Q2业绩符合预期，临床后期品种丰富-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　丽珠集团(000513)

　　投资要点

　　2023Q2业绩符合预期，研发投入占比提升。公司发布2023年半年度报告：（1）2023H1，公司实现营收66.90亿元（+6.15%，同增，下同），归母净利润11.35亿元（+11.50%），扣非归母净利润10.94亿元（+4.52%）。毛利率为64.09%（-1.13pp），主要系中药制剂、原料药及中间体成本上升所致。销售及管理费用分别为19.67亿元（+3.35%）及3.11亿元（-12.38%），费用率分别为29.41%（-0.80pp）及4.65%（-0.98pp），费用管控效果初显。研发费用6.11亿元（+10.15%），费用率9.13%（+0.33pp），研发投入持续加大。（2）2023Q2，公司实现营收32.77亿元（+16.06%），归母净利润5.53亿元（+19.04%），扣非归母净利润5.24亿元（+7.91%）。

　　化学制剂Q2环比改善，中药制剂持续放量。（1）化学制剂：2023H1实现营收34.80亿元（-2.42%），营收占比52.02%；其中随着二季度医院终端逐渐恢复，2023Q2实现营收18.56亿元（+18.72%），环比改善14.29%。分产品来看，2023H1消化道产品收入16.25亿元（-7.75%），促性激素产品收入13.76亿元（+2.71%），精神产品收入2.78亿元（+5.31%），抗感染产品收入1.99亿元（+2.11%）。（2）中药制剂：受益于流感及公司中药商业化推广力度加大，2023H1实现营收9.54亿元（+94.42%）；其中2023Q2实现营收4.01亿元（+83.42%），受益于参芪扶正注射液基层销售放量。研发方面，重点推进中药古代经典名方、改良药及创新药研发，目前共9项在研。产能方面，四川光大新厂区已建成并投入使用。（3）其他：原料药及中间体2023H1实现营收17.82亿元（+3.03%），其中2023Q2收入7.86亿元（-5.23%）。生物制品2023H1实现营收1.13亿元（+5.93%）。诊断试剂及设备2023H1实现营收2.98亿元（-13.88%），其中2023Q2收入1.51亿元（-17.95%）。

　　自研+引进强化产品布局，有望贡献业绩增量。（1）微球高壁垒制剂：在研项目7项，其中醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症于2023年5月获批，子宫内膜异位症适应症已完成Ⅲ期临床；阿立哌唑微球（1个月缓释）完成与CDE沟通，准备报产。（2）生物药：在研项目8项，其中托珠单抗新增用于CAR-T细胞引起的CRS及sJIA适应症于2023年5月获批；利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组；重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。（3）BD方面，分别于2023年5月及7月引进钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）及凝血酶抑制剂。

　　投资建议：公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。我们维持原有盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为14/12/11倍。维持“买入-A”建议。

　　风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

# 中心思想
## 业绩符合预期，研发投入加大
丽珠集团2023年半年度报告显示，公司Q2业绩符合预期，同时研发投入占比提升，显示出公司对创新驱动的重视。
## 多重因素驱动增长，维持“买入-A”评级
化学制剂业务环比改善，中药制剂持续放量，自研+引进强化产品布局，有望贡献业绩增量。维持“买入-A”评级。

# 主要内容
## 2023Q2业绩符合预期，研发投入占比提升
2023H1公司实现营收66.90亿元，同比增长6.15%，归母净利润11.35亿元，同比增长11.50%，扣非归母净利润10.94亿元，同比增长4.52%。毛利率为64.09%，同比下降1.13个百分点，主要系中药制剂、原料药及中间体成本上升所致。销售及管理费用分别为19.67亿元，同比增长3.35%，及3.11亿元，同比下降12.38%，费用率分别为29.41%，同比下降0.80个百分点，及4.65%，同比下降0.98个百分点，费用管控效果初显。研发费用6.11亿元，同比增长10.15%，费用率9.13%，同比上升0.33个百分点，研发投入持续加大。2023Q2，公司实现营收32.77亿元，同比增长16.06%，归母净利润5.53亿元，同比增长19.04%，扣非归母净利润5.24亿元，同比增长7.91%。

## 化学制剂Q2环比改善，中药制剂持续放量
*   **化学制剂**：2023H1实现营收34.80亿元，同比下降2.42%，营收占比52.02%；其中随着二季度医院终端逐渐恢复，2023Q2实现营收18.56亿元，同比增长18.72%，环比改善14.29%。分产品来看，2023H1消化道产品收入16.25亿元，同比下降7.75%，促性激素产品收入13.76亿元，同比增长2.71%，精神产品收入2.78亿元，同比增长5.31%，抗感染产品收入1.99亿元，同比增长2.11%。
*   **中药制剂**：受益于流感及公司中药商业化推广力度加大，2023H1实现营收9.54亿元，同比增长94.42%；其中2023Q2实现营收4.01亿元，同比增长83.42%，受益于参芪扶正注射液基层销售放量。研发方面，重点推进中药古代经典名方、改良药及创新药研发，目前共9项在研。产能方面，四川光大新厂区已建成并投入使用。
*   **其他**：原料药及中间体2023H1实现营收17.82亿元，同比增长3.03%，其中2023Q2收入7.86亿元，同比下降5.23%。生物制品2023H1实现营收1.13亿元，同比增长5.93%。诊断试剂及设备2023H1实现营收2.98亿元，同比下降13.88%，其中2023Q2收入1.51亿元，同比下降17.95%。

## 自研+引进强化产品布局，有望贡献业绩增量
*   **微球高壁垒制剂**：在研项目7项，其中醋酸曲普瑞林微球（1个月缓释）前列腺癌适应症于2023年5月获批，子宫内膜异位症适应症已完成Ⅲ期临床；阿立哌唑微球（1 个月缓释）完成与CDE沟通，准备报产。
*   **生物药**：在研项目8项，其中托珠单抗新增用于CAR-T细胞引起的CRS及sJIA适应症于2023年5月获批；利普苏拜单抗（PD-1）准备附条件上市申报；司美格鲁肽糖尿病适应症完成Ⅲ期临床入组；重组抗人IL-17A/F人源化单抗及重组人促卵泡激素均已开展Ⅲ期临床。
*   **BD方面**：分别于2023年5月及7月引进钾离子竞争性酸阻滞剂（P-CAB）及凝血酶抑制剂。

## 投资建议
公司创新驱动加速，高壁垒复杂制剂及生物药创新产品逐步兑现，业绩迎来新的增长点。维持原有盈利预测，2023-2025 年归母净利润分别为22.36/25.87/29.19亿元，增速分别为17%/16%/13%，对应PE分别为14/12/11 倍。维持“买入-A”建议。

## 风险提示
政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险、原材料供应和价格波动风险等。

# 总结
## 业绩稳健增长，创新驱动未来
丽珠集团2023年上半年业绩稳健增长，Q2业绩符合预期，研发投入持续加大，化学制剂业务环比改善，中药制剂受益于市场推广和基层销售放量。
## 产品线丰富，维持买入评级
公司通过自研和引进不断丰富产品线，在高壁垒制剂和生物药领域取得进展，创新产品逐步兑现，业绩有望迎来新的增长点。维持“买入-A”评级，但需关注政策变化、产品降价、新药研发以及原材料供应等风险。

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