半年报点评：价格低迷拖累业绩，下半年反转高增长

中心思想 业绩受挫与未来展望 本报告分析了梅花生物2018年半年度的业绩表现，指出由于氨基酸价格下跌和原材料成本上升，公司上半年净利润同比下降24.31%。 下半年业绩反转潜力 报告强调，随着味精和核苷酸价格上涨，以及苏氨酸价格企稳，公司下半年业绩有望实现高增长，并上调评级至“买入”，目标价6元。 主要内容 公司经营情况分析 公司上半年实现营业收入62.87亿元，同比增长12.16%，归母净利润4.69亿元，同比减少24.31%。二季度营业收入30.8亿元，同比增长7.48%，归母净利润2.21亿元，同比下降20.53%。收入增长主要得益于黄原胶放量、氨基酸销量增加以及核苷酸、味精价格上涨。净利润下降主要受玉米价格上涨15%以及氨基酸价格大幅下跌的影响。 氨基酸产品价格分析 上半年氨基酸产品毛利下滑明显，主要原因是价格大幅下跌。赖氨酸、苏氨酸产品价格在2017年较高，但今年受养殖业亏损和行业产能过剩影响，价格显著下跌。当前赖氨酸行业开工率维持低位，厂家库存不高，供应收缩，未来价格有望小幅提升。苏氨酸上半年市场供应增加，下游终端需求不佳，价格持续下跌，短期内难以走出低迷。 味精、鲜味剂价格上涨 上半年味精价格维持在较低水平，盈利能力一般。但6月中旬开始，受环保影响，阜丰、伊品等大厂停产，行业开工率降低，供应受限，味精价格大幅上涨，预计将对公司三季度利润产生较大贡献。核苷酸价格也大幅上涨，公司此产品的净利润率超过40%，三季度也将为公司贡献大量利润。 盈利预测与投资评级 预测公司2018-20年营收增速为12%、18%、15%，净利润增速为-6.35%、22%和31.39%。预计2020年净利润将大幅超越公司业绩承诺的15亿元。对应EPS为0.37、0.44和0.58元。按照今年16倍PE，给予目标价6元，上调评级至“买入”。 总结 业绩反转与增长潜力 梅花生物上半年业绩受氨基酸价格下跌拖累，但下半年随着味精、核苷酸价格上涨以及苏氨酸价格企稳，业绩有望实现高增长。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，目标价6元，但需注意市场竞争加剧、产品价格大幅下跌以及成本波动等风险。