医药生物行业双周报2025年第24期总第147期：ASH数据催化临近，关注血液病与商保目录受益标的

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为4.40%，在申万31个一级行业中位居第23，跑输沪深300指数（-2.19%）。从子行业来看，化学制剂、医疗设备跌幅居后，跌幅分别为2.86%、2.95%；线下药店、疫苗跌幅居前，跌幅分别为8.22%、6.42%。 　　估值方面，截至2025年11月28日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为29.46x（上期末30.89x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为疫苗（47.56x）、医院（41.17x）、医疗设备（36.77x），中位数为32.61x，医药流通（14.58x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有47家上市公司的股东净减持52.92亿元。其中，4家增持0.84亿元，43家减持53.76亿元。 　　重要行业资讯： 　　国家中医药局、国家医保局：《适宜按病种付费的中医优势病种推荐目录》 　　阿斯利康：“度伐利尤单抗”获美国FDA批准新适应症，围手术期治疗胃癌 　　大冢制药：IgA肾病新药“斯贝利单抗”获美国FDA批准上市 　　诺和诺德：口服司美格鲁肽治疗早期AD两项III期临床研究失败 　　科兴生物：与巴西卫生部签署两项疫苗PDP项目协议 　　投资建议： 　　国常会近期部署推进医保省级统筹，强调提升基金使用效率、强化基层服务能力，并协同推进分级诊疗，有望为高性价比产品和基层渠道扎实的企业营造更稳定的支付环境。2025年国家医保谈判结果将于12月初公布，叠加首版“商保创新药目录”同步落地，创新药支付路径进一步拓宽，尤其利好具备差异化优势的肿瘤、自免及罕见病领域产品。此外，12月上旬ASH年会将披露多项血液病领域关键数据，国内多家企业参与，或催化相关管线估值修复；12月至明年1月为全球BD交易旺季，具备国际化潜力的创新药企有望通过License-out等合作兑现价值。建议重点关注三类方向：一是医保或商保目录潜在受益的创新药企业；二是ASH数据读出在即的血液肿瘤标的；三是拥有扎实技术平台、具备海外合作预期的Biotech及CXO龙头。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。