深化改革，聚焦主业，老牌国企盈利强势提升未来可期

中心思想

国企改革深化，驱动业务转型升级

新华医疗作为“医疗器械国改第一股”，通过优化股权结构、实施高指标股权激励以及完成定增募资，有效激发了企业活力，并为高端医疗器械和制药装备制造主业的产能扩建及研发投入提供了坚实保障。公司战略聚焦“医疗器械+制药装备”的“2+2”业务结构，成功实现经营拐点，盈利能力持续改善。

聚焦核心主业，市场领先地位稳固

公司在感染控制、制药装备、放射治疗等核心制造领域拥有深厚的技术积累和市场领先地位，多项产品打破国际垄断或占据国内首位。通过持续的研发投入和国际化拓展，公司不断推出高附加值产品并扩大海外市场份额。未来，随着募投项目的逐步落地和产品智能化升级，新华医疗有望在关键医疗设备领域进一步巩固其竞争优势，实现业绩持续高增长。

主要内容

战略转型与治理优化

• 新华医疗深化改革，焕发新生机:
  • 股权结构优化与发展阶段: 新华医疗成立于1943年，2002年上市。2020年，控股股东由淄矿集团变更为颐养集团，国资委控股，股权结构清晰稳定。公司发展历经稳步增长期（2002-2010年）、并购扩张期（2011-2016年）、改革转型期（2017-2020年）和上升发展期（2021年至今）。在改革转型期，公司调整管理方针，清理低效资产，聚焦医疗器械和制药装备制造主业，优化产品结构，提升毛利水平。
  • 股权激励激发企业活力: 2021年11月，公司发布限制性股权激励计划，以11.26元/股向345名核心人员授予554.68万股。该计划设定了2022-2024年的绩效考核指标，其中2022年扣非归母净利润达5.05亿元，超出股权激励指标40%，充分释放了企业活力。此外，子公司新华手术器械也拟实施股权激励，健全业绩考核体系。
  • 定增项目落地护航远期发展: 2023年2月23日，公司以23.38元/股的价格增发5490万股，募集资金总额约12.8亿元。大股东山东颐养高比例认购（占发行股份比例32.72%）。募集资金将投入医疗器械和制药装备板块的六大项目，包括高端精密微创手术器械、放射治疗及影像设备、小容量制剂制药装备、感染控制系列等产能扩建项目。各募投项目预期产品的最终毛利率与公司目前同类产品持平，税后静态投资回收期约5-7年，综合内部收益率均超10%，其中放疗及影像项目的内部收益率高达24.47%。
  • 研发倍增计划提升核心产品力: 2022年，公司提出研发倍增计划，建成感控耗材实验中心、智慧感控研究中心等。2022年研发费用达4.01亿元，同比增长35.58%。公司在研项目共10项，涉及85cm 64排大孔径螺旋CT、智能化内镜中心、智能化消毒供应中心等。截至2022年底，公司累计获专利授权3256项，其中发明专利216项。

核心业务发展与市场领先地位

• 多板块协同布局，盈利能力持续改善:

  • “2+2”业务结构，品类全面: 公司聚焦“医疗器械+制药装备”制造主业，外延拓展“医疗商贸+医疗服务”。医疗器械板块拥有感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科等九大产品线，是国内产品种类最齐全的企业之一。制药装备板块涵盖中药、生物制药、血液制品等五大产品线，具备提供多品类制药装备的生产能力。
  • 经营拐点已现，毛利率进入上升通道: 2018年公司营收首次突破百亿，达102.84亿元。2020年后，公司聚焦主业，盈利能力持续改善，2020-2022年扣非归母净利润CAGR高达60.93%。2022年和2023Q1公司扣非归母净利润分别达5.05亿元和1.84亿元，同比增长31%和24%。公司毛利率稳步攀升，2022年达26.44%，相比2021年上升2.19pct。其中，医疗器械制造板块毛利率达40.06%，制药装备板块达27.90%。国外业务毛利率增长迅速，2022年达43.08%。
  • 感染控制、制药装备国际业务取得亮眼突破: 2022年起，公司加大海外市场推广力度，感染控制类产品（如MOST-T蒸汽灭菌器、脉动真空清洗消毒器）获得美国FDA、欧盟CE等多项认证。子公司成都英德与孟加拉国、白罗斯共和国签订血制品工艺技术服务合同，实现国内血制品领域首次对外技术输出。公司高端感控产品获得达芬奇手术系统生产公司授权。2022年筹建越南和埃及2个海外办事处，助力海外市场拓展。

• 感染控制基本盘稳固，制药、放疗设备持续技术领先:

  • 感染控制位居行业龙头，品质+服务双重保障: 据《中国医疗器械蓝皮书》统计，2021年公司在医院端灭菌设备中标品牌市场占有率达18.9%，供应室及手术消毒类设备品牌保有率达58.8%，均居行业首位。2020-2022年公司清洗灭菌设备及耗材销售量持续增长，2022年达14,994,436件。公司拥有完善的营销和服务团队，2021年在医院感染控制类设备售后满意度评分中获4.62分（5分满分），医院意向复购率达95.9%。公司积极推广智慧化消毒供应中心和内镜中心系统解决方案。
  • 制药装备反弹显著，盈利增长未来可期: 中国制药装备行业市场规模稳健增长，2020年达538亿元，预计2025年达875亿元。公司制药装备板块2022年收入达15.2亿元，同比增长21.5%。国家政策持续利好高端制药、中药、生物制药装备发展。子公司成都英德、上海远跃通过加强成本控制，分别于2020年和2021年大幅减亏90%和69%，成都英德2022年实现净利润约1700万元，同比增长112%。公司制药装备产品销量稳步提升，2022年达2181台/套，毛利率提升至27.90%。公司在血制品、中药等领域差异化布局，并布局智能化制药装备研发项目。
  • 高能放疗打破垄断，低能放疗市占率居首: 放射治疗在肿瘤治疗市场中约占25%，中国放疗设备市场需求量大但渗透率低。公司主要放疗产品医用直线加速器是肿瘤放疗最大子领域，截至2023年5月，公司共获得4项境内医用直线加速器注册证，处于行业领先水平。在2020年高能放疗市场，公司以2.1%的市占率位居国产第一；在低能放疗市场，公司以36.8%的市占率居于首位。截至2021年底，公司放疗设备国内装机量超400台，规模居国内第一。2019年3月，公司获得我国首个高能医用电子直线加速器III类医疗器械注册证，打破国际垄断，具有技术和价格优势。
  • 医学影像领域新秀，定增助力高端突破: 中国医学影像设备市场规模大且持续增长，2021年达954亿美元，预计2025年增长至1375亿美元。公司医学影像设备主要涉及XR和CT设备。公司注重高端影像设备研发，并与放疗设备结合，形成放射诊断+治疗的整体解决方案。多款产品入选“优秀国产医疗设备产品”目录。公司自主研发的放疗专用大孔径螺旋CT填补了国内空白，有望进一步提升市场占有率。

盈利展望与风险考量

• 盈利预测与投资建议:

  • 盈利预测: 预计公司2023-2025年营业收入分别同比增长11%、12%、12%，毛利率分别为28%、30%、31%。其中，医疗器械制造收入占比将持续提升，毛利率保持在40%左右；制药装备收入占比提高，毛利率预计维持29%左右；医疗商贸收入占比将进一步缩小，毛利率小幅下滑；医疗服务收入稳步增长，毛利率或有下滑。费用方面，销售费用率稳中有增，研发费用率逐步提高，管理费用率稳中有降。预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为7.32、8.92、11.00亿元，分别同比增长46%、22%、23%。
  • 投资建议及估值: 采用相对估值法，选取联影医疗、迈瑞医疗、东富龙、楚天科技作为可比公司。参考行业平均值，给予公司2023年PE 29X，12个月内目标市值212亿元，目标价为45.46元，给予“买入”评级。

• 风险提示:

  • 主要风险因素: 限售股解禁风险（2021年股权激励计划涉及的554.68万股限售股将分期解禁，可能对股价造成波动）、募投项目投入不及预期风险（市场变化、技术进步、产业政策变化等可能导致募投项目实施不达预期）、新签订单不及预期风险（市场竞争激烈）、海外拓展不及预期风险（海外业务推广可能面临不确定性）、原材料供应不稳定风险（可能影响产品生产与销售）。

总结

新华医疗通过深入的国企改革，成功优化了股权结构并实施了有效的股权激励，极大地释放了企业活力。公司战略性地聚焦于医疗器械和制药装备两大制造主业，并通过定增募资进一步强化了在高端产品和产能扩建方面的投入。这些举措共同推动公司实现了经营拐点，盈利能力显著改善，2020-2022年扣非归母净利润复合增长率高达60.93%。

在核心