业绩稳健增长，创新产品步入收获期-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　华东医药(000963)

　　事件：公司发布2023年年报：2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%；归母净利润28.39亿元，同比增长13.59%；扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%；如除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润31.54亿元，相比2022年度扣非归母净利润增长30.87%。

　　事件点评：

　　业绩稳健增长，整体盈利能力提升。2023年公司实现营收406.24亿元，同比增长7.71%，实现扣非归母净利润27.37亿元，同比增长13.55%，综合毛利率32.40%，同比增加0.5Pct，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。分板块看，医药商业、医药工业、医美、工业微生物的营收分别为269.81/122.17/24.47/5.25亿元，同比增速分别为5.59/9.45/27.79/20.67%。公司上市以来累计分红21次，累计分红金额达到56.10亿元，为股东带来持续稳定的投资回报。

　　持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市。2023年公司医药工业研发投入（不含股权投资）22.93亿元，同比增长23.67%，其中直接研发支出16.00亿元，同比增长33.74%，直接研发支出占医药工业营收比例为13.10%；医药在研项目共111个，创新产品管线已超60项，其中9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段。继去年利拉鲁肽生物类似药双适应症获批上市并成功落地商业化后，公司乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST？（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE？）的上市申请均获NMPA受理，有望在年内上市。今年3月，公司和科济药业达成独家商业化的细胞免疫治疗产品泽沃基奥仑赛注射液被NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司商业化能力，今年有望为医药工业板块带来增量。自主研发方面，公司具有全球创新水平的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002中国和美国IND均获得批准，临床试验顺利开展中；GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005国内IND也顺利获批，已经进入临床阶段；首个自研的ADC创新药HDM2005已提交IND并获得受理；全自研的小分子抗肿瘤药物、首个全自研的HPK-1PROTAC（造血祖激酶1蛋白降解靶向嵌合体）药物HDM2006已进入IND研究阶段；2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。

　　医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品。2023年公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%，其中，Sinclair实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，是自公司收购以来首次实现年度盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%。2023年，公司先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品，进一步丰富了医美注射类产品管线。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。

　　投资建议：

　　我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06/38.16/45.15亿元，EPS分别为1.83/2.18/2.57元，当前股价对应PE为17/14/12倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务保持快速增长，我们维持其“买入”评级。

　　风险提示：

　　医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。

中心思想

业绩稳健增长与盈利能力提升

华东医药在2023年实现了营收和净利润的稳健增长，整体盈利能力显著提升。公司通过优化经营结构和成本控制，使得扣除非经常性损益后的净利润增长更为强劲，显示出核心业务的健康发展态势。医药商业、医药工业、医美和工业微生物四大业务板块均实现增长，其中医美业务表现尤为突出，成为新的增长引擎。

创新驱动与医美业务高速发展

公司持续加大医药工业研发投入，创新产品管线日益丰富，多个重磅创新药和生物类似药有望在年内上市，预示着创新产品即将进入收获期。同时，医美业务保持快速增长，通过引进差异化产品和丰富产品组合，进一步巩固了其在高端医美领域的市场地位，为公司带来了显著的业绩增量。

主要内容

业绩稳健增长，整体盈利能力提升

2023年，华东医药实现营业收入406.24亿元，同比增长7.71%；归属于上市公司股东的净利润为28.39亿元，同比增长13.59%；扣除非经常性损益的归母净利润为27.37亿元，同比增长13.55%。若剔除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，扣非归母净利润更是达到31.54亿元，相比2022年度增长30.87%，显示出公司核心业务的强劲增长势头。综合毛利率同比增加0.5个百分点至32.40%，经营活动产生的现金流量净额为39.29亿元，全年经营运行保持高水平。

分板块来看，各业务均实现增长：

医药商业：营收269.81亿元，同比增长5.59%。
医药工业：营收122.17亿元，同比增长9.45%。
医美业务：营收24.47亿元，同比增长27.79%，表现亮眼。
工业微生物：营收5.25亿元，同比增长20.67%。

公司自上市以来累计分红21次，累计分红金额达56.10亿元，持续为股东带来稳定的投资回报。

持续加大医药工业研发投入，多个创新药有望年内上市

2023年，公司医药工业研发投入（不含股权投资）达到22.93亿元，同比增长23.67%。其中，直接研发支出为16.00亿元，同比增长33.74%，占医药工业营收的比例为13.10%，体现了公司对研发的高度重视。目前，公司医药在研项目共计111个，创新产品管线已超过60项，其中有9款产品处于Ⅲ期临床或上市申报阶段，即将进入收获期。

具体创新产品进展包括：

利拉鲁肽生物类似药：已获批双适应症并成功商业化落地。
乌司奴单抗生物类似药、ARCALYST®（注射用利纳西普）、索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）：上市申请均已获NMPA受理，有望在年内上市。
泽沃基奥仑赛注射液：与科济药业合作的细胞免疫治疗产品于今年3月获NMPA附条件批准上市，上市首日即开出全国首张处方，彰显公司强大的商业化能力，预计将为医药工业板块带来增量。
自主研发管线：
- 口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002：中国和美国IND均获批，临床试验顺利开展。
- GLP-1/GIP双靶点创新药HDM1005：国内IND获批，已进入临床阶段。
- 首个自研ADC创新药HDM2005：已提交IND并获受理。
- 全自研小分子抗肿瘤药物、首个全自研HPK-1 PROTAC药物HDM2006：已进入IND研究阶段。
- 2024年预计将有3款肿瘤自主创新产品获得PCC确认，同时还有2款自主研发产品申报IND。

医美保持快速增长，引进两款差异化肉毒素产品

2023年，公司医美业务实现收入24.47亿元（剔除内部抵消因素），同比增长27.79%。其中，旗下Sinclair公司实现销售收入14,958万英镑（约13.04亿元人民币），同比增长14.49%，这是公司收购以来首次实现年度盈利。国内医美全资子公司欣可丽美学累计实现收入10.51亿元，同比增长67.83%，显示出国内市场的强劲增长潜力。

为进一步丰富医美产品管线，公司于2023年先后与韩国ATGC及重庆誉颜公司签署合作协议，引进A型肉毒毒素ATGC-110及重组A型肉毒毒素YY001两款在研创新型肉毒素产品。目前，公司在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品38款，其中已上市24款，产品组合全面覆盖改善眉间纹、面部和全身注射填充、能量源类皮肤管理、身体塑形等非手术类主流医美领域。

投资建议与风险提示

分析师预计公司2024-2026年的归母净利润分别为32.06亿元、38.16亿元和45.15亿元，对应的EPS分别为1.83元、2.18元和2.57元。当前股价对应PE分别为17倍、14倍和12倍。鉴于公司医药商业板块稳定发展，医药工业重回增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应症商业化放量，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，以及医美业务保持快速增长，分析师维持“买入”评级。

风险提示：医药政策风险、新药研发及上市进度不及预期、产品降价风险。

主要财务数据及预测

根据预测，公司未来几年将保持稳健增长：

营业收入：预计从2023年的406.24亿元增长至2026年的518.61亿元，年复合增长率约为8.4%。
归母净利润：预计从2023年的28.39亿元增长至2026年的45.15亿元，年复合增长率约为18.3%。
EPS：预计从2023年的1.62元增长至2026年的2.57元。
盈利能力：毛利率预计从2023年的32.40%提升至2026年的34.60%；净利率预计从6.99%提升至8.71%；ROE预计保持在13%以上。
偿债能力：资产负债率预计从2023年的35.59%下降至2026年的29.58%，流动比率和速动比率均有所改善，显示公司财务结构持续优化。
营运能力：应收账款周转率和存货周转率保持稳定，总资产周转率略有波动但整体保持较高水平。

总结

华东医药在2023年展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现稳健提升，尤其在扣除非经常性损益后，核心业务的盈利能力显著增强。公司持续加大医药工业研发投入，多个创新药和生物类似药进入上市申报或临床后期阶段，预示着创新产品即将进入收获期，为未来增长奠定基础。同时，医美业务表现亮眼，通过产品引进和市场拓展，实现了高速增长并首次实现年度盈利，成为公司新的业绩增长点。在医药商业板块稳定发展、创新药管线逐步兑现、医美业务持续扩张的背景下，公司未来发展前景广阔，分析师维持“买入”评级。投资者需关注医药政策、新药研发进度及产品降价等潜在风险。

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