上海莱士点评报告：收购南岳生物，“拓浆”战略逐步兑现

中心思想

拓浆战略核心驱动与市场地位强化

上海莱士通过收购南岳生物，显著推进了其“拓浆”战略，旨在扩大血浆采集量并巩固市场领先地位。此次战略性收购不仅将大幅提升公司的整体采浆能力，更将优化其在湖南省内的浆站布局，形成规模效应和协同优势。

海尔赋能下的业绩增长与投资展望

在海尔集团入主并赋能大健康产业战略的背景下，上海莱士的“拓浆”战略得以加速兑现。南岳生物成熟的浆站网络和在研产品管线将与上海莱士现有资源形成互补，预计将带来营收和净利润的持续增长。基于此，分析师给予公司“增持”评级，反映了市场对其未来发展潜力的积极预期。

主要内容

事件：收购南岳生物股权

2024年3月26日晚，上海莱士宣布拟以42亿元现金收购南岳生物制药有限公司100%股权。此外，若南岳生物2025年度采浆量达到305吨，公司将另行支付其30%实控人或有对价5,000万元。

南岳生物浆站发展较为成熟，拥有高浓度静丙在研

区域领先地位与采浆能力

南岳生物是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业，其生产基地设计产能达500吨。目前，公司旗下运营的单采血浆站共9家，2023年采浆量达到278吨，平均单站采浆量超过30吨，显示出其浆站网络的成熟度和高效性。

财务表现与产品管线协同

在财务方面，南岳生物2023年实现营业收入6.57亿元，净利润1963.5万元；2024年1-3月，其营业收入为4.47亿元，净利润为7218万元。此外，南岳生物拥有高浓度（10%）静注人免疫球蛋白等4项在研产品管线，这些产品与上海莱士现有优势资源具有高度协同与互补性。

海尔入主赋能公司发展，“拓浆”战略逐步兑现

海尔战略支持与采浆量显著增长

海尔集团于2024年6月入主上海莱士，并将其纳入大健康产业“盈康一生”成员，明确支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。本次收购南岳生物是“拓浆”战略的重要举措。根据公司2023年采浆量1500余吨测算，本次收购完成后预计整体采浆量将获得18%以上的增长。

市场份额提升与协同效应

收购完成后，上海莱士在湖南省内17家单采血浆站（含2家分站）中将拥有12家（含1家分站），市场份额显著提升。同时，南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力上海莱士进一步提升市场竞争力，实现更广泛的市场覆盖和品牌渗透。

盈利预测与投资评级

业绩预测与增长展望

分析师预计上海莱士2024-2026年营业收入分别为85.98亿元、103.01亿元和114.52亿元，同比增速分别为8%、20%和11%。归母净利润预计分别为22.88亿元、28.29亿元和31.41亿元，分别增长29%、24%和11%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为0.34元、0.43元和0.47元。

估值与投资建议

按照2025年3月26日收盘价计算，公司对应2025年市盈率（PE）为16倍。基于对公司“拓浆”战略的积极推进和未来业绩增长的预期，分析师给予上海莱士“增持”评级。

风险提示

报告同时提示了潜在风险，包括采浆量增长不及预期的风险、重组白蛋白未来对人源白蛋白市场的冲击风险以及血制品降价风险。

盈利预测和财务指标

关键财务数据概览

根据预测，上海莱士的营业收入将从2023年的7,964百万元增长至2026年的11,452百万元，归母净利润将从2023年的1,779百万元增长至2026年的3,141百万元。毛利率预计在41%左右保持稳定，销售净利率预计将从2023年的22.34%提升至2026年的27.43%。

盈利能力与估值指标

公司的净利润增长率在2024年预计达到28.57%，随后两年保持两位数增长。摊薄每股收益（EPS）持续增长，市盈率（PE）从2023年的29.63倍下降至2026年的14.54倍，显示出估值吸引力的提升。净资产收益率（ROE）预计将从2023年的6.00%提升至2026年的8.58%，反映公司盈利能力的增强。

总结

上海莱士通过以42亿元现金收购南岳生物100%股权，成功迈出了“拓浆”战略的关键一步。此次收购预计将使公司整体采浆量增长18%以上，并显著提升其在湖南省内的市场份额和竞争力。在海尔集团的战略赋能下，南岳生物成熟的浆站网络和在研产品管线将与上海莱士形成协同效应，共同推动公司业绩持续增长。分析师预计公司未来三年营收和净利润将保持稳健增长，并给予“增持”评级，但同时提示了采浆量、重组白蛋白冲击及血制品降价等潜在风险。整体而言，此次收购被视为上海莱士实现长期发展目标的重要里程碑。