2023年年报及2024年一季报业绩点评：表观业绩承压，看好创新驱动盈利改善-摩熵咨询

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　　乐普医疗(300003)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入79.80亿元（-24.78%），归母净利润12.58亿元（-42.91%），扣非净利润11.23亿元（-47.58%），经营性现金流9.90亿元（-64.51%）。2024Q4实现营业收入17.21亿元（-39.58%），归母净利润-0.95亿元，扣非净利润-1.63亿元。2024Q1实现营业收入19.22亿元（-21.14%），归母净利润4.82亿元（-19.27%），扣非净利润4.56亿元（-18.85%），经营性现金流1.42亿元（+205.45%）。

　　应急业务高基数影响表观业绩，二季度起有望轻装上阵。受同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致的高基数影响，公司2023年全年及2024Q1表观业绩明显下滑。此外，2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值计提0.33亿元、应急产品存货减值计提准备1.15亿元等。

　　医疗器械：2023年实现营业收入36.74亿元（-37.50%），占比46.04%（-9.38pct），剔除体外诊断业务后营收同比增长6.70%，其中冠脉植介入+2.9%/结构性心脏病+29.08%/外科麻醉+9.37%/体外诊断-77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI手术全流程，体外诊断覆盖生化/免疫/分子/血液与凝血/POCT等各细分领域及重要技术平台，外科麻醉多款产品在省际联盟集采中标，商业化销售渠道加速开拓，市占率有望持续稳步提升。

　　药品：2023年实现营收30.44亿元（-11.47%），其中制剂26.33亿元（-11.90%）/原料药4.11亿元（-8.60%）。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN101已开展II型糖尿病和肥胖Ⅱ期临床试验，该产品是国内第一家进入临床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc三靶点GLP-1类产品。

　　医疗服务及健康管理：2023年实现营收12.62亿元（-2.37%），剔除应急相关收入则同比增长6.53%，其中合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等，提供心血管疾病医疗服务及健康管理，同时融合AI产品助力医院信息化建设提高诊疗效率，并实现患者居家生命体征检测场景覆盖。

　　重点创新产品研发进展顺利，未来有望递次贡献业绩增量。公司2023年研发费用8.79亿元（-8.11%），研发费用率11.02%（+2.00pct），2024Q1研发费用1.97亿元（-14.06%），研发费用率10.27%（+0.85pct），研发管线获批进展符合预期，如MemoSorb？生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。

　　战略性布局多消费医疗领域，平台化发展巩固经营韧性。公司战略布局自费市场医疗属性产品，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，或将有效规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023年公司6款皮肤科产品推进到临床阶段，5款眼科产品取证，2款眼科产品申报注册，3款眼科产品进入临床，随着消费医疗类产品品类不断丰富，公司发展新动能将进一步补充。

　　销售渠道协同持续强化，海外市场开拓有序推进。目前公司销售团队在中国境内覆盖超9,000家各级医疗机构（其中超3,000家具备PCI手术能力），覆盖36万多家零售药店（百强连锁覆盖率近90%），同时在海外覆盖超160个国家/地区。1）院内：冠脉植介入、结构性心脏病、心脏节律管理及电生理三大管线产品均可由心内介入医生团队在临床实践中应用，市场推广、销售渠道和经销商管理上协同性显著；2）院外：已形成900人以上OTC团队，并协助推广战略新兴板块产品，进一步组建县域市场销售团队挖掘下沉市场机遇；3）海外：目前公司血管通路、封堵器、体外诊断、外科麻醉、监护类等多系列产品获CE、FDA认证，海外渠道广阔，有望通过灵活渠道销售及多元化产品组合策略实现快速增长，目前公司马来西亚产能正在建设中，为未来业务辐射东南亚地区打下稳固基础。

　　投资建议：公司是国内平台型心血管龙头，技术创新推动产线不断丰富，目前基本走出集采影响，战略性布局消费医疗领域有望形成新增长极。基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除，创新产品放量提升公司整体盈利能力，考虑到行业经营环境变化，需求有待进一步复苏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至19.20/22.28/25.83亿元，分别同比增长52.63%、16.03%、15.92%，EPS分别为1.02/1.18/1.37元，当前股价对应2024-2026年PE14/12/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：产品商业化效果不及预期的风险、海外拓展不及预期的风险、研发进展不及预期的风险。

中心思想

业绩承压下的战略转型与创新驱动

乐普医疗2023年及2024年一季度业绩受应急业务高基数及资产减值计提影响，表观数据面临较大压力。2023年公司实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下降42.91%。2024年一季度，营业收入19.22亿元，同比下降21.14%；归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%。尽管短期业绩承压，公司正积极通过创新研发、战略布局消费医疗以及强化销售渠道协同来驱动未来盈利改善和持续增长。

核心业务稳健发展与未来增长潜力

在表观业绩下滑的同时，公司核心业务板块展现出韧性。剔除体外诊断业务后，医疗器械业务营收同比增长6.70%；剔除应急相关收入后，医疗服务及健康管理业务营收同比增长6.53%。公司持续加大研发投入，2023年研发费用率达11.02%，多款创新器械获批，并拥有丰富的在研管线。此外，公司战略性布局眼科、齿科、皮肤科等消费医疗领域，并积极拓展国内外销售渠道，为未来业绩增长奠定基础。分析师下调了2024-2026年归母净利润预测，但仍维持“推荐”评级，看好公司在创新驱动下的长期发展潜力。

主要内容

2023年及2024年一季度业绩回顾

乐普医疗2023年全年实现营业收入79.80亿元，同比下降24.78%；归母净利润12.58亿元，同比下降42.91%；扣非净利润11.23亿元，同比下降47.58%；经营性现金流9.90亿元，同比下降64.51%。其中，2023年第四季度营业收入17.21亿元，同比下降39.58%，归母净利润为-0.95亿元。2024年第一季度，公司实现营业收入19.22亿元，同比下降21.14%；归母净利润4.82亿元，同比下降19.27%；扣非净利润4.56亿元，同比下降18.85%；经营性现金流1.42亿元，同比增长205.45%。业绩下滑主要受同期应急快速检测试剂盒及PCR仪器设备销售导致的高基数影响。此外，2023年公司计提各项资产减值准备共1.95亿元，主要包括收购苏州博思美形成的商誉减值0.33亿元和应急产品存货减值1.15亿元。

各业务板块经营分析

医疗器械业务：结构性增长与市场拓展

2023年医疗器械业务实现营业收入36.74亿元，同比下降37.50%，占总营收的46.04%。剔除体外诊断业务后，该板块营收同比增长6.70%。其中，冠脉植介入业务同比增长2.9%，结构性心脏病业务同比增长29.08%，外科麻醉业务同比增长9.37%，而体外诊断业务则大幅下降77.79%。公司冠脉植介入产品已基本覆盖PCI手术全流程，体外诊断覆盖生化、免疫、分子、血液与凝血、POCT等细分领域。多款外科麻醉产品在省际联盟集采中中标，商业化销售渠道加速拓展，市占率有望持续提升。

药品业务：OTC市场深耕与创新药进展

2023年药品业务实现营收30.44亿元，同比下降11.47%。其中，制剂收入26.33亿元，同比下降11.90%；原料药收入4.11亿元，同比下降8.60%。公司深耕OTC市场，推动县域等销售渠道下沉，多款仿制药于2024年1月中标广东联盟集采。子公司民为生物自主研发的GLP-1/GCGR/GIP-Fc融合蛋白MWN1014已开展II型糖尿病和肥胖II期临床试验，是国内首家进入临床二期的三靶点GLP-1类产品。

医疗服务及健康管理：专科医院驱动与AI赋能

2023年医疗服务及健康管理业务实现营收12.62亿元，同比下降2.37%。剔除应急相关收入后，该板块营收同比增长6.53%。其中，合肥心血管医院营收同比增长42.45%，手术类同比增长33%。公司通过心血管专科医院、医学诊断实验室、药械电商平台等提供心血管疾病医疗服务及健康管理，并融合AI产品助力医院信息化建设，提高诊疗效率，实现患者居家生命体征检测场景覆盖。

研发创新与战略布局

研发投入与创新产品进展

2023年公司研发费用为8.79亿元，同比下降8.11%，研发费用率提升至11.02%（+2.00pct）。2024年一季度研发费用1.97亿元，同比下降14.06%，研发费用率10.27%（+0.85pct）。研发管线进展符合预期，Memosorb®生物可降解卵圆孔未闭封堵器、一次性使用冠脉血管内冲击波导管/设备、冠脉乳突球囊扩张导管等创新器械顺利获批。公司在研管线丰富，未来多个重磅自主创新产品逐步商业化，有望驱动业绩持续成长。

消费医疗战略布局与渠道协同

公司战略性布局多消费医疗领域，积极拓展眼科、齿科及皮肤科产品销售渠道，并推进新产品研发，以规避政策端扰动，保障业绩持续稳健增长。截至2023年，公司有6款皮肤科产品推进到临床阶段，5款眼科产品取证，2款眼科产品申报注册，3款眼科产品进入临床。销售渠道协同持续强化，境内覆盖超9,000家各级医疗机构（其中超3,000家具备PCI手术能力），覆盖36万多家零售药店（百强连锁覆盖率近90%）。海外市场开拓有序推进，覆盖超160个国家/地区，多系列产品获CE、FDA认证，马来西亚产能正在建设中，为未来业务辐射东南亚地区打下稳固基础。

投资建议与风险提示

分析师基于应急业务对公司经营及业绩端扰动逐步消除，创新产品放量提升公司整体盈利能力，并考虑到行业经营环境变化及需求有待进一步复苏，下调了公司2024-2026年归母净利润预测。预计2024年、2025年和2026年归母净利润分别为19.20亿元、22.28亿元和25.83亿元，分别同比增长52.63%、16.03%和15.92%。对应的摊薄EPS分别为1.02元、1.18元和1.37元。当前股价对应2024-2026年PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“推荐”评级。风险提示包括产品商业化效果不及预期、海外拓展不及预期以及研发进展不及预期。

总结

乐普医疗2023年及2024年一季度业绩受应急业务高基数和资产减值计提影响，呈现表观承压态势。然而，公司在医疗器械、药品、医疗服务及健康管理三大核心业务板块展现出结构性增长和发展韧性。通过持续的研发投入，多款创新产品获批并拥有丰富的在研管线，为未来业绩增长提供动力。同时，公司战略性布局消费医疗领域，并积极拓展国内外销售渠道，强化协同效应，以应对政策扰动并开拓新的增长极。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于创新驱动和战略转型的积极进展，仍维持“推荐”评级，看好公司长期发展潜力。

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