上海莱士点评报告：收购南岳生物，“拓浆”战略逐步兑现-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海莱士(002252)

　　事件：3月26日晚，公司发布关于收购南岳生物制药有限公司股权暨签署《股权转让协议》的公告：公司拟以42亿元现金收购南岳生物100%股权，此外，若南岳生物2025年度采浆量达到305吨，则公司应另付其实控人或有对价5,000万元。

　　南岳生物浆站发展较为成熟，拥有高浓度静丙在研

　　南岳生物是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业，其生产基地的设计产能达500吨，目前旗下在运营的单采血浆站共9家，2024年采浆量达278吨，平均单站采浆超30吨。2023年和2024年1-9月，南岳生物分别实现营业收入6.57亿元和4.47亿元，实现净利润9,635万元和7,218万元。此外，南岳生物拥有的高浓度（10%）静注人免疫球蛋白等4项在研产品管线与公司现有优势资源形成协同与互补。

　　海尔入主赋能公司发展，“拓浆”战略逐步兑现

　　海尔集团于2024年6月入主公司，宣布公司成为其大健康产业“盈康一生”成员，并支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。本次收购南岳生物是推进“拓浆”战略的重要举措。根据公司2023年采浆量1500余吨测算，本次收购完成后预计整体采浆量将获得18%以上的增长。同时，公司将拥有湖南省内17家单采血浆站（含2家分站）中的12家（含家分站），且南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力公司进一步提升市场竞争力。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为85.98亿/103.01亿/114.52亿元，同比增速分别为8%/20%/11%；归母净利润分别为22.88亿/28.29亿/31.41亿元；分别增长29%/24%/11%；EPS分别为0.34/0.43/0.47，按照2025年3月26日收盘价对应2025年16倍PE。给予“增持”评级。

　　风险提示：采浆量增长不及预期的风险，重组白蛋白未来对人源白蛋白市场的冲击风险，血制品降价风险。

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中心思想

本报告的核心观点如下：

收购南岳生物，兑现“拓浆”战略： 上海莱士通过收购南岳生物，显著提升采浆能力，预计整体采浆量增长18%以上，巩固其在血制品行业的市场地位。
海尔入主赋能，协同效应可期： 海尔集团入主后，支持上海莱士推进“拓浆”战略，南岳生物的销售网络和品牌影响力将助力上海莱士提升市场竞争力。
盈利预测乐观，维持“增持”评级： 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持增长，维持“增持”评级。

主要内容

事件概述：收购南岳生物100%股权

上海莱士拟以42亿元现金收购南岳生物100%股权，若南岳生物2025年度采浆量达到305吨，则公司应另付其30%实控人或有对价5,000万元。

南岳生物：成熟的浆站和在研产品

浆站运营情况： 南岳生物是湖南省唯一拥有GMP证照的血液制品生产企业，拥有9家在运营的单采血浆站，2023年和2024年采浆量分别达278吨和304吨，平均单站采浆超7吨。
盈利能力： 2023年和2024年分别实现营业收入6.57亿元和7.47亿元，净利润6,935万元和7,218万元。
在研产品： 拥有高浓度（10%）静注人免疫球蛋白等4项在研产品管线，与公司现有优势资源形成协同与互补。

海尔入主及“拓浆”战略

海尔赋能： 海尔集团于2024年6月入主公司，宣布公司成为其大健康产业“盈康一生”成员，并支持公司推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略。
战略意义： 本次收购南岳生物是推进“拓浆”战略的重要举措，收购完成后预计整体采浆量将获得 18%以上的增长。
市场协同： 公司将拥有湖南省内17家单采血浆站（含2家分站）中的12家（含1家分站），且南岳生物的销售网络和品牌影响力也将助力公司进一步提升市场竞争力。

盈利预测与投资评级

盈利预测： 预计公司2024-2026年营业收入分别为85.98亿/103.01亿/114.52亿元，同比增速分别为8%/20%/11%；归母净利润分别为22.88亿/28.29亿/31.41亿元，分别增长29%/24%/11%；EPS分别为0.34/0.43/0.47。
投资评级： 按照2025年3月26日收盘价对应2025年16倍PE，给予“增持”评级。