新股覆盖研究：超研股份-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　超研股份(301602)

　　下周二（1月7日）有一家创业板上市公司“超研股份”询价。

　　超研股份（301602）：公司专业从事医学影像设备及工业无损检测设备的研发、生产和销售。公司2021-2023年分别实现营业收入2.84亿元/3.36亿元/3.27亿元，YOY依次为-11.73%/18.34%/-2.87%；实现归母净利润0.77亿元/1.27亿元/1.15亿元，YOY依次为-4.10%/65.48%/-9.16%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入2.61亿元、同比增长10.75%，实现归母净利润0.92亿元、同比增长10.05%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入较2023年同比增长14.54%，净利润同比增长9.74%。

　　投资亮点：1、公司是国内超声诊断仪器的重点供货商，在医用超声领域市占率排名较高。公司前身为汕头超声研究所，是深耕医学影像设备及工业无损检测设备领域四十余年的先行者，早于1983年成功研制出国内第一代量产的“中华B超”,开启了我国超声诊断设备国产化的道路；在管理层方面，公司董事长李德来先生及副总经理杨金耀先生均系享受国务院特殊津贴专家，研发院首席科学家Liexiang FAN先生曾长期任职于美国西门子医疗，同时，多名核心技术人员曾作为技术骨干参与国家及省市科研项目。依托先发优势及人才优势，公司现已成为国内超声诊断仪器的领先厂商；其中，在医用领域，公司成功建立了从全身应用彩超设备、临床专科应用彩超设备、便携式彩超设备、掌上式无线彩超到人工智能云平台解决方案的全系列产品类型。据招股书披露，公司研制的医用超声影像设备在各省市卫健委等部门的大宗投标项目中多次中标，相关产品覆盖全国1.5万多家医院，与北京大学第一医院、中国人民解放军总医院、中国医学科学院肿瘤医院等知名医院达成合作；2021年公司超声影像设备的国内市场销量排名前三。2、公司积极拓展便携式DR设备、医学辅助诊疗系统、以及工业无损检测设备等领域产品线；2023年至2024年报告期间，多款新产品成功落地，或助力公司业绩预期向好。1）便携式DR设备方面，公司于2020年推出了自研的免防护便携式DR设备；又于2023年推出融合便携式DR及便携式彩超的应急救援领域多模态医学影像系统，全面覆盖人体骨骼、各脏器、软组织等人体全身的医学影像诊断，诊断影像交叉互补，可以提出更完整、更紧凑的医学影像检查方案，广泛应用于各类紧急医学救援队、消防队及军队，各体育运动团体的紧急医学救援检伤以及救护车配备等。2）医学辅助诊疗领域，公司于2019年与美国上市公司合作推出基于超声成像的手术导航系统应用，实现了微创手术机器人的术前确认、术中规划和实时监控，助力公司向医学辅助诊疗系统业务领域拓展；据招股书披露，第二代产品已于2024年8月宣布完成FDA注册，新产品在图像性能以及超声与手术机器人的结合方面均较第一代产品有所提升。3）工业无损检测设备方面，公司于2024年推出针对复杂环境检测的爬壁机器人超声检测系统，能够代替人工在高空、有毒有害、易燃易爆等恶劣环境中进行相控阵和TOFD超声检测、表面视觉检测等，进而降低检测作业风险、提高检测效率及质量。

　　同行业上市公司对比：根据主营业务及产品的相似性，选取迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗、理邦仪器、万东医疗、美亚光电、超声电子、以及多浦乐为超研股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为60.99亿元，平均PE-TTM为36.14X，平均销售毛利率为54.96%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,毛利率则处于同业的中高位区间。

　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

中心思想

超研股份：医学影像与工业无损检测领域的先行者与创新者

超研股份（301602.SZ）作为一家深耕医学影像设备及工业无损检测设备领域四十余年的先行者，凭借其在医用超声诊断仪器领域的领先市场地位、全面的产品线布局以及持续的新产品研发与市场拓展，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司在国产超声诊断设备发展历程中扮演了关键角色，并正积极通过募投项目进一步巩固技术优势和扩大市场份额。

财务表现稳健，新业务拓展驱动未来增长

尽管2023年营收和归母净利润略有下滑，但公司在2024年前三季度已实现营收和净利润的双位数增长，并预计全年业绩将持续向好。公司通过积极拓展便携式DR设备、医学辅助诊疗系统及工业无损检测设备等新产品线，并成功实现多款新产品落地，为未来的业绩增长提供了新的驱动力。与同行业上市公司相比，超研股份在营收规模上仍有提升空间，但在销售毛利率方面已处于中高位区间，显示出较强的盈利能力。

主要内容

公司业务与财务表现分析

公司业务定位： 超研股份专业从事医学影像设备及工业无损检测设备的研发、生产和销售。公司在彩色多普勒超声显像诊断系统、智能乳腺全容积超声系统、免防护DR产品系列、工业超声TOFD检测仪、工业超声相控阵检测仪、超声换能器设计技术和制造工艺等技术研发方面已取得显著进展，致力于缩小与国际厂商的技术差距。
基本财务状况：
- 营收与净利润波动： 2021-2023年，公司营业收入分别为2.84亿元、3.36亿元、3.27亿元，同比增长率分别为-11.73%、18.34%、-2.87%。同期归母净利润分别为0.77亿元、1.27亿元、1.15亿元，同比增长率分别为-4.10%、65.48%、-9.16%。
- 近期增长态势： 最新报告期显示，2024年1-9月，公司实现营业收入2.61亿元，同比增长10.75%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长10.05%。根据管理层初步预测，公司2024年全年营业收入将同比增长14.54%，净利润同比增长9.74%。
- 产品结构： 2023年，公司主营收入按产品类型可分为六大板块，其中医用超声设备为核心产品及主要收入来源，贡献1.60亿元，占比50.16%。其他主要产品包括医用超声探头（0.58亿元，18.03%）、工业超声设备（0.49亿元，15.39%）等。

市场机遇、竞争优势与风险展望

行业情况：
- 超声医学影像行业： 全球超声医学影像设备市场规模呈上升趋势，根据SignifyResearch数据，预计2019-2024年复合增长率为9.13%，到2024年将达到305,989台/套。中国市场作为全球最具增长潜力的市场，预计2020-2024年复合增长率为11.30%，到2024年将增至68,032台/套。
- DR行业： 全球DR设备市场规模从2015年的114亿美元增长至2020年的160亿美元，复合增长率为6.77%。国内DR市场发展迅速，预计2021-2023年复合增长率为13.90%，到2023年将达到约170亿元，国产品牌占据约70%的市场份额。
公司亮点：
- 医用超声领域领先地位： 公司是国内超声诊断仪器的重点供货商，前身为汕头超声研究所，于1983年成功研制出国内第一代量产的“中华B超”，开启国产化道路。公司拥有享受国务院特殊津贴专家和前西门子医疗研发院首席科学家等核心人才。产品线涵盖全身应用彩超、临床专科应用彩超、便携式彩超、掌上式无线彩超到人工智能云平台解决方案。据招股书披露，2021年公司超声影像设备国内市场销量排名前三，产品覆盖全国1.5万多家医院，并与北京大学第一医院等知名医院达成合作。
- 多元化产品线拓展： 公司积极拓展便携式DR设备、医学辅助诊疗系统及工业无损检测设备等领域产品线，多款新产品于2023年至2024年报告期间成功落地。
  - 便携式DR： 2020年推出自研免防护便携式DR，2023年推出融合便携式DR及便携式彩超的应急救援领域多模态医学影像系统。
  - 医学辅助诊疗： 2019年与美国上市公司合作推出基于超声成像的手术导航系统应用，第二代产品于2024年8月宣布完成FDA注册，图像性能和结合度均有所提升。
  - 工业无损检测： 2024年推出针对复杂环境检测的爬壁机器人超声检测系统，能够代替人工在高空、有毒有害等恶劣环境中进行检测，提高效率及质量。
募投项目投入： 公司本轮IPO拟投入31,145.75万元募集资金于4个项目，旨在提升研发能力、扩大产能和市场布局。主要项目包括医用成像产品研发及产业化建设项目（12,860.21万元）、工业无损检测系统研发项目（5,621.20万元）、便携式DR系统研发、产业化及市场建设项目（9,186.34万元）和创新基地建设项目（3,478.00万元）。
同行业上市公司指标对比： 选取迈瑞医疗、开立医疗等8家公司作为可比上市公司。2023年度，可比公司平均收入为60.99亿元，平均PE-TTM为36.14X，平均销售毛利率为54.96%。相较而言，超研股份2023年营收3.27亿元，规模未及同业平均，但其销售毛利率高达69.32%，处于同业中高位区间，显示出较强的产品盈利能力。
风险提示： 报告提示了多项风险，包括技术升级迭代滞后及新产品研发失败与注册风险、知识产权保护及技术泄密风险、业绩下滑风险、行业监管及政策变化风险（如“两票制”及医疗器械“集中采购”）、国际贸易摩擦风险、原材料采购风险、产品结构单一风险、新产品的市场开拓风险、产品质量控制风险以及黑白超收入下降的风险等。

总结

超研股份作为国内医学影像和工业无损检测领域的资深企业，凭借其在超声诊断设备领域的深厚积累和市场领先地位，以及在便携式DR、医学辅助诊疗和工业无损检测等新兴领域的积极拓展，展现出稳健的经营基础和未来的增长潜力。公司通过IPO募投项目，旨在进一步强化研发实力、优化产品结构并扩大市场影响力。尽管其营收规模与行业巨头仍有差距，但其高毛利率反映了产品的竞争力和盈利能力。投资者在关注公司发展前景的同时，也需充分评估技术迭代、市场竞争、政策变化以及新产品市场开拓等潜在风险。

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