双重拐点，估值低廉-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

# 中心思想

本报告的核心观点如下：

*   **亚宝药业迎来双重拐点**：医药行业和公司自身均迎来发展拐点，为公司未来增长奠定基础。
*   **估值优势显著**：当前亚宝药业估值较低，具备较大的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。

## 行业与公司双重驱动

亚宝药业正处于行业和公司自身发展的双重拐点，叠加其低廉的估值，预示着未来的增长潜力。

## 买入评级与估值空间

基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。

# 主要内容

*   **事件**
    *   公司发布中报预增补充公告，预计净利润同比增长35%-40%，扣非后归母净利润同比增长28%-34%。

*   **销售改革成效显著，半年报业绩亮眼**
    *   **业绩增长原因分析**：
        1.  营销改革后，渠道扁平化，销售模式转变为“终端驱动型”，加强终端掌控，维持较低渠道库存。
        2.  终端药店覆盖率持续提升，目前已覆盖20多万家药店，覆盖率约50%，并有望持续提升。
        3.  加强对重点产品、高毛利产品推广力度，如丁桂儿脐贴、消肿止痛贴、薏芽健脾凝胶等品种均实现较高增长。
*   **品牌OTC行业迎来拐点，进入“量价齐升”+“集中度提升”阶段**
    *   **行业逻辑分析**：
        1.  连锁药店集中度提升，品牌OTC与连锁药店合作更紧密，品牌OTC提价的利润一部分会留存在连锁药店，挤占非品牌OTC市场份额。
        2.  消费升级趋势下，消费者更偏好品牌产品。
        3.  流通行业政策变化（94号文、营改增、两票制等）净化了OTC渠道库存，促使OTC营销模式改革，OTC企业周期属性弱化，成长属性增强，小型OTC企业逐步退出，品牌OTC集中度提升。
*   **公司拐点已至，未来三年有望维持高增长态势**
    *   **公司层面分析**：
        1.  销售模式转变为“终端驱动型”，业绩成长周期性减弱，持续成长性增强。
        2.  公司研发投入在品牌OTC企业中居前列，受益于一致性评价项目完成以及苏州研发投入大幅缩减，预计19年研发费用减少5000-6000万。
        3.  新品种&一致性评价品种陆续获批，有望贡献业绩弹性，多个一致性评价项目已申报或预计申报。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   预计公司18-20年净利润分别为2.80/3.72/4.62亿元，对应EPS分别为0.36/0.47/0.59元，对应PE分别为20/15/12倍。
    *   基于“行业&公司”双重拐点和市值低点，预计19年公司合理市值为91亿元（19PE25X），有65%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   产品放量不及预期；研发进展不及预期等。

# 总结

本报告对亚宝药业进行了深入分析，认为公司正处于行业和自身发展的双重拐点，销售改革成效显著，OTC行业集中度提升，研发投入持续增加，新品种有望贡献业绩弹性。基于对公司未来盈利的预测，以及行业与公司发展的双重利好，本报告首次覆盖亚宝药业，给予“买入”评级，并预测公司市值有较大的上升空间。同时，报告也提示了产品放量和研发进展不及预期的风险。

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