2021年中报点评：业绩符合我们预期，国产骨科龙头态势强劲-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　威高骨科(688161)

　　事件：2021H1公司实现营业收入11.0亿元，同比增长31.5%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长37.8%；实现扣非后归母净利润3.6亿元，同比增长45.7%。业绩符合我们预期。

　　院内业务持续恢复，Q2业绩保持增长：2021H1国内各医疗机构恢复院内业务，手术量迅速上升，公司业绩增长明显。分季度看，2021Q2实现收入6.74亿元，同比增长23.7%，实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.3%。公司业绩已逐步从疫情的影响中恢复过来，未来医院手术量进一步恢复后，公司业绩有望加速上升。

　　持续加大研发投入，巩固公司行业龙头地位：公司是国内骨科龙头，全产品线布局，脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二，关节产品排名国产第三，产品竞争力强。2021H1公司研发费用5099万元，同比增长51.2%。公司研发费用进一步提高，支撑公司创新成果的转化。分板块看，2021H1公司脊柱类产品实现销售收入4.96万元，同比增长33.94%；创伤类产品实现销售收入3.11亿元，同比增长28.27%；关节类产品实现销售收入2.60亿元，同比增长37.75%。各板块均保持高速增长，公司脊柱产品保持国内市占率第一的同时，创伤类产品市占率也有所提升。

　　集采或使行业集中度提高，未来有望享受渠道铺设成果：带量采购将利好于国内头部生产厂家，而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标，未来行业集中度有望进一步提高。公司作为国内骨科龙头企业，在2021年7月河南等12省组成的骨科创伤类医用耗材联盟集采中多项创伤产品以较高价格中标，有望在集采中提高市场份额。2021H1公司销售费用3.53亿元，同比增长27.6%。主要系公司加强渠道的扩展和下层亿元的覆盖，未来公司有望借助扩展的渠道，加速提升公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测分别为7.15/9/11.27亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为32倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：国家带量采购未中标或降价超预期风险；国家医保政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险。

中心思想

业绩强劲增长与市场领导地位

本报告的核心观点是威高骨科在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，其表现符合市场预期，并进一步巩固了公司在国内骨科市场的龙头地位。公司受益于国内医疗机构院内业务的持续恢复，手术量显著回升，带动了各产品线的销售增长。

战略投入驱动未来发展

威高骨科通过持续加大研发投入，不断提升产品竞争力，并在脊柱、创伤和关节等核心产品领域保持领先或快速增长态势。同时，公司积极应对国家带量采购政策，通过渠道扩展和下沉，有望在行业集中度提升的背景下进一步扩大市场份额，为未来业绩的持续增长奠定基础。

主要内容

2021年上半年经营业绩与业务恢复

事件与业绩概览： 2021年上半年，威高骨科实现营业收入11.0亿元，同比增长31.5%；归属于母公司股东的净利润为3.7亿元，同比增长37.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.6亿元，同比增长45.7%。公司业绩表现符合分析师预期。
院内业务恢复与Q2增长： 随着国内各医疗机构院内业务的持续恢复和手术量的迅速上升，公司业绩增长明显。分季度看，2021年第二季度实现收入6.74亿元，同比增长23.7%；实现归母净利润2.58亿元，同比增长21.3%。报告认为，公司业绩已逐步从疫情影响中恢复，未来医院手术量进一步恢复后，业绩有望加速上升。

核心竞争力、市场策略及财务展望

研发投入与行业地位巩固： 威高骨科作为国内骨科龙头企业，拥有全产品线布局。2021年上半年，公司研发费用达到5099万元，同比增长51.2%，持续的研发投入支撑了公司创新成果的转化。
- 产品线表现：
  - 脊柱类产品实现销售收入4.96亿元，同比增长33.94%，保持国内市场占有率第一。
  - 创伤类产品实现销售收入3.11亿元，同比增长28.27%，在国内厂家中排名第二，市场占有率有所提升。
  - 关节类产品实现销售收入2.60亿元，同比增长37.75%，排名国产第三。
集采影响与渠道优势： 报告分析，国家带量采购政策将有利于国内头部生产厂家，促进行业集中度提高。威高骨科作为国内骨科龙头，在2021年7月河南等12省组成的骨科创伤类医用耗材联盟集采中，多项创伤产品以较高价格中标，有望借此提高市场份额。
- 2021年上半年，公司销售费用为3.53亿元，同比增长27.6%，主要用于加强渠道的扩展和下沉覆盖，未来有望借助扩展的渠道加速提升业绩。
盈利预测与投资评级： 报告维持对公司2021-2023年归母净利润的预测，分别为7.15亿元、9亿元和11.27亿元。当前市值对应2021-2023年PE分别为32倍、25倍和20倍。分析师维持“买入”评级。
- 关键财务指标预测（部分）：
  - 营业收入：2021E 23.17亿元 (+27.1%)，2022E 28.97亿元 (+25.0%)，2023E 35.82亿元 (+23.6%)。
  - 归母净利润：2021E 7.15亿元 (+28.1%)，2022E 9.00亿元 (+25.8%)，2023E 11.27亿元 (+25.3%)。
  - 毛利率：2021E 81.87%，2022E 80.70%，2023E 79.95%。
  - 销售净利率：2021E 30.92%，2022E 31.10%，2023E 30.50%。
风险提示： 报告提示了国家带量采购未中标或降价超预期风险、国家医保政策变化风险、市场竞争加剧风险以及医疗事故风险。

总结

威高骨科在2021年上半年实现了符合预期的强劲业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过30%的同比增长。这主要得益于国内医疗机构手术量的恢复以及公司在研发和渠道方面的战略投入。公司在脊柱、创伤和关节等骨科细分领域均保持领先地位或高速增长，并通过持续的研发投入巩固了其行业龙头地位。面对国家带量采购政策，威高骨科凭借其头部企业的优势和积极的渠道扩展策略，有望在行业集中度提升中进一步扩大市场份额。分析师维持对公司未来三年盈利的乐观预测和“买入”评级，但同时提示了与政策、市场竞争和运营相关的潜在风险。

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