2022年年报点评：业绩符合预期，血制品业务稳步发展-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　博雅生物(300294)

　　事件：公司2022年实现营业收入27.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比+25.5%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+33.6%。其中，血液制品收入13.4亿元，同比+9.0%；血制品业务净利润5.0亿元，同比+29.5%。在疫情的影响下业绩依然保持良好增长，符合我们预期。

　　血制品收入及利润保持良好增长，新冠病人需求是潜在增长点。2022年血制品业务收入13.4亿元（同比+9.0%），约占营业总收入的48%；血制品毛利率为70.5%，处在行业前列；血制品净利润同比+29.5%，净利润增速高于收入端增速主要是由于产品中白蛋白（营收金额同比+17%）、静丙（营收金额同比+6%）、纤原（营收金额同比+4%）保持良好增长。白蛋白和静丙是新冠重症病人和高危患者治疗的重要药物，去年疫情期间处于严重供不应求的状态，库存基本耗尽，若今年仍有新冠流行，血制品需求有望持续增长。

　　采浆量稳步提升，浆站拓展全面铺开。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年全年采浆量439吨，受疫情的影响同比仅+4.5%，采浆量呈逐年增长态势，吨浆收入为305万元。借助国资委背景的华润集团与各省战略合作关系，通过浆站获批和外延并购双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。

　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。公司共有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种的产品。Ⅷ因子已按预期于去年获批；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。

　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预期5.3/6.9亿元，预计2025年归母净利润8.3亿元，对应2023-2025年EPS为1.05/1.37/1.64元。当前市值对应2023-2025年PE33/25/21倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品研发失败；商誉减值风险等。

中心思想

业绩稳健增长，血制品业务表现突出

博雅生物2022年年度业绩符合市场预期，在复杂多变的宏观环境下，公司营业总收入达到27.6亿元，同比增长4.1%，归属于母公司净利润为4.3亿元，同比增长25.5%，扣除非经常性损益后的归母净利润更是实现了33.6%的显著增长。其中，血液制品业务作为公司的核心驱动力，表现尤为亮眼，实现收入13.4亿元，同比增长9.0%，并贡献了5.0亿元的净利润，同比增长29.5%，其净利润增速高于收入增速，凸显了该业务的高盈利能力和效率。主要产品如白蛋白、静注人免疫球蛋白（静丙）和人纤维蛋白原（纤原）均保持良好增长，尤其在疫情期间，白蛋白和静丙的需求旺盛，库存基本耗尽，预示着潜在的市场增长空间。

采浆量稳步提升，华润赋能助力长期发展

公司在采浆能力建设方面持续投入并取得成效，2022年全年采浆量达到439吨，同比增长4.5%，吨浆收入为305万元，采浆量呈现逐年增长态势。博雅生物现有14家单采血浆站，并正积极借助控股股东华润集团的国资背景和广泛的战略合作关系，通过“浆站获批和外延并购”双轮驱动模式，全面铺开浆站拓展。公司明确提出在“十四五”期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的宏伟目标，旨在跻身国内血制品企业第一梯队。此外，公司在新产品研发方面也进展顺利，重组人凝血因子Ⅷ已获批，vWF因子和高浓度静注人免疫球蛋白已进入临床试验阶段，持续丰富产品管线，为公司未来发展注入新动力。

主要内容

2022年经营业绩与血制品业务分析

博雅生物2022年实现营业总收入27.59亿元，同比增长4.08%；归属于母公司净利润4.32亿元，同比增长25.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为3.9亿元，同比增长33.6%。在疫情影响下，公司业绩仍保持良好增长，符合市场预期。

血液制品业务表现强劲： 血液制品业务收入达到13.4亿元，同比增长9.0%，约占营业总收入的48%。该业务净利润为5.0亿元，同比增长29.5%，净利润增速高于收入增速，显示出其高盈利能力。血液制品毛利率高达70.5%，处于行业前列。
核心产品驱动增长： 主要产品中，白蛋白营收金额同比增长17%，静注人免疫球蛋白（静丙）同比增长6%，人纤维蛋白原（纤原）同比增长4%，均保持良好增长态势。
疫情影响下的市场需求： 报告指出，白蛋白和静丙是新冠重症病人和高危患者治疗的重要药物，在2022年疫情期间处于严重供不应求状态，库存基本耗尽。若2023年仍有新冠流行，血制品需求有望持续增长。

采浆能力提升与浆站网络拓展

公司采浆量保持稳步增长，为血制品业务的持续发展提供了坚实基础。

采浆量逐年增长： 2019年至2021年，公司采浆量分别为371吨、378吨和420吨。2022年全年采浆量达到439吨，受疫情影响，同比增速为4.5%。吨浆收入为305万元。
浆站布局与未来规划： 公司目前拥有14家单采血浆站。借助华润集团的国资背景和与各省的战略合作关系，博雅生物正通过浆站获批和外延并购的“双轮驱动”模式，全面铺开浆站拓展。公司目标在“十四五”期间，实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上，以期跻身国内血制品企业第一梯队。

新产品研发进展与管线丰富

博雅生物持续推进新产品研发，以丰富产品管线，增强市场竞争力。

产品线构成： 公司共有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种的产品。
研发成果： 重组人凝血因子Ⅷ已按预期于2022年获批上市。血管性血友病因子（vWF因子）和高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，目前正在开展临床研究。其他研发项目也在积极推进中。

盈利预测与投资评级

基于公司业绩表现、采浆能力提升和研发进展，报告对博雅生物的未来盈利能力进行了预测。

盈利预测： 报告维持对博雅生物2023-2024年归母净利润预期分别为5.3亿元和6.9亿元，并预计2025年归母净利润将达到8.3亿元。对应2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.05元、1.37元和1.64元。
估值分析： 当前市值对应2023-2025年市盈率（PE）分别为33倍、25倍和21倍。
投资建议： 鉴于血制品行业广阔的成长空间、较高的行业集中度，以及华润集团的战略助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，因此报告维持对博雅生物的“买入”评级。

风险提示

报告提示了博雅生物未来发展可能面临的风险因素。

原料血浆供应不足： 血制品生产依赖于原料血浆，若供应不足可能影响公司产能和业绩。
新设浆站申请不及预期： 浆站拓展是公司未来增长的关键，若新设浆站申请审批进度不及预期，可能影响采浆量目标实现。
新产品研发失败： 研发投入存在不确定性，新产品研发失败可能导致前期投入无法收回。
商誉减值风险： 公司可能存在因并购产生的商誉减值风险，从而影响公司利润。

总结

博雅生物2022年年报显示，公司业绩稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长4.1%和25.5%，符合市场预期。血液制品业务作为核心驱动力，表现尤为突出，收入同比增长9.0%，净利润同比增长29.5%，且毛利率高达70.5%，显示出其高盈利能力。白蛋白、静丙等主要产品在疫情期间需求旺盛，为业绩增长提供了有力支撑。

在采浆能力方面，公司2022年采浆量达到439吨，同比增长4.5%，并计划在“十四五”期间借助华润集团的战略赋能，通过“双轮驱动”模式将浆站数量提升至30个以上，采浆规模达到1000吨以上，旨在跻身国内血制品第一梯队。新产品研发也取得积极进展，重组人凝血因子Ⅷ已获批，vWF因子和高浓度静注人免疫球蛋白进入临床试验阶段，持续丰富产品管线。

报告维持对博雅生物的“买入”评级，预计2023-2025年归母净利润将持续增长，主要基于血制品行业广阔的成长空间、高集中度以及华润集团的战略支持。然而，公司仍面临原料血浆供应不足、新设浆站申请不及预期、新产品研发失败以及商誉减值等潜在风险，需密切关注。总体而言，博雅生物在血制品领域展现出强劲的增长潜力和战略布局优势。

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