【联讯化工】三季报点评-农药景气度提升，公司驶入业绩增长快车道

中心思想 业绩高速增长，农药景气度与多元化战略共振 雅本化学在2018年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，主要得益于农药行业景气度的持续提升、公司核心产品BPP的快速增长，以及安阳艾尔旺的成功并表。公司通过深耕农药及医药中间体定制生产市场，不断拓展国际农化和医药龙头客户，并保持高开工率，确保了核心业务的稳健发展。 战略布局深化，驱动未来持续增长 公司积极通过外延并购拓展业务边界，成功收购安阳艾尔旺，进入环保固废处理市场，形成了农药中间体、医药中间体、生物酶、原料药以及环保固废等多业务板块的多元化布局。这一战略不仅增强了公司的抗风险能力，也为未来的业绩持续释放奠定了坚实基础。分析师看好公司在农药景气度提升和多元化战略驱动下的长期增长潜力，并首次给予“买入”评级。 主要内容 雅本化学2018年三季报业绩概览 财务表现强劲增长 雅本化学2018年前三季度表现出强劲的财务增长势头。报告期内，公司实现营业收入13.14亿元，同比大幅增长52.39%。归属于母公司股东的净利润达到1.20亿元，同比激增137.83%；扣除非经常性损益后的净利润为1.15亿元，同比增幅亦高达137.00%。仅第三季度，公司实现销售收入4.15亿元，同比增加29.11%，环比增长2.47%；归母净利润0.44亿元，同比飙升395.01%，环比增长10.00%。这一显著增长主要受益于农药行业景气度的提升以及安阳艾尔旺的并表效应，推动公司核心产品BPP保持快速增长。 期间费用率优化分析 在期间费用方面，公司在2018年第三季度展现出良好的费用控制能力。销售费用率为1.69%，同比上升0.44个百分点，但环比下降1.28个百分点。管理费用率为18.07%，同比微增0.17个百分点，环比显著下降5.38个百分点。财务费用率为-1.20%，同比大幅减少4.32个百分点，环比增加3.49个百分点。财务费用率的同比减少主要得益于人民币贬值带来的汇兑收益增加。报告期内，研发费用投入0.2亿元，占营收比重为4.7%，显示公司持续重视技术创新。 核心业务发展与市场拓展 农药中间体业务景气度提升 作为农药及医药中间体定制生产企业，雅本化学的核心竞争力在于其定制生产模式和与全球农化巨头的深度合作。受益于全球农药行业景气度的提升，以及海外农药巨头进入补库存周期，公司传统客户的订单保持饱满。公司已与杜邦、拜耳、FMC等国际农化龙头企业建立了长期战略合作关系，确保了农药中间体业务的稳定增长。 医药中间体新客户与高开工率 公司在医药中间体领域也取得了显著进展，通过不断拓展新客户，陆续与罗氏制药、诺华制药、梯瓦制药、柏林化学股份公司（Menarini Group）等国际医药龙头企业建立了合作关系，这直接决定了公司的订单情况和市场份额的扩大。在环保监管日益趋严的背景下，公司位于江苏省太仓市、南通市和盐城市的三座大型生产基地，凭借多条千吨级高自动化水平生产线，仍然保持了较高的开工率，其中南通雅本开工率超过70%，新建募投项目开工率更是达到90%，保障了产能的有效利用和订单的及时交付。 新产品研发与市场布局 雅本化学持续推进新产品的研发和落地。与拜耳合作的杀菌剂及杀虫剂中试生产已顺利完成，预示着未来产品线的进一步丰富。此外，公司在2017年收购的医药定制企业ACL，持续布局国际医药定制和原料药市场，进一步巩固了公司在高端医药中间体领域的地位，并为未来的增长提供了新的动力。 战略并购与多元化布局 收购安阳艾尔旺，进军环保固废 2017年12月，雅本化学通过自有资金收购了安阳艾尔旺新能源环境有限公司51%的股权，成功布局环保固废处理市场。艾尔旺拥有厌氧消化核心技术及设备，已形成“生物厌氧消化+智能阳光干化”的市政污泥处理路线和“餐厨垃圾预处理+生物厌氧消化+智能阳光干化”的餐厨垃圾处理路线。该业务盈利稳定，毛利率较高，接单势头良好，上半年已实现收入0.55亿元，净利润0.11亿元，为公司贡献了新的利润增长点，并实现了业务的多元化发展。 投资评级与风险提示 业绩预测与买入评级 联讯证券分析师看好雅本化学在农药景气度提升以及多元并购布局下业绩的持续释放。公司深耕农药及医药中间体市场，行业进入壁垒极高，传统客户订单饱满，新客户开拓顺利。同时，通过外延并购进入生物酶、原料药市场以及环保固废领域，进一步拓宽了增长空间。分析师预计公司2018年和2019年将分别实现净利润1.73亿元和2.44亿元，对应市盈率分别为27.2倍和19.2倍。基于对公司未来业绩增长的信心，首次覆盖给予“买入”评级。 潜在风险因素 报告同时提示了潜在的风险因素，包括汇率波动可能对公司财务表现产生影响，以及新客户开拓可能不达预期，从而影响订单量和营收增长。投资者在进行投资决策时需充分考虑这些风险。 总结 雅本化学在2018年前三季度展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比大幅提升，主要驱动力来源于农药行业景气度的提升、核心产品BPP的快速增长以及安阳艾尔旺的并表贡献。公司在农药及医药中间体定制生产领域持续深耕，通过与国际龙头企业建立战略合作关系，不断拓展新客户，并保持高开工率，确保了核心业务的稳健发展。同时，公司积极通过收购安阳艾尔旺，成功切入环保固废处理市场，实现了业务的多元化布局，为未来的持续增长注入了新动力。分析师对公司在农药景气度提升和多元化战略布局下的业绩释放持乐观态度，并首次给予“买入”评级，但同时提示了汇率波动和新客户开拓不达预期等潜在风险。整体而言，雅本化学正驶入业绩增长的快车道，具备良好的投资潜力。