深度报告：短期看重磅产品放量 长期看重磅新品研发进展

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中心思想

沃森生物回归疫苗核心业务，未来增长可期

沃森生物历经多元化发展后，战略调整为聚焦疫苗核心业务，已上市多种疫苗产品，并积极研发重磅新品。短期来看，现有重磅产品如13价肺炎疫苗的放量将带来收入增长；长期来看，二价HPV疫苗的获批上市以及九价HPV疫苗等在研产品的进展，将为公司带来持续增长动力。

研发实力强劲，驱动公司长期发展

公司持续加大研发投入，研发支出规模在行业内处于领先地位。丰富的在研产品线，包括HPV疫苗、EV71疫苗、流感疫苗等，为公司未来的发展提供了坚实的基础。与艾博生物合作研发的新冠mRNA疫苗和带状疱疹mRNA疫苗，也为公司带来了新的增长点。

主要内容

1. 公司概况

• 1.1 公司发展历程：沃森生物创建于2001年，2010年在深交所上市，初期多元化发展，后调整战略回归疫苗核心业务。
• 1.2 产品结构：公司以自产疫苗为主，已上市7种疫苗，包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等，主要为二类疫苗。
• 1.3 收入结构：目前Hib疫苗和23价肺炎疫苗收入占比大，2019年营收占比分别为24.6%和46.4%。23价肺炎疫苗仍处于放量期，13价肺炎疫苗于2020年3月获批，预计今年开始贡献收入。
• 1.4 公司生产模式：公司生产基地位于云南玉溪，拥有现代化的疫苗生产基地，年产能超过1亿剂。
• 1.5 股权结构：公司股权结构较为分散，无实际控制人。

2. 公司主要产品竞争格局

• 2.1 Hib疫苗：国内Hib疫苗市场集中度较高，沃森生物Hib疫苗批签发量占比不断提升，2019年占比约三成。
• 2.2 23价肺炎疫苗：国内23价肺炎疫苗市场保持快速增长，沃森生物23价肺炎疫苗批签发数量占比不断上升，2019年占比近4成。
• 2.3 13价肺炎疫苗：沃森生物13价肺炎疫苗于2019年12月获批上市，成为国内首家、全球第二家获得该疫苗批准的企业。2020年上半年批签发量占比达到36%。
• 2.4 流脑疫苗：国内流脑疫苗市场稳步增长，沃森生物AC多糖疫苗批签发数量占比不断上升，ACYW135多糖疫苗签发数量占比约为7成。
• 2.5 百白破疫苗：国内百白破疫苗市场已处于成熟期，沃森生物百白破疫苗自上市后批签发占比不断提升，2019年占比约为15%。
• 2.6 HPV疫苗：国内HPV疫苗市场仍处于供不应求状态，沃森生物二价HPV疫苗报产于2020年6月获得受理，有望年内获批。

3. 公司研发实力较强

公司持续加大研发投入，2013-2018年研发支出年均复合增速约为40.7%。2019年研发支出2.59亿元，占营收的比重约为23%。公司在研产品丰富，包括九价HPV疫苗、重组EV71疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等。

4. 投资策略

维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为0.61元、0.90元，对应PE分别为109倍和73倍。短期估值较高，但从中长期来看，公司研发能力较强，在研产品丰富，销售能力强，维持推荐评级。

5. 风险提示

• 行业安全生产风险
• 研发推进低于预期
• 行业政策风险
• 市场推广不达预期
• 竞争加剧等

总结

沃森生物：疫苗业务驱动增长，研发实力构筑未来

沃森生物通过战略调整，回归疫苗核心业务，已上市产品市场表现良好，13价肺炎疫苗等重磅产品有望持续放量。公司研发实力强劲，在研产品线丰富，二价HPV疫苗有望年内获批，九价HPV疫苗等产品也在积极推进中。

维持推荐评级，关注长期投资价值

综合来看，沃森生物具备较强的成长潜力，维持推荐评级。建议投资者关注公司在研产品的进展、市场推广情况以及行业政策变化等因素，把握长期投资机会。