新股覆盖研究：爱舍伦-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱舍伦(920050)

　　投资要点

　　1月12日有一只北交所新股“爱舍伦”申购，发行价格为15.98元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。

　　爱舍伦（920050）：公司主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售。公司2022-2024年分别实现营业收入5.74亿元/5.75亿元/6.92亿元，YOY依次为0.03%/0.19%/20.36%；实现归母净利润0.63亿元/0.67亿元/0.81亿元，YOY依次为-37.12%/6.62%/20.54%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长28.65%至35.89%，归母净利润较上年增长10.63%至22.01%。

　　投资亮点：1、凭借与Medline集团等核心优质客户的深度绑定，公司成功跻身国内医用敷料头部企业，并在医用护理垫等细分领域具备显著竞争优势。公司深耕传统医用敷料行业，主要从事康复护理与医疗防护领域的医用护理垫、医用冰袋、手术衣等一次性低值医用耗材的研产销，并扎根国际市场，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品；但与传统代工生产模式下的竞争对手不同，1）公司重视产品研发，依托自身行业经验与研发设计能力主导或深度参与到产品的设计研发中；2）持续提升自动化、智能化生产水平，工艺流逐步覆盖材料投料、胶粘、压合、分切、折叠、包装等智能化生产全生命周期；3）较早开展全球产业链布局，其首个泰国工厂已于2021年正式投产。凭借上述竞争优势，公司与Medline集团、ZarysInternationalGroup、SejongHealthcareCo.,Ltd等国际知名品牌商合作时长均超15年。其中，Medline集团作为医用敷料行业的龙头企业，位列MedicalDesign&Outsourcing发布的2024年全球医疗器械公司百强榜第四位、北美市场第一位；双方自2007年正式合作，2022年至2025H1间Medline集团稳居公司第一大客户、收入占比均达70%以上，而公司亦成为了Medline集团的核心一级供应商，合作关系预期长期稳固。截至目前，公司已成功跻身中国本土传统医用敷料行业前十，并成为了国内最大的医用护理垫生产厂商。2、公司积极开拓OTC系列产品、医用集尿袋等新产品，助推公司未来业绩预期向好。（1）针对医用集尿袋产品，公司已获取4项发明专利、拥有一定技术储备，并拟通过募投项目实现年产集尿袋2000万个、预计达产后新增年营业收入3亿元；据问询函回复披露，精密尿袋产品已于2025年6月开启小批量试产。（2）公司计划对OTC类产品进行研发，具体包括氧化锌软膏、维生素AD软膏、IPA（异丙醇）消毒产品和PVP（聚维酮碘）消毒产品等，主要针对老年人群出现的皮肤干燥、龟裂等问题提供皮肤护理解决方案，其与公司原有康复护理产品的受众人群基本一致，为未来产品的市场开拓和产能消化提供了极大的便利和优势；截至问询函回复日，募投项目中的OTC生产厂房已经竣工验收，预计2026年上半年完成相关资质的认证并投产。

　　同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取振德医疗、奥美医疗、健尔康为爱舍伦的可比上市公司；但上述可比公司为沪深A股，与爱舍伦在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为28.79亿元，平均销售毛利率为28.62%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均未及可比公司均值。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想

深度绑定核心客户，爱舍伦在医用敷料细分赛道构筑竞争壁垒

本报告的核心观点围绕爱舍伦（920050.BJ）在北交所上市展开，指出公司凭借与全球医用敷料龙头Medline集团超过15年的深度合作关系，成功跻身国内头部企业，尤其在医用护理垫领域具备显著优势。公司通过ODM/OEM模式主导产品研发、提升自动化水平并布局海外产能，形成了区别于传统代工模式的差异化竞争力。然而，报告亦强调公司存在客户集中度极高（第一大客户收入占比超70%）、营收规模及毛利率低于可比上市公司均值等风险，投资者需关注其业务依赖性与未来增长可持续性之间的平衡。

财务稳健增长，新产品布局打开未来业绩预期

在财务表现上，公司2022-2024年营收和归母净利润均实现稳定增长，2025年前三季度营收同比增长42.84%，显示出较强的成长动能。管理层预计2025年全年营收及净利润将延续增长态势。更值得关注的是，公司正积极开拓医用集尿袋和OTC系列产品，其中集尿袋项目已进入小批量试产，OTC生产厂房已竣工验收，预计2026年投产，这些新产品有望成为公司未来业绩增长的新引擎。

主要内容

一、爱舍伦：专业医用耗材ODM/OEM厂商

公司长期深耕医疗健康领域，主营康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材，通过ODM/OEM方式为国际知名品牌提供产品，并持续向消毒清洁、家庭防护等领域拓展。公司注重自主创新，已获得ISO13485、CE、FDA等多项认证。

（一）基本财务状况

公司2022-2024年营收分别为5.74亿元、5.75亿元、6.92亿元，同比增速由0.03%提升至20.36%；归母净利润分别为0.63亿元、0.67亿元、0.81亿元，增速由负转正至20.54%。2025年前三季度营收6.90亿元，同比增长42.84%；归母净利润0.73亿元，同比增长27.50%。收入结构以康复护理产品为主（占2025H1营收57.51%），手术感控产品次之（41.47%）。

（二）行业情况

全球医用敷料市场规模稳健增长，预计2026年达235亿美元；中国市场规模预计2026年达333亿元。传统医用敷料仍占主导（>80%），但功能性高端产品需求增长。下游康复护理市场受益于老龄化、成人失禁人群扩大及产后护理需求增长；手术感控市场亦随手术量增加而稳步扩张，一次性产品因降低感染风险成为趋势。

（三）公司亮点

与Medline集团深度绑定：公司凭借研发、自动化及海外产能优势，与Medline等国际品牌合作超15年。Medline位列2024年全球医疗器械公司百强第四位，自2007年合作以来，2022-2025H1收入占比均超70%，公司为其核心一级供应商，并成为国内最大医用护理垫生产商。
新产品拓展：医用集尿袋已获4项发明专利，募投项目达产后预计新增年营收3亿元，精密尿袋已小批量试产；OTC系列产品（氧化锌软膏等）针对老年皮肤护理，与现有产品受众一致，预计2026年上半年投产。

（四）募投项目投入

本次IPO募投项目为“凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目”，总投资6.70亿元，拟投入募集资金3.00亿元，建设期2年。项目达产后将新增医用器械灭菌服务12万立方米、OTC产品系列18.68亿包、集尿袋2000万个、医用敷料4800万包。

（五）同行业上市公司指标对比

公司可比上市公司为振德医疗、奥美医疗、健尔康。2024年可比公司平均营收28.79亿元，平均毛利率28.62%；而爱舍伦营收6.92亿元，毛利率23.13%，均低于均值。公司发行市盈率14.99倍，低于行业静态平均市盈率29.79倍。

（六）风险提示

主要风险包括客户集中度高、OEM业务模式依赖、境外收入占比高、汇率波动、规模扩张管理、原材料价格波动、产品质量控制、行业政策变化、市场竞争、商誉减值及实际控制人控制等。

总结

本报告全面覆盖爱舍伦的IPO情况，公司主营一次性医用耗材的研发生产，核心竞争优势在于与Medline集团等国际巨头的长期深度合作，并已成长为医用护理垫细分领域龙头。财务数据显示公司营收及利润呈加速增长态势，2025年预期持续向好。行业层面，全球及中国医用敷料市场稳步增长，老龄化与手术量提升为需求提供支撑。公司亮点集中于客户绑定稳固与新产品（集尿袋、OTC产品）的拓展潜力，募投项目将进一步扩大产能。但需注意，公司营收规模及毛利率低于可比上市公司均值，且客户集中度极高，对单一客户存在重大依赖，投资者应审慎评估相关风险。

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