩稳健增长，医美与创新驱动

华东医药在2023年上半年展现出稳健向好的经营业绩，总营收达到203.85亿元，同比增长12.02%，扣非归母净利润同比增长12.24%，自2020年以来首次恢复双位数增长。这一增长主要得益于医药商业板块的稳定贡献和医美业务的快速放量。医美板块实现营收12.24亿元，同比增长36.40%，其中，国内医美业务欣可丽美学收入同比增长高达90.66%，显示出强劲的市场拓展能力。

创新管线密集收获，未来增长可期

公司在医药工业领域聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心治疗领域，拥有51个创新药及生物类似药在研项目，即将进入密集收获期。多个重磅创新产品如全球首创ADC新药索米妥昔单抗、迈华替尼、乌司奴单抗生物类似药HDM3001以及ARCALYST®等预计在2023年内提交上市申请或已获受理，有望在未来贡献显著业绩增量，为公司中长期发展提供强大动力。

主要内容

2023年上半年财务表现与业务亮点

整体业绩概览与驱动因素

2023年上半年，华东医药实现总营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。其中，第二季度总营收为102.71亿元，同比增长10.85%；扣非归母净利润6.70亿元，同比增长16.85%。公司业绩持续稳中向好，营收及扣非归母净利润均恢复双位数增长，主要得益于医药商业板块的稳健增长和医美业务的快速放量。

医药商业板块表现与展望

医药商业板块在2023年上半年实现营收136.31亿元，同比增长11.19%，保持了稳健的增长态势。该板块通过传统业务在院内及院外市场齐发力，并积极推进创新业务，如产品代理、三方物流、医药电商和特色大健康等领域。根据预测，医药商业收入在2023-2025年将分别以9%、7%、6%的速度增长，毛利率预计维持在7.0%左右。

医美业务海内外双循环发展

医美业务是公司业绩增长的重要引擎，2023年上半年实现营收12.24亿元，同比增长36.40%。

• 海外医美： Sinclair公司上半年实现销售收入7629万英镑（约合人民币6.69亿元），同比增长26.07%，EBITDA达到1260万英镑，盈利能力显著提升。Sinclair正积极在全球40余个国家开展医美产品上市注册工作。
• 国内医美： 欣可丽美学上半年实现收入5.16亿元，同比增长90.66%，呈现快速放量态势。公司重点医美产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，如Sinclair引进的皮肤动能素预计2023年第四季度提交海外注册，MaiLi Extreme国内已完成受试者疗效指标收集，V20能量源设备预计2023年第三季度完成国内注册受理递交。 展望未来，随着全球医美市场的不断开拓和创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势，预计2023-2025年收入增速分别为50%、30%、25%，毛利率维持在75%左右。

医药工业创新布局与未来增长潜力

医药工业板块发展与创新管线

医药工业板块聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心治疗领域。2023年上半年，中美华东（含CSO业务）实现营收60.54亿元，同比增长10.04%。公司拥有丰富的创新产品管线，在研创新药及生物类似药项目达51个。

• 肿瘤领域： 引进的全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划于2023年第三季度提交BLA，并已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划于2023年内提交上市申请。
• 内分泌领域： 围绕GLP-1靶点深度布局，利拉鲁肽的糖尿病及减肥适应症已获批上市；司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。
• 自免领域： 用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理；引进创新产品ARCALYST®（CAPS）预计2023年提交BLA。 此外，工业微生物方面，公司在xRNA、特色原料药及中间体、大健康及生物材料、动物保健四大领域全面发力，持续优化产品结构并积极拓展国际业务。预计2023-2025年制造业收入增速分别为13%、15%、17%，毛利率维持在76%-78%之间。

财务预测与估值分析

综合各业务板块的增长预期，华金证券研究所预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87亿元、36.45亿元和44.97亿元，同比增速分别为19.5%、22.0%和23.4%。对应的P/E估值分别为22倍、18倍和15倍。与可比公司（包括医药商业、医药工业和医美板块的代表企业）的平均估值水平相比，华东医药的估值水平低于行业平均。鉴于公司各业务板块齐发力，创新在研管线即将密集收获，首次覆盖给予“买入-A”的投资建议。

总结

华东医药在2023年上半年实现了显著的业绩增长，总营收和扣非归母净利润均恢复双位数增长，主要得益于医药商业的稳健发展和医美业务的强劲表现。医美板块尤其亮眼，海内外业务均实现高速增长，国内欣可丽美学收入同比增长高达90.66%。同时，公司在医药工业领域的创新管线储备丰富，多个重磅创新药和生物类似药预计在近期密集获批上市，将为公司未来业绩提供持续增长动力。分析师预测公司未来三年归母净利润将保持20%以上的增速，且当前估值低于可比公司平均水平。尽管存在政策不确定性、新药研发风险等因素，但公司整体发展态势积极，首次覆盖给予“买入-A”评级。