半年报跟踪：上半年业绩扭亏，静待PCV13上市带动业绩爆发

中心思想 业绩扭亏为盈，重磅疫苗驱动未来增长 沃森生物2018年上半年业绩实现显著扭亏为盈，主要得益于现有疫苗产品的稳定增长和新产品的快速放量。公司未来业绩增长的核心驱动力在于重磅产品13价肺炎结合疫苗（PCV13）的上市，该产品已进入优先审评，有望在短期内获批，并结合股权激励计划，彰显公司对未来业绩爆发的强烈信心。 战略聚焦高端疫苗，股权激励彰显信心 公司通过转让嘉和生物控制权，进一步聚焦高端新型疫苗主业，回收资金并加大研发投入，加速2价及9价HPV疫苗等其他重磅品种的研发与产业化进程，为持续增长提供业绩弹性。同时，推出的股票期权激励计划设定了明确的业绩考核目标，有效绑定了核心团队利益，激发了管理层和核心骨干的积极性，为公司长期发展注入动力。 主要内容 2018年上半年业绩分析：现有疫苗产品驱动增长 沃森生物2018年上半年实现营收3.75亿元，同比增长45.92%；归属于上市公司股东的净利润为7316.02万元，同比大幅增长270.08%；扣非归母净利润4388.71万元，同比增长209.54%。其中，第二季度业绩提速明显，实现营收2.57亿元，同比增长50.63%；归母净利润4940.20万元，同比增长460.15%；扣非归母净利润4216.55万元，同比增长359.13%。业绩增长主要由现有疫苗产品贡献，子公司玉溪沃森实现营收3.79亿元（+105.4%），净利润1.13亿元（+579.6%）。具体来看，Hib疫苗（预灌封）实现营收8859.2万元（+51.33%），Hib疫苗（西林瓶）实现营收5282.0万元（+4.58%），同时23价肺炎球菌多糖疫苗于2017年7月底取得批签发后，在2018年上半年实现营收1.26亿元，快速放量。从批签发数据看，上半年玉溪沃森获得批签发产品数量合计1302.24万剂（瓶），同比增长119.74%，其中23价肺炎疫苗批签发119.06万瓶。 13价肺炎结合疫苗（PCV13）：上市在即，市场潜力巨大 13价肺炎结合疫苗是全球最畅销的疫苗之一，2017年辉瑞原研产品全球销售额约56亿美元。中国市场目前处于严重缺货状态，2017年国内批签发仅71.5万支，2018年至今有所提升至168.5万支。沃森生物自主研发的13价肺炎结合疫苗III期临床试验结果已全面达到预设目标，并于2018年2月1日获得报产受理，3月28日纳入第27批拟优先审评名单，4月9日正式纳入优先审评。公司产品相比竞品具有更强的接种灵活性（完整纳入3月龄-5周岁人群）、更客观全面的免疫原性评价，且合作商销售推广能力强。鉴于公司产品从获得生产批件到批签发速度快的历史经验（如23价肺炎多糖疫苗），预计13价肺炎结合疫苗有望在2018年底或2019年初获批上市，将显著增厚公司业绩。 战略调整：剥离嘉和生物，聚焦核心疫苗业务 报告期内，沃森生物签署嘉和生物股权转让及增资协议，将对嘉和生物的控股比例由61.17%降至13.59%，累计转让价款约16.66亿元。转让后嘉和生物将不再纳入公司合并报表范围，其大股东变更为高瓴资本旗下的境外公司HH CT。此次转让被视为双赢局面：一方面，推动嘉和生物境外上市，打开融资渠道，解决其单抗药物研发及产业化所需的巨额资金投入，并激励核心团队；另一方面，沃森生物将进一步聚焦以新型疫苗为代表的疫苗产业发展，加快13价肺炎结合疫苗、2价HPV和9价HPV疫苗的研发与产业化进程，加大产品国内外市场开拓力度。 股权激励计划：绑定核心团队，激发业绩潜力 公司推出2018年股票期权激励计划，总数7610万份，授予209名核心管理人员和核心骨干，行权价格为25元/股。该计划设定了可观的业绩考核指标：第一个行权期（2018-2019年）公司层面累计净利润不低于10亿元，第二个行权期（2019-2020年）累计净利润不低于12亿元。这一激励计划充分彰显了公司对13价肺炎结合疫苗获批上市及大幅改善业绩的信心，有助于激发管理团队及核心骨干的积极性，将核心团队个人利益与公司和股东利益相捆绑，促进良性发展。同时，期权费用摊销对业绩影响较小，例如2018年摊销费用为1929.29万元，2019年为5787.87万元，远低于激励计划可能带来的业绩释放。 研发投入与产品管线：HPV疫苗等重磅品种蓄势待发 报告期内，公司研发投入1.56亿元，同比增长6.7%，研发投入占营收比高达41.6%，继续维持高位。除13价肺炎结合疫苗外，目前进展最快的为2价HPV疫苗，已进入III期临床的关键时期，有望在2018年揭盲、2019年上市。HPV疫苗是全球仅次于13价肺炎结合疫苗的第二大疫苗，2017年全球销售规模约25亿美元。此外，公司研发管线中还有9价HPV疫苗（2018年1月获得临床批件）、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗和治疗性HPV16疫苗等重磅品种处于临床研究阶段。随着这些重磅品种的陆续获批上市，将持续为公司贡献业绩弹性。 总结 沃森生物2018年上半年业绩实现显著扭亏，得益于现有疫苗产品的强劲表现。公司战略性聚焦高端疫苗主业，通过剥离非核心资产嘉和生物回收资金，并加大对13价肺炎结合疫苗和HPV疫苗等重磅品种的研发投入。13价肺炎结合疫苗已进入优先审评，有望在近期上市，成为公司业绩爆发的核心驱动力。同时，股权激励计划的推出，设定了明确的业绩目标，进一步强化了公司对未来增长的信心和团队的积极性。尽管存在重磅品种上市时间及销售不及预期的风险，但公司凭借其强大的生物药平台和丰富的研发管线，有望进入高速增长阶段，持续贡献业绩弹性。