2020年半年报点评：疫情冲击消退，氨基酸产品端价格理性回归

# 中心思想 ## 疫情影响消退与业绩修复 本报告的核心观点是，梅花生物作为全球氨基酸产量最大的企业之一，在疫情冲击消退后，业绩增速有望修复。 ## 原材料价格回升与盈利能力提升 玉米原材料价格回升带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **公司定位**：梅花生物是一家专注于生物发酵领域的企业，是全球氨基酸产量最大、产品种类最全的企业之一。 * **营收增长**：2020年上半年，公司实现营业总收入81.37亿元，同比增长16.58%，完成年初制定的收入目标。 * **利润下滑**：受Q1业绩拖累，上半年实现归母净利润6.36亿元，同比下降4.26%。 * **毛利率稳定**：受益于丰富及多元化的产品组合，上半年公司毛利率保持稳定，综合毛利率23.2%，净利润率8.0%。 ## 疫情影响分析与业绩修复 * **Q1 vs Q2**：Q1营收39.75亿元，同比+19.06%；Q2营收41.63亿元，同比+14.30%，环比+4.73%。 * **利润端修复**：Q1实现归母净利润2.46亿元，同比-28.14%；Q2实现归母净利润3.90亿元，同比+21.06%，环比+58.89%，Q2盈利能力修复明显。 * **净利率提升**：Q1实现净利率6.32%，Q2提升至9.68%。 * **未来展望**：下半年随着疫情影响冲击消退，业绩增长有望恢复正常水平。 ## 原材料价格与产品端价格分析 * **玉米价格上涨**：2020上半年玉米均价1960元/吨，环比上涨3.43%，同比上涨5.95%。 * **氨基酸价格回归**：动物营养氨基酸产品端价格理性回归，产品售价同比环比均出现了不同程度的上涨，上半年板块毛利率同比增加6.05pct，环比增加9.57pct。 * **需求增长**：赖氨酸、苏氨酸在饲料中得到了广泛应用，下游需求的复合增长率在10%左右。 * **需求端分析**：上半年生猪、禽类存栏逐渐增加，下半年迎来出栏释放期，饲料需求大增，氨基酸用量有望同步提升。 ## 投资建议与盈利预测 * **投资评级**：首次给予公司“推荐”评级。 * **盈利预测**：预计公司2020/2021/2022年的每股收益分别为0.39/0.54/0.62元，当前股价对应PE分别为17.09/12.19/10.65倍。 ## 风险提示 * 氨基酸价格大幅下跌 * 生猪补栏不及预期 # 总结 ## 核心业务稳健增长 梅花生物在疫情期间营收仍实现正增长，Q2业绩修复明显，下半年有望恢复正常增速。 ## 盈利能力有望提升 玉米原材料价格上涨带动氨基酸产品价格理性回归，毛利率有望延续涨势，公司盈利能力有望提升。