【联讯化工】鲁抗医药中报点评：泰乐菌素行业格局突变，公司未来业绩可期

中心思想 泰乐菌素市场格局重塑驱动业绩增长 本报告核心观点指出，鲁抗医药在2018年上半年实现了显著的业绩增长，尽管第二季度因市场竞争导致泰乐菌素价格短期承压，但随着行业龙头宁夏泰瑞因环保问题停产，泰乐菌素市场格局发生根本性转变。鲁抗医药凭借其在泰乐菌素领域的有效产能占比大幅提升，有望实现产品量价齐升，从而驱动公司未来业绩持续高增长。 环保政策利好下的鲁抗医药发展机遇 环保政策的趋严导致行业内部分产能出清，为合规企业带来了重要的发展机遇。宁夏泰瑞的停产直接减少了市场近三分之一的泰乐菌素产能，使得鲁抗医药在这一关键兽用抗生素市场的地位显著增强。公司积极布局新建兽用原料药车间，进一步巩固其市场份额和盈利能力，预示着在环保高压背景下，鲁抗医药将迎来新的发展阶段。 主要内容 2018年上半年经营概况与市场挑战 事件： 鲁抗医药发布半年报显示，2018年上半年公司营业收入达到15.76亿元，同比增长24%；归属于母公司股东的净利润为1.23亿元，同比大幅增长284%。 点评： 二季度业绩波动与泰乐菌素价格影响： 2018年第二季度，公司归母净利润为3200万元，同比增长179%，但环比下降64%。单季毛利率为29.8%，同比提升4.5个百分点，环比下降2.1个百分点；净利率为5.1%，同比提升1.6个百分点，环比下降5.8个百分点。业绩环比下降的主要原因有二：一是竞争对手宁夏泰瑞复产，导致泰乐菌素市场价格环比下跌，2018年第一季度均价为400元/kg，而第二季度均价仅为350元/kg。二是第一季度流感疫情爆发，仅1月份患病人数就达27万，显著提振了人用抗生素板块的毛利贡献，而第二季度此影响减弱。经测算，2018年第一季度毛利2.8亿元中，人用抗生素板块毛利1.7亿元，兽用抗菌素板块毛利1.1亿元；而第二季度毛利2.08亿元中，人用抗生素板块约1.28亿元，泰乐菌素板块约0.8亿元。 泰乐菌素行业竞争格局的重大转变 主要竞争对手停产： 根据报道，2018年8月18日，行业龙头宁夏泰瑞制药位于永宁厂区的发酵罐被宁夏政府查封关停，涉及产能至少5000吨。考虑到全行业总产能约为16000吨，此次停产相当于减少了近三分之一的市场有效产能。 鲁抗医药市场份额提升： 此次停产事件导致泰乐菌素行业格局发生突变。目前名义产能分布为：宁夏泰瑞剩余约4500吨，齐鲁制药约3300吨，鲁抗医药约3000吨。报告推算，鲁抗医药的实际有效产能占比已超过30%，在行业中的地位显著提升。 鲁抗医药未来业绩增长潜力与投资建议 泰乐菌素量价齐升预期： 宁夏泰瑞停产后，各大厂家已停止泰乐菌素报价，预示着市场供需关系紧张，未来泰乐菌素价格有望持续上涨，预计毛利率有望超过60%。 公司战略投资： 鲁抗医药计划投资2.76亿元新建三个兽用原料药车间，此举将进一步增强公司在兽用抗生素领域的生产能力和市场竞争力。 盈利预测与评级： 联讯证券基于对泰乐菌素量价齐升的看好，预计鲁抗医药2018年和2019年将实现归属于母公司净利润分别为3.0亿元和5.2亿元，对应市盈率分别为29.7倍和17.0倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 报告提示投资者需关注泰乐菌素价格上涨不及预期以及宏观经济波动可能对公司业绩产生的不利影响。 总结 鲁抗医药在2018年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润方面实现了近三倍的同比增幅。尽管第二季度受竞争对手复产影响，泰乐菌素价格短期回调导致单季业绩环比下降，但随后行业龙头宁夏泰瑞因环保问题被查封关停，彻底改变了泰乐菌素的市场竞争格局。鲁抗医药的有效产能占比因此大幅提升至30%以上，预计将受益于泰乐菌素价格的持续上涨和销量的增长，毛利率有望突破60%。公司同时规划投资新建兽用原料药车间，进一步巩固其市场地位。综合来看，环保政策驱动下的行业洗牌为鲁抗医药带来了显著的增长机遇，未来业绩可期，因此获得“增持”评级。