公司整体运营稳健，利润阶段性承压-摩熵咨询

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报告摘要

　　昭衍新药(603127)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%，归母净利润3.97亿元，同比下降63.04%，扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%，经营性现金流净流入6.23亿元，同比下降35.84%。2023Q4单季实现营业收入7.89亿元，同比下降20.39%，归母净利润0.69亿元，同比下降84.31%，扣非净利润0.26亿元，同比下降93.60%。

　　营业收入整体稳健，海外业务持续扩张。公司2023年营业收入23.76亿元，较去年同期持平略增。2023年新签订单总额23亿元，四季度新签项目数量呈环比增长趋势，在手订单总额达33亿元；新增客户数量同比增长30%，订单和客户数量的平稳增长为公司稳健运营提供有力保障。营业收入按地域拆分，2023年公司海外客户收入5.79亿元，较去年同期大幅增长51.2%；海外新签署订单总额3.4亿元，客户服务能力进一步提升。同时公司在北加利福尼亚州和马萨诸塞州分别拥有6,000平方米和7,800平方米的产能布局，未来将积极扩张海外业务。

　　竞争加剧叠加猴价下行，公司利润阶段性承压。2023年公司扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%；拆分净利润组成，实验室服务净利润4.73亿元，同比下降18.02%；利息收入及汇兑损益1.31亿元，与去年同期基本持平；生物资产公允价值变动损益-2.67亿元，较去年同期由盈转亏。其中实验室服务净利润下降主要受行业景气度低位影响，下游客户的订单需求量减少导致业内竞争加剧，公司拓展市场时在订单价格上做出让步。同时根据2023年12月29日中国政府采购网的招标公告，实验用猴的市场价格为12.5万元，较去年的18.2万元下跌31%；猴价的大幅回调造成公司生物资产贬值，进一步造成公司业绩阶段性承压。

　　非临床业务巩固优势，临床业务完善提升。公司GLP等多项资质再获审评机构认证通过，客户服务质量不断提升。在非临床业务的眼科、心血管、精神、耳科等领域开发并优化了多种疾病模型，构建了多个大分子和小分子药物的分析评价平台。在临床业务中为基因药、罕见病、生殖、妇科、儿童、核药等特色领域提供一站式临床运营服务，并持续扩充临床检测服务的项目和种类，持续完善和提升服务能力。

　　投资建议：昭衍医药作为国内临床前安评行业的龙头企业，同时拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源，受行业景气度影响公司利润阶段性承压，长期来看整体运营状况稳健。我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至4.95/5.81/6.72亿元，EPS分别0.66元、0.77元、0.90元，当前股价对应2024-2026年PE27/23/20倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

中心思想

2023年业绩概览与挑战

昭衍新药在2023年实现了营业收入的稳健增长，全年营收达23.76亿元，同比增长4.78%。然而，公司利润面临阶段性压力，归母净利润同比大幅下降63.04%至3.97亿元，扣非净利润同比下降66.89%至3.38亿元。利润下滑主要受行业竞争加剧导致订单价格让步，以及实验用猴市场价格大幅下跌引发的生物资产贬值影响。

战略布局与未来展望

尽管面临短期利润压力，昭衍新药的整体运营状况保持稳健。公司海外业务持续扩张，2023年海外客户收入同比增长51.2%至5.79亿元，并积极布局海外产能。在业务层面，公司巩固了非临床业务的优势，并在眼科、心血管等多个疾病模型领域取得进展；同时，临床业务服务能力持续完善和提升，拓展了基因药、罕见病等特色领域的一站式服务。分析师维持“推荐”评级，并预测未来几年净利润将恢复增长，显示出对公司长期发展的信心。

主要内容

2023年年度业绩回顾

事件： 昭衍新药发布2023年年报，全年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%；归母净利润3.97亿元，同比下降63.04%；扣非净利润3.38亿元，同比下降66.89%；经营性现金流净流入6.23亿元，同比下降35.84%。2023年第四季度单季营业收入7.89亿元，同比下降20.39%；归母净利润0.69亿元，同比下降84.31%；扣非净利润0.26亿元，同比下降93.60%。

营业收入稳健增长与海外业务扩张

公司2023年营业收入达到23.76亿元，与去年同期相比略有增长，显示出整体运营的稳健性。
新签订单总额为23亿元，其中四季度新签项目数量环比增长，在手订单总额达33亿元。新增客户数量同比增长30%，订单和客户数量的平稳增长为公司稳健运营提供了有力保障。
海外业务表现突出，2023年海外客户收入达到5.79亿元，较去年同期大幅增长51.2%。海外新签订单总额为3.4亿元，客户服务能力进一步提升。
公司在北加利福尼亚州和马萨诸塞州分别拥有6,000平方米和7,800平方米的产能布局，未来将积极扩张海外业务。

利润阶段性承压分析

2023年公司扣非净利润为3.38亿元，同比下降66.89%。
净利润构成拆分显示，实验室服务净利润为4.73亿元，同比下降18.02%；利息收入及汇兑损益为1.31亿元，与去年同期基本持平；生物资产公允价值变动损益为-2.67亿元，较去年同期由盈转亏。
实验室服务净利润下降主要受行业景气度低位影响，下游客户订单需求减少导致业内竞争加剧，公司在拓展市场时在订单价格上做出让步。
实验用猴市场价格大幅回调是利润承压的另一重要因素。根据2023年12月29日中国政府采购网的招标公告，实验用猴的市场价格为12.5万元，较去年的18.2万元下跌31%，导致公司生物资产贬值，进一步造成业绩阶段性承压。

业务能力巩固与提升

非临床业务： 公司GLP等多项资质再获审评机构认证通过，持续提升客户服务质量。在非临床业务的眼科、心血管、精神、耳科等领域开发并优化了多种疾病模型，构建了多个大分子和小分子药物的分析评价平台，巩固了其在非临床业务的优势。
临床业务： 公司为基因药、罕见病、生殖、妇科、儿童、核药等特色领域提供一站式临床运营服务，并持续扩充临床检测服务的项目和种类，不断完善和提升服务能力。

投资建议与风险提示

投资建议： 昭衍新药作为国内临床前安评行业的龙头企业，拥有高门槛的GLP资质和丰富的实验动物资源。尽管受行业景气度影响公司利润阶段性承压，但长期来看整体运营状况稳健。分析师下调公司2024-2026年归母净利润预测分别至4.95亿元、5.81亿元、6.72亿元，对应EPS分别为0.66元、0.77元、0.90元。当前股价对应2024-2026年PE分别为27倍、23倍、20倍，维持“推荐”评级。
风险提示： 市场竞争加剧风险、新业务拓展不及预期风险、生物资产减值风险、汇兑损益风险。

主要财务指标预测 (2023A-2026E)

营业收入： 2023年23.76亿元（增长4.78%），预计2024年24.58亿元（增长3.45%），2025年27.15亿元（增长10.46%），2026年30.06亿元（增长10.70%）。
净利润： 2023年3.97亿元（下降63.04%），预计2024年4.95亿元（增长24.76%），2025年5.81亿元（增长17.32%），2026年6.72亿元（增长15.56%）。
毛利率： 2023年42.62%，预计2024年40.34%，2025年40.25%，2026年40.13%。
摊薄EPS： 2023年0.53元，预计2024年0.66元，2025年0.77元，2026年0.90元。
PE： 2023年34.15倍，预计2024年27.37倍，2025年23.33倍，2026年20.19倍。

总结

昭衍新药在2023年展现了营收的韧性增长，但受行业竞争加剧和实验用猴价格下跌的双重影响，公司利润面临显著压力，归母净利润同比大幅下滑。尽管短期业绩承压，公司通过持续扩张海外业务、巩固非临床业务优势以及提升临床业务服务能力，为未来的发展奠定了基础。分析师维持“推荐”评级，并预测公司利润将在2024年开始恢复增长，反映出对公司作为临床前安评行业龙头企业长期稳健运营的信心。投资者需关注市场竞争、新业务拓展、生物资产减值及汇兑损益等潜在风险。

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