国外制剂业务快速增长，利润端有所承压-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　健友股份(603707)

　　事件：

　　公司发布2023年半年报： 2023年上半年，公司实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%；归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，同比增长1.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.11亿元，同比下滑0.62%；经营活动产生的现金流量净额6.30亿元，同比增长26.42%。

　　事件点评：

　　制剂业务驱动公司整体营收增长，成本端影响整体毛利率。 2023H1，公司实现营收23.04亿元，同比增长16.63%，营收增长主要系公司制剂销售收入的增长，其中国外销售收入16.84亿元，占总营收73.11%；国内销售收入6.19亿元，占总营收26.89%。 2023H1，公司整体毛利率为49.77%，同比下滑2.8PCT，较2022年底下滑2.61PCT，主要系成本增加所致；销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、 4494.97万元，销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、 1.19PCT。

　　国外制剂业务保持快速增长态势。 2023H1，公司美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币，较去年同期增长49.70%。公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。截至2023年6月30日，公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。

　　CDMO业务快速增长。公司具备完整的从药物研发、大规模生产到商业化的全产业链能力，能够为合作伙伴提供包括制剂研究、生产、市场等多业务类型CDMO。公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作，公司全球化研发、申报以及高质量生产、制造体系进一步完善。 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。

　　生物药领域初有进展。今年上半年，公司与Xentria签署协议，获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用，将更好地阻止纤维化的进展。 XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定，相关研究已进入临床二期。此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。

　　投资建议：

　　我们下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元（前值12.88/17.45/22.72亿元）， EPS分别为0.69/0.95/1.27元（前值0.80/1.08/1.40元），当前股价对应PE为17/12/9倍。考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展，拥有的境外药品注册批件持续增长，已形成“注册-生产-销售” 全链条的核心竞争优势， CDMO业务进展顺利，我们维持其“买入” 评级。

　　风险提示：

　　存货减值风险；应收账款坏账风险；制剂国际化进展不及预期；汇率波动风险

# 中心思想

*   **制剂业务驱动营收增长，但成本上升影响毛利率：** 健友股份2023年上半年营收增长主要得益于制剂销售，尤其是国外市场，但成本增加导致毛利率同比下滑。
*   **国外制剂业务和CDMO业务是亮点：** 公司美国子公司销售收入大幅增长，CDMO业务也实现快速增长，成为公司业绩的重要增长点。
*   **维持“买入”评级，但下调盈利预测：** 尽管面临成本压力，但考虑到公司在国外制剂业务的优势和CDMO业务的进展，维持“买入”评级，但基于最新数据下调了未来几年的盈利预测。

# 主要内容

## 公司业绩概况

*   **营收增长，利润承压：** 2023年上半年，健友股份实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%；归属于上市公司股东的净利润6.25亿元，同比增长1.70%。
*   **现金流表现良好：** 经营活动产生的现金流量净额6.30亿元，同比增长26.42%。

## 制剂业务分析

*   **国外市场是增长引擎：** 国外制剂销售收入16.84亿元，占总营收73.11%，成为营收增长的主要驱动力。
*   **国内市场占比相对较小：** 国内销售收入6.19亿元，占总营收26.89%。
*   **毛利率下滑：** 整体毛利率为49.77%，同比下滑2.8PCT，主要受成本增加影响。
*   **费用增加：** 销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、4494.97万元，销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、1.19PCT。

## 国外制剂业务

*   **美国子公司表现突出：** 美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币，较去年同期增长49.70%。
*   **竞争优势稳固：** 公司凭借在无菌注射剂领域的市场地位、产品质量和营销能力，持续巩固竞争壁垒。
*   **境外药品注册批件数量增加：** 截至2023年6月30日，公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。

## CDMO业务

*   **全产业链能力：** 公司具备从药物研发、大规模生产到商业化的全产业链能力，提供多业务类型CDMO服务。
*   **战略合作：** 通过与客户开展全方位的战略合作，完善全球化研发、申报以及高质量生产、制造体系。
*   **快速增长：** 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。

## 生物药领域

*   **引入肺结节药物：** 与Xentria签署协议，获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。
*   **药物前景：** XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定，相关研究已进入临床二期。
*   **丰富产品线：** 此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。

## 盈利预测与投资建议

*   **下调盈利预测：** 下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元。
*   **维持“买入”评级：** 考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展，拥有的境外药品注册批件持续增长，已形成“注册-生产-销售”全链条的核心竞争优势，CDMO业务进展顺利，维持“买入”评级。

## 风险提示

*   **存货减值风险**
*   **应收账款坏账风险**
*   **制剂国际化进展不及预期**
*   **汇率波动风险**

# 总结

健友股份2023年上半年营收增长主要由国外制剂业务驱动，CDMO业务也表现亮眼。然而，成本上升导致毛利率下滑，对利润端造成压力。公司在生物药领域有所布局，引入了肺结节药物。尽管面临成本压力和风险，但考虑到公司在国外制剂业务的优势和CDMO业务的进展，维持“买入”评级，但下调了未来几年的盈利预测。投资者应关注存货减值、应收账款坏账、制剂国际化进展以及汇率波动等风险。

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