Q2业绩略超预期，静待集采靴子落地-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　威高骨科(688161)

　　投资要点

　　事件内容：公司发布2021上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入10.95亿元，同比增长31.65%；实现归属于母公司的净利润3.69亿，较同期增长37.85%；实现扣非归母净利润3.64亿元，同比增长45.74%。

　　实际公布的H1业绩超出此前公司预测，Q2业绩超预期完成。2021H1，公司实现营业收入10.95亿元，实现扣非后归母净利润3.64亿元；比较上市公告书中公司预测的同期营业收入10.8亿元及扣非归母净利润3.25亿元，Q2公司业绩完成度是超出公司预期的。Q2单季度同比来看，公司实现营业收入6.74亿元，同比增长23.72%（Q1同比增速为46.71%）；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.32%（Q1同比增速为101.51%）。公司Q2业绩增速较Q1有所放缓，主要原因在于基数效应，由于去年疫情影响导致2020Q1业绩显著低于正常水平。

　　Q2销售毛利率虽有所下滑，但受益于销售费用及管理费用两费控制，净利率提升明显：2021Q2毛利率80.71%，比较2021Q1毛利率84.47%和2020Q2毛利率83%，公司销售毛利率呈现小幅下滑迹象；但与此同时，公司净利率却并未同步下滑，2021Q2净利率38.36%、反而较2021Q1净利润率26.47%出现明显提升，主要原因在于单季度销售费用增长放缓及非经常性支出变化导致的管理费用增速同比暂时下滑。

　　集采风险成为市场重要关切，中标状况及集采降幅都将显著影响行业及公司未来发展预期；但公司作为国内骨科器械龙头企业，在海外大厂依旧占据主导地位的行业竞争格局之下，借道集采,实现以价换量并加速进口替代是可期的。1）骨科耗材集采继续推进，短期静待全国关节集采靴子落地；2021年7以河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格整体降幅较大，极大地冲击了行业预期；9月14日，人工关节国家集采即将开标，不确定性风险依旧存在。2）但我们再次强调，集采并不仅只是带来风险，机遇同样并存；公司作为国内骨科器械龙头企业，具备技术、成本及服务优势，通过集采实现以价换量可期。仅以十二省创伤类集采来看，公司锁定板产品、旗下品牌邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格均相对较高；公司有望依托公司产品技术优势，及全面的物流配送、仓储运输提供的有利条件，通过加强招投标管理以及各相关部门的招投标项目相互合作，提前规划应对方案制定应对措施，提供有竞争力的报价，进而通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率。

　　投资建议：考虑到集采降幅超出我们此前预期，我们略微下调公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.67、1.95和2.32元（原预测值为1.75、2.16和2.68元）。目前公司估值已经回到相对合理区间，由于在集采政策扰动之下，行业扩容、进口替代、及产品迭代等多个路径带来的公司增长潜能并未被充分预期，我们预计集采靴子暂时落地之后公司可能迎来修复机会，维持公司增持-A建议。

　　风险提示：1，带量采购带来的降价超预期风险；2，医保政策调整风险；3、原材料依赖进口及相关国际贸易风险等。

# 中心思想

本报告分析了威高骨科（688161.SH）2021年上半年的业绩表现，并探讨了集采政策对公司的影响。核心观点如下：

*   **业绩超预期：** 威高骨科2021年上半年业绩超出此前预测，Q2单季度业绩表现亮眼，但增速有所放缓，主要受基数效应影响。
*   **盈利能力分析：** Q2销售毛利率略有下滑，但受益于费用控制，净利率显著提升。
*   **集采影响分析：** 集采是市场关注的焦点，中标情况和降幅将显著影响公司未来发展，但同时也带来以价换量、加速进口替代的机遇。
*   **投资建议：** 考虑到集采降幅超预期，略微下调盈利预测，但维持“增持-A”评级，认为集采靴子落地后公司可能迎来修复机会。

# 主要内容

## 公司业绩分析

*   **营收与利润增长：**
    *   2021年上半年，公司实现营业收入10.95亿元，同比增长31.65%；归母净利润3.69亿元，同比增长37.85%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增长45.74%。
    *   Q2单季度，公司实现营业收入6.74亿元，同比增长23.72%；归母净利润2.58亿元，同比增长21.32%。
*   **盈利能力分析：**
    *   Q2毛利率为80.71%，较Q1（84.47%）和去年同期（83%）略有下滑。
    *   Q2净利率为38.36%，较Q1（26.47%）显著提升，主要得益于销售费用增长放缓和管理费用增速同比暂时下滑。

## 集采政策影响

*   **集采推进情况：**
    *   骨科耗材集采持续推进，短期内关注全国关节集采结果。
    *   河南省牵头的十二省骨科创伤类医用耗材联盟采购中标价格降幅较大，冲击行业预期。
    *   人工关节国家集采即将开标，不确定性风险依然存在。
*   **集采机遇：**
    *   集采带来以价换量的机会，公司作为国内骨科器械龙头，具备技术、成本和服务优势，有望通过集采加速进口替代。
    *   在十二省创伤类集采中，公司锁定板产品、邦德创伤产品的髓内钉、威高海星锁定板中标价格相对较高。
    *   公司有望依托产品技术优势和全面的物流配送体系，通过加强招投标管理，保持甚至提升市场占有率。

## 投资建议与风险提示

*   **盈利预测调整：**
    *   考虑到集采降幅超出预期，下调公司2021-2023年每股收益预测至1.67元、1.95元和2.32元（原预测值为1.75元、2.16元和2.68元）。
*   **投资建议：**
    *   维持“增持-A”评级，认为公司估值已回到合理区间，集采靴子落地后可能迎来修复机会。
*   **风险提示：**
    *   带量采购带来的降价超预期风险。
    *   医保政策调整风险。
    *   原材料依赖进口及相关国际贸易风险。

# 总结

本报告对威高骨科2021年上半年的业绩进行了分析，指出公司业绩超出预期，但Q2增速有所放缓。报告重点分析了集采政策对公司的影响，认为集采既带来风险，也带来以价换量、加速进口替代的机遇。虽然下调了盈利预测，但维持“增持-A”评级，认为公司在集采靴子落地后可能迎来修复机会。同时，报告也提示了带量采购降价、医保政策调整和原材料依赖进口等风险。

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