打造智能生态，剑指世界一流

中心思想

迈瑞医疗：智能生态驱动，剑指全球领先

本报告核心观点指出，迈瑞医疗正通过全面升级三大核心业务线并大力发展新兴业务，致力于在2025年达到世界一流水平，构建智能化应用生态，并以多模态融合技术打造独特竞争力，从而实现长期稳健增长。公司在2023年5月25日的投资者日上，重点介绍了未来2-3年的研发方向及当前进展，明确了其打造智能生态、剑指世界一流的战略目标。

核心战略：技术创新与业务拓展并举

迈瑞医疗的未来发展战略聚焦于以下几个关键领域，以确保其在医疗器械行业的领先地位和持续增长：

• 三大产线智能化升级： 生命信息与支持、体外诊断（IVD）及医学影像（超声）三大核心业务线将全面实现智能化应用生态的打造。通过整合先进技术和多模态数据融合，公司旨在提升产品在临床诊疗中的智能化水平和效率，为医生提供更精准、更及时的辅助决策。
• 多模态融合构建独特竞争力： 公司充分利用其在多个医疗器械领域的优势，融合多维医疗数据并进行深度学习，实现多模态数据融合。这一策略使其能够在急救、重症监护、呼吸、麻醉等多个复杂临床场景中提供独具竞争力的智能化解决方案，例如实时跟踪病人状态变化、提前预警，以及辅助医生提高治疗质量和实现给药自动闭环。
• 新兴业务支撑长期稳健增长： 以微创外科为代表的新兴业务被视为迈瑞医疗未来增长的新动能。公司计划通过自主研发和产品线拓展，包括腔镜全系列、四合一能量平台及吻合器等高值耗材，并前瞻性布局术中导航和手术机器人，确保新兴业务维持高速增长势头，为公司提供长期、稳健的业绩支撑。

主要内容

核心业务线：智能化与世界一流目标

迈瑞医疗在投资者日上详细阐述了其三大核心业务线在未来2-3年的发展规划，旨在通过技术创新和智能化升级，全面达到世界一流水平。

生命信息与支持：多模态数据融合的智能化生态

迈瑞医疗在该领域将围绕急救、手术、麻醉、病房、新生儿科、重症六大临床场景，基于多模态数据融合技术，构建独具竞争力的智能化生态系统。

• 重症监护： 公司致力于实现状态监护，通过实时跟踪识别病人状态变化并提前预警。目前，公司在该领域的恶化状态识别灵敏度、不协调事件识别种类及准确率方面均优于人工识别或行业现有算法。
• 呼吸治疗： 通过多维数据及智能算法，分析患者通气状况，预测患者脱机成功率，从而辅助医生提高通气治疗质量。
• 麻醉管理： 引入麻醉决策系统，实现给药效果的度量及术中给药的自动闭环，目前已在静吸复合麻醉辅助决策方面取得不错进展。 公司凭借其多产线优势，能够融合多维医疗数据并进行整合学习，从而率先实现更高质量的智能化应用，巩固其行业领先地位。

体外诊断（IVD）：全面一流与全球拓展

公司设定目标，在2025年实现血球、生化、化学发光三大子板块的全面一流水平，并积极拓展尿液、凝血、流式、微生物及糖化等子业务，同时探索分子诊断与微生物质谱等前沿领域。

• 设备层面： 持续深耕高速化、自动化与智能化技术，以提升设备性能和效率。
• 试剂层面： 在收购海肽生物后，公司显著增强了试剂开发与创新能力，通过多种自研技术增强试剂的灵敏度及抗干扰能力等性能，以满足高端市场复杂临床场景的需求。
• 海外市场： 公司积极针对海外市场需求开发定制化产品，以支撑海外业务的快速增长，实现全球化布局。

医学影像：超高端突破与AI赋能

迈瑞医疗的超声设备计划在2025年完成全线超高端突破，并通过多设备融合和AI智能化平台，全面辅助临床诊疗，形成差异化竞争优势。

• 多设备融合： 实现超声与监护机、呼吸机、硬镜等设备的融合应用，提升诊疗效率和准确性。
• 创新成像技术与AI： 植入创新成像技术及AI智能化平台，全面辅助临床诊疗，引领临床诊疗管理新业态。 公司平台化优势有利于整合多领域技术，实现创新多模态数据融合，推动医学影像领域的进步。

新兴业务：微创外科的强劲增长动能

微创外科被视为迈瑞医疗目前投入最大的种子业务，预计到2025年将实现腔镜全系列的自主研发和生产，并推出四合一能量平台及吻合器等高值耗材。

• 未来布局： 公司还将立足数字化，布局术中导航和手术机器人等前沿技术，以期在微创外科领域占据领先地位。 随着微创外科产品布局的逐步完善，该业务预计将维持高速增长势头，为公司提供新的增长动能。

财务表现与估值：稳健增长与买入评级

招银国际环球市场维持对迈瑞医疗的“买入”评级，目标价为人民币396.48元，潜在升幅达24.9%。这一评级基于公司主营业务的高端突破和新兴业务的高速发展将推动公司稳健增长的预期。

盈利预测与估值分析

• 财务预测： 预计迈瑞医疗在2023年至2025年将保持稳健的营收和净利润增长。根据预测，销售收入将从2023年的364.98亿元人民币增长至2025年的522.05亿元人民币，年复合增长率接近20%。净利润预计从2023年的115.66亿元人民币增长至2025年的165.08亿元人民币，同样保持约20%的年复合增长。调整后每股收益预计从2023年的9.47元人民币增长至2025年的13.54元人民币。
• 估值模型： 目标价396.48元人民币是基于9年的DCF（现金流折现）模型得出，其中加权平均资本成本（WACC）设定为8.5%，永续增长率（terminal growth rate）为3.0%。
• 敏感性分析： 报告提供了WACC和永续增长率的敏感性分析，显示了不同假设下每股价值的变化，例如在WACC为8.5%且永续增长率为3.0%时，每股价值为396.48元。
• 市场对比： 招银国际环球市场的盈利预测与市场普遍预测相比，在营收和归母净利润方面略低于市场，但在营业利润率方面略高于市场（例如，2023E营业利润率预测为36.22% vs 市场预测35.76%），显示出对公司运营效率和成本控制能力的信心。

关键财务指标（2023E-2025E）

这些数据表明，迈瑞医疗预计将保持强劲的盈利能力和增长势头，其估值在未来几年内将更具吸引力，为投资者提供了明确的投资价值。

总结

本报告全面分析了迈瑞医疗在2023年投资者日上披露的未来战略规划和发展方向。公司正积极通过三大核心业务线——生命信息与支持、体外诊断和医学影像的智能化升级，以及新兴业务微创外科的快速发展，构建其独特的智能生态系统，并致力于在2025年达到世界一流水平。

迈瑞医疗的核心竞争力在于其多产线优势和多模态数据融合能力，这使其能够在多个临床场景中提供更精准、高效的智能化解决方案，从而形成差异化竞争优势。新兴业务，特别是微创外科，被寄予厚望，将成为公司长期增长的新引擎，通过自主研发和产品线拓展，为公司提供持续的业绩支撑。

财务方面，招银国际环球市场维持对迈瑞医疗的“买入”评级，目标价396.48元人民币，反映了对公司未来稳健增长的信心。预计公司在未来几年将保持约20%的营收和净利润增长，同时盈利能力和回报率将持续优化，市盈率也将逐步下降至更具吸引力的水平。整体而言，迈瑞医疗凭借其前瞻性的战略布局、持续的技术创新和稳健的财务表现，有望在全球医疗器械市场中进一步巩固其领先地位，为股东创造长期价值。