业绩高增长，股权激励彰显成长信心-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　安杰思(688581)

　　投资要点

　　业绩快速增长：公司发布2023年中报，2023H1实现收入2.06亿元（+30%，同比增速，下同）、归母净利润0.79亿元（+44%）、扣非归母净利润0.77亿元（+33%）；2023Q2单季度实现收入1.15亿元（+44%）、归母净利润0.45亿元（+64%）、扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。2023H1公司业绩实现快速增长，随着门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，公司营收实现较快增长，规模效应显现，利润率稳定较高水平。同时公司拟向高级管理层和部分核心技术人才发布股权激励计划，授予限制性股票总量为47.65万股，占激励计划草案公告时公司股本总额的0.823%。

　　内镜诊疗耗材快速增长，创新产品助力抢占市场。2023H1门诊诊疗逐渐恢复，手术量提升带动耗材快速放量。公司一季度国内市场销售收入同比下降8%，随着二季度手术全面恢复，销售收入同比增长49%。2023H1国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。同时公司持续加大研发投入，2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作，针对临床痛点持续加快产品迭代。公司未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术，技术加持叠加新产品销售，公司未来增长潜力可期。

　　加速渠道扩张，发力拓展海外市场。2023H1公司新增产品进院数量超过200家，临床客户级别持续提升，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，同时升级营销服务体系，销售人员同比增加15%以上，并加强经销商培训管理，持续提升临床服务粘性，从而加快产品销售。境外市场拓展加速，公司在巩固欧洲市场和发力北美市场客户开发的基础上大力拓展南美及亚太市场，海外新客户数量增长18%，并根据境外市场特点和客户实际需求制定差异化营销策略，积极推动自有品牌的销售。2023H1北美洲实现销售收入3057.26万元（+36%），欧洲市场实现销售收入4946.12万元（+37%），境外其他市场实现销售收入2166.44万元（+69%），海外市场发展提速。

　　投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。

　　风险提示：产品销售不及预期风险，集中带量采购风险，海外拓展不及预期风险。

# 中心思想

本报告对安杰思（688581.SH）进行了首次覆盖，并给予“增持”评级。核心观点如下：

*   **业绩增长强劲，股权激励释放信心：** 公司2023年上半年业绩快速增长，受益于门诊诊疗恢复和手术量提升。同时，公司推出股权激励计划，彰显了对未来发展的信心。
*   **创新产品驱动，海外市场加速拓展：** 公司内镜诊疗耗材业务快速增长，通过创新产品抢占市场，加速进口替代。同时，公司积极拓展海外市场，业绩增长潜力可期。

# 主要内容

## 公司业绩表现

*   **营收与利润双增长：** 2023H1公司实现营收2.06亿元（+30%），归母净利润0.79亿元（+44%），扣非归母净利润0.77亿元（+33%）。Q2单季度营收1.15亿元（+44%），归母净利润0.45亿元（+64%），扣非归母净利润0.43亿元（+38%）。
*   **原因分析：** 门诊诊疗逐渐恢复，手术量迅速提升，规模效应显现，利润率稳定在较高水平。

## 内镜诊疗耗材业务分析

*   **国内市场：** 国内实现收入1.02亿元（+21%），通过可拆卸、可换装止血夹、双极治疗系统等创新产品抢占市场，实现快速进口替代。
*   **研发投入：** 2023H1研发支出1800万元（+24%），推进第二代单双混合电刀设备、第二代双极黏膜切开刀、缝合夹、连发夹和短尾夹等产品研发工作。
*   **技术发展方向：** 未来将在单光纤成像技术、辅助治疗机器人和软性内镜诊疗领域逐步形成新的核心技术。

## 渠道扩张与海外市场拓展

*   **渠道扩张：** 新增产品进院数量超过200家，三甲医院和二甲医院的占比分别达到42.66%和28.44%，销售人员同比增加15%以上，加强经销商培训管理。
*   **海外市场：** 北美洲实现销售收入3057.26 万元（+36%），欧洲市场实现销售收入 4946.12 万元（+37%），境外其他市场实现销售收入 2166.44 万元（+69%）。

## 盈利预测

*   **各项业务营收预测：**
    *   止血及闭合类：预计2023-2025年营收增速分别为40%、30%、25%，毛利率分别为77.90%、77.40%、76.90%。
    *   EMR/ESD类：预计2023-2025年营收增速分别为40%、30%、30%，毛利率分别为61.74%、61.24%、60.74%。
    *   活检类：预计2023-2025年营收增速分别为40%、35%、30%，毛利率分别为34.20%、34.70%、35.20%。
    *   ERCP类：预计2023-2025年营收增速分别为40%、35%、30%，毛利率分别为66.98%、67.48%、67.98%。
    *   诊疗仪器类：预计2023-2025年营收增速分别为20%、25%、20%，毛利率分别为69.44%、69.94%、70.44%。
*   **整体营收预测：** 预计公司2023-2025年整体营收增速分别为39%、31%、27%，毛利率分别为67.87%、67.45%、66.99%。
*   **盈利预测：** 预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.02/2.66/3.26亿元，增速分别为39%/32%/23%，对应PE分别为29/22/18倍。

## 估值分析

*   **可比公司：** 选取南微医学、开立医疗和澳华内镜进行估值对比。
*   **估值建议：** 考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量，凭借差异化产品优势加速进口替代，同时发力海外市场拓展客户，公司业绩有望持续快速增长。首次覆盖，给予“增持”建议。

## 风险提示

*   产品销售不及预期风险
*   集中带量采购风险
*   海外拓展不及预期风险

# 总结

安杰思凭借其在内镜微创诊疗器械领域的优势，在2023年上半年取得了显著的业绩增长。公司通过不断创新产品、拓展国内外市场，以及实施股权激励计划，展现了其强劲的增长潜力和发展信心。 报告预测公司未来几年将保持快速增长，并首次给予“增持”评级。同时，报告也提示了投资者需要关注的风险因素。

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