中心思想
中国创新药资产全球价值凸显，行业结构性分化加剧
本报告期内，医药生物行业指数小幅下跌1.07%，跑赢沪深300指数，但板块内部出现显著结构性分化。2026年JPM大会的圆满落幕标志着中国创新药资产成为全球资本与产业焦点，以PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗为代表的重点品种密集披露关键数据。荣昌生物与艾伯维就RC148达成重磅交易（首付款6.5亿美元，总里程碑最高可达49.5亿美元），进一步验证了中国创新药资产的全球竞争力和商业化价值。
政策与产业双重驱动，精准医疗与创新药平台建设成核心主线
政策方面，商务部等9部门出台药品零售行业高质量发展意见，推动药店从“药品销售”向“健康服务驿站”转型；国家医保局发布《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》，以价格立项引领医疗技术升级，重点支持3D打印、手术机器人、远程手术、术中影像引导等前沿技术。产业层面，多家药企完成重磅收购与授权合作，包括药明合联31亿港元收购东曜药业、中国生物制药12亿元收购SiRNA企业赫吉亚、GSK22亿美元收购RAPT Therapeutics、阿斯利康收购西比曼CAR-T产品50%权益等，显示行业正加速整合，平台型企业价值凸显。
主要内容
1 行情回顾
市场指数整体承压，线下药房与医院逆势上涨
本报告期（2026.1.12-2026.1.25）医药生物行业指数跌幅为1.07%，在申万31个一级行业中位居第26，跑赢沪深300指数（-1.19%）。从子行业来看，线下药店涨幅高达10.25%，医院涨幅2.92%，表现强劲；而化学制剂跌幅达4.50%，疫苗跌幅达2.96%，呈现明显分化格局。
估值整体下行但仍低于均值，医药流通估值最低
截至2026年1月23日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.31x，较上期末30.56x有所下行，低于历史均值。三级子行业中，疫苗（47.34x）、医院（44.94x）、其他医疗服务（40.38x）估值居前，中位数为34.15x，医药流通（15.31x）估值最低。
股东减持规模较大，34家公司净减持21.25亿元
本报告期，两市医药生物行业共有34家上市公司股东净减持21.25亿元。其中仅2家公司增持0.63亿元，32家公司减持21.89亿元，减持规模较大，反映短期市场情绪偏谨慎。
2 行业重要资讯
2.1 国家政策
商务部等9部门：推动药品零售行业向“健康驿站”转型
2026年1月22日，商务部等9部门联合印发《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》。数据显示，“十四五”期间我国药品流通市场规模从2020年的2.41万亿元增长至2024年的2.95万亿元，增长22.4%。行业结构持续优化，药品批发和零售百强企业销售额占比分别提高2.3和2.8个百分点。政策从完善药事服务、创新健康服务、强化应急服务、优化行业结构、规范行业秩序等5方面提出重点举措，推动药店从“药品销售终端”向“健康服务驿站”转型。
国家医保局：印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》
国家医保局聚焦3D打印、示踪增强成像、能量器械、术中影像引导、机械臂与远程手术等医疗科技创新成果，规范形成37项价格项目、5项加收项、1项扩展项。关键举措包括：分档次设立机械臂辅助操作价格项目，设立“远程手术辅助操作”价格项目，明确一次性耗材费用与辅助操作费不得同时收取，以及引入医疗数据“缺数减收”政策，引导医疗技术从“传统治疗”向“精准医疗”转型。
广西：出台28条措施推动生物医药产业高质量发展
广西壮族自治区政府围绕支持研发创新、壮大市场主体、促进产业化发展、健全创新药械发展机制、强化支撑保障等5个维度提出28条政策措施，重点破解药品和医疗器械研发投入大、成果转化慢、推广应用难等突出问题，构建覆盖全链条的良性发展生态。
2.2 注册上市
第一三共：德曲妥珠单抗获NMPA批准用于晚期HER2阳性胃癌二线治疗
2026年1月22日，第一三共宣布德曲妥珠单抗（优赫得®）正式获批，成为中国首个且唯一获批用于HER2阳性胃癌二线治疗的靶向ADC药物。基于DESTINY-Gastric04 III期研究数据，德曲妥珠单抗较雷莫西尤单抗联合紫杉醇可降低死亡风险30%（HR: 0.70, P=0.0044），中位OS达14.7个月（对照组11.4个月）。中国胃癌发病人数占全球超过三分之一，约65%的患者在诊断时已处于晚期，约12%-13%为HER2阳性，此次获批突破了二线治疗不足10个月的生存困境。
艾伯维：利生奇珠单抗获批治疗溃疡性结肠炎
利生奇珠单抗（IL-23抑制剂）在华获批第二项适应症，用于治疗中重度活动性溃疡性结肠炎。基于INSPIRE和COMMAND两项III期研究，12周诱导治疗临床缓解率达20.3%（vs 6.2%），52周维持治疗临床缓解率达40.2%（360mg剂量组，vs 25.1%）。溃疡性结肠炎在我国发病率持续上升，常发生于20-49岁青壮年，约五分之一患者因病不能正常工作或学习。
华辉安健：立贝韦塔单抗获NMPA附条件批准上市
立贝韦塔单抗（HH-003）获批用于治疗慢性丁型肝炎病毒（HDV）感染，是全球首个针对HDV的PreS1靶向单抗。关键注册临床研究（HH003-204）显示，治疗48周复合终点应答率达44.1%，HDV病毒学抑制应答率达60%，ALT复常比例达70%，且肝脏硬度持续改善。
其他重要注册事件
宏元生物自主研发的尿路上皮癌无创检测产品UroCAD®获批，为全球首个基于染色体不稳定性检测的尿路上皮癌无创检测产品。东阳光药自主研发的SGLT-2抑制剂奥洛格列净获批上市，III期临床显示50mg剂量组HbA1c较安慰剂降低1.01%，但国内SGLT-2抑制剂市场竞争已较为激烈。
2.3 其他
荣昌生物：PD-1/VEGF双抗RC148授权艾伯维，首付款6.5亿美元
2026年1月12日，荣昌生物与艾伯维签署RC148独家授权许可协议。艾伯维将获得RC148在大中华区以外地区的独家开发、生产和商业化权利。荣昌生物将收到6.5亿美元首付款，并有资格获得最高达49.5亿美元的里程碑付款，以及大中华区以外净销售额的两位数分级特许权使用费。RC148是一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体，旨在激活抗肿瘤免疫的同时抑制肿瘤驱动的血管生成，早期联合ADC研究已显示初步良好的抗肿瘤活性。
中国生物制药：12亿元全资收购SiRNA企业赫吉亚
2026年1月13日，中国生物制药宣布以总价12亿元全资收购国内SiRNA领域创新药企赫吉亚，这是国内小核酸领域首个由大型药企发起的重磅并购。赫吉亚拥有6大肝内/外递送平台，其中MVIP平台是全球首个经临床数据验证可实现“一年一针”长效给药的SiRNA递送技术平台。核心管线Kylo-11为全球首个实现“一年一针”长效性的降Lp(a)药物，单次皮下注射可实现95%的Lp(a)降幅，预期疗效持续超过一年，目前正在开展中美国际多中心II期临床。
药明合联：31亿港元收购东曜药业，稳固ADC CDMO市场地位
2026年1月14日，药明合联宣布以约30.91亿港元收购东曜药业。药明合联2025年营收同比增长超45%，经调整净利润同比增长超45%。全球ADC药物市场2025年规模约172亿美元，2023-2032年复合增长率达30.6%，预计2032年突破1151亿美元。通过收购东曜药业，药明合联直接获取现成产能，避免了3-5年的自建产线周期，进一步巩固其在ADC CDMO领域的领导地位。
GSK：22亿美元收购RAPT Therapeutics
GSK以约22亿美元收购RAPT Therapeutics，核心资产为临床阶段抗IgE单抗Ozureprubart（IIb期），有望将给药间隔延长至12周，解决当前疗法每2-4周注射的依从性问题。美国约有1700万人确诊食物过敏，每年导致超300万人次急诊和住院，经济负担高达330亿美元。
阿斯利康：收购西比曼CAR-T产品50%权益
阿斯利康与西比曼生物科技达成协议，收购后者在中国对C-CAR031的开发与商业化权益的50%，总对价最高达6.3亿美元。C-CAR031采用“装甲型CAR-T”设计，通过dnTGFβRII平台解决实体瘤微环境免疫抑制问题，是阿斯利康系统性布局细胞治疗赛道的重要一步。
3 公司动态
3.1 重点覆盖公司投资要点、评级及盈利预测
报告期覆盖11家重点公司，给予的评级分布为：7家“买入”（甘李药业、华东医药、贝达药业、诺诚健华、艾力斯、九洲药业、首药控股），4家“增持”（皓元医药、普蕊斯、泓博医药、美亚光电）。从估值角度看，华东医药2025年PE仅16.38倍，九洲药业19.90倍，估值相对合理；而泓博医药2025年PE高达107.37倍，处于较高水平。
3.2 上市公司重点公告分析
本报告期上市公司重点公告较为活跃。药品注册方面，甘李药业在欧盟、埃塞俄比亚、FDA获批多款胰岛素产品；多家企业获得境内仿制药和医疗器械注册证。资产收购方面，明德生物以3570万元收购蓝怡（湖南）医疗器械51%股权，大博医疗以376万元收购百迈思（厦门）45.08%股权，艾迪药业以1.3亿元收购南大药业22.23%股权（持股比例增至73.36%）。此外，荣昌生物的RC148授权许可协议为当期最重大的BD事件。
3.3 上市公司股东增减持情况
本报告期，两市医药生物行业净减持21.25亿元，其中仅2家增持（凯普生物增持3432万元、普洛药业增持2900万元），32家减持21.89亿元。减持金额较大的公司包括新产业（减持8.43亿元）、美年健康（减持4.17亿元）、昭衍新药（减持4.13亿元），显示在行业结构性调整背景下，部分重要股东对短期市场仍持谨慎态度。
4 投资建议
重点关注具备全球验证的创新药企与平台型成长企业
2026年JPM大会圆满落幕，中国创新药再次成为全球焦点。中国创新药企在PD-1/VEGF双抗、ADC、细胞治疗等重点品种密集披露管线进展，艾伯维与荣昌生物的RC148重磅交易进一步验证了中国创新药资产的全球价值。头部跨国药企与中国创新药企之间的授权合作正在从单一品种授权转向平台共建能力与中长期联合开发。
聚焦差异化管线、高质量合作与全球BD能力
建议重点关注具备差异化管线、已获跨国药企高质量合作验证的、拥有全球注册与BD团队的创新药企，尤其是在ADC、双抗、SiRNA疗法等具备平台价值和持续输出能力的成长型创新药企业。
总结
本报告期内，医药生物行业整体表现偏弱（下跌1.07%），但线下药店和医院板块逆势走强，显示出业态转型和消费升级的结构性机会。行业估值下行至30.31x，处于历史均值以下，为中长期布局提供了估值安全垫。
最重要的市场信号来自2026年JPM大会——中国创新药资产已成为全球资本和产业的焦点。荣昌生物与艾伯维就RC148达成高达56亿美元的总交易金额，不仅是当期的标志性事件，更代表了中国创新药从“跟随”到“引领”的质变。药明合联31亿港元收购东曜药业、中国生物制药12亿元收购赫吉亚、GSK 22亿美元收购RAPT Therapeutics等交易，显示行业整合趋势加速，平台型企业和具备差异化技术管线的成长型药企成为资本追逐的核心标的。
政策层面，商务部推动药品零售行业向“健康驿站”转型，国家医保局以价格立项引导精准医疗技术升级，广西出台28条措施支持生物医药产业发展，均从不同维度为行业中长期发展提供了政策支撑。
综合来看，建议重点关注两类投资机会：一是获得跨国药企高质量合作验证、具备全球注册和BD能力的创新药企，如荣昌生物等；二是在ADC、双抗、SiRNA等关键赛道具备平台价值和持续输出能力的成长型药企，如药明合联、赫吉亚（中国生物制药收购）等。同时需警惕政策推进不及预期、研发进展不确定性及市场风险加剧等潜在风险。
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