2024年一季报点评：促性领域及诊断试剂板块业绩亮眼，整体营利稳健

中心思想

业绩稳健增长，促性及诊断试剂表现亮眼

丽珠集团2024年一季度营收虽同比略有下降，但归母净利润实现稳健增长，主要得益于促性激素领域和诊断试剂板块的强劲表现，其中促性激素领域同比增长39.9%，诊断试剂板块同比增长60.3%，显示出公司在特定细分市场的增长潜力和市场把握能力。

创新管线加速兑现，驱动未来业绩增长

公司高端制剂及生物药管线加速兑现，多个重磅创新产品（如戈舍瑞林缓释植入剂、阿立哌唑微球、司美格鲁肽等）预计将在未来贡献数十亿销售峰值，为公司打开第二增长曲线。报告维持“买入”评级，看好公司低估值、创新产品落地、复杂制剂壁垒及高股息的长期投资价值。

主要内容

2024年一季度业绩概览

营收与利润表现

丽珠集团2024年第一季度实现营业总收入32.43亿元，同比下降4.99%。归属于母公司股东的净利润为6.08亿元，同比增长4.45%；扣除非经常性损益的净利润为5.90亿元，同比增长3.57%。单季度经营活动现金流为9.24亿元，显示公司整体营利能力保持稳健。

核心业务板块表现分析

化学制剂板块

化学制剂板块营收15.86亿元，同比下降2.3%。

• 促性激素领域： 营收8.07亿元，同比增长39.9%。增长主要受益于去年同期基数较低、市场需求向好以及新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保后快速放量。
• 精神领域： 营收1.35亿元，同比增长10.1%。新上市品种布南色林片和喹硫平缓释片带来销售增量。
• 消化道领域： 营收5.89亿元，同比下降25.7%。主要系艾普拉唑针剂受到国家医保谈判降价影响，公司后续将聚焦三级及重点二级医院终端，并推进空白医院覆盖及新适应症的科室开发。

诊断试剂及设备板块

营收2.36亿元，同比增长60.3%。公司抓住流感市场机会，实现大幅增长。

原料药及中间体板块

营收9.55亿元，同比下降3.9%。

中药制剂板块

营收3.89亿元，同比下降29.6%。下滑主要系2023年第一季度新冠相关产品基数较高。预计随着公司发力中药线上渠道，该板块有望回归预期增速。

高端制剂及生物药管线展望

创新产品加速兑现

公司看好高端制剂及生物药管线加速兑现，预计增量产品将贡献销售峰值65亿元。

• 促性领域： 曲普瑞林微球（已上市）和戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，预计2027年上市），对应市场空间分别为15亿元和38亿元，进口产品占据90%以上份额，有望快速实现30%的进口替代，预计分别贡献收入5亿元和11亿元。
• 精神领域： 阿立哌唑微球报产已受理，奥曲肽微球进入BE临床。预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。
• 生物制品： 司美格鲁肽糖尿病适应症预计2024年第二季度报产，减重适应症进入III期临床，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，预测销售峰值20亿元。IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，预计2027年上市），银屑病+强直炎市场约570万+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，预测销售峰值15亿元。IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，预测销售峰值5亿元。

盈利预测与投资评级

维持“买入”评级

公司业绩符合预期，维持盈利预测。预计2024-2026年营收分别为131.4亿元、139.7亿元和148.3亿元；净利润分别为21.9亿元、25.0亿元和28.3亿元。对应当前股价的市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地带来的较快业绩增速、复杂制剂及独家专利产品的高壁垒、高股息以及稳健的主营业务确定性，维持“买入”评级。

风险提示

潜在风险因素

产品降价、新药研发失败、原材料价格波动以及医药政策不确定性等风险。

总结

丽珠集团2024年一季度业绩表现稳健，归母净利润实现同比增长4.45%。促性激素和诊断试剂板块是当期业绩增长的主要驱动力，分别实现39.9%和60.3%的显著增长，得益于市场需求向好及新产品放量。尽管消化道和中药制剂板块面临挑战，公司正通过策略调整和线上渠道发力以期恢复增长。展望未来，公司高端制剂和生物药管线（包括戈舍瑞林缓释植入剂、阿立哌唑微球、司美格鲁肽等）的加速兑现有望带来数十亿的销售增量，为公司打开新的增长空间。鉴于公司当前估值较低、创新能力强、产品壁垒高且主营业务稳健，报告维持“买入”评级，并提示了产品降价、研发及政策等潜在风险。