业绩快报：21Q4业绩或因疫情拖累不达预期-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　翔宇医疗(688626)

　　事件：公司发布业绩快报，2021年营收5.23亿元、同比增长5.64%，归母净利润2.02亿元、同比增长2.79%，略低于预期。其中，2021Q4来看，公司实现营业收入1.72亿元，同比下滑5.45%；实现归母净利润0.7亿元，同比下滑12.43%。

　　公司业绩低于预期及四季度业绩负增长的可能原因或主要在于疫情影响：1）首先，因受到河南地区三季度和四季度间发性新冠疫情影响，公司正常商业活动受到了明显影响，同时，作为公司年度项目招商的主要平台-国际康复设备博览会从往年的8-9份召开，推迟到直至去年12月初才正式召开；预计对于公司订单获取造成了负面影响，并进而拖累公司收入增长。2）其次，公司人员保持扩张及偏刚性的费用支出，影响了公司利润率；根据公司2021年半年报，截至到上半年末，公司员工人数即较2021年初增长13.6%，达到1,487人，人员投入持续扩大；同时，截止到2021年前三季度，公司销售费用/管理费用/研发费用较上年同期分别增长37.99%/21.45%/30.05%，费用增幅均显著超越同期收入增长。

　　2022Q1河南再受疫情冲击，且公司所在区域安阳市成为疫情震中，预计将拖累2022年一季度业绩：根据1月30日安阳市疫情防控指挥部召开的新冠肺炎疫情防控工作第十七场新闻发布会，截至1月29日24时，本轮疫情累计报告确诊病例468例，其中汤阴县444例，文峰区19例，滑县2例，内黄县2例，安阳县1例。

　　投资建议：公司短期因疫情等因素对业绩造成较大冲击，根据公司公告及可能影响，我们下调了公司盈利预测，预测公司2021年至2023年每股收益分别为1.26、1.51和2.12元（调整前为1.36、1.70和2.33元）。但政策角度，国家对于康复产业支持依旧在加码，《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》日前也已经发布，预计将明显推动康复产业发展深入，我们暂维持公司“买入-B”评级。

　　风险提示：资本市场波动加剧、宏观经济下行、政策风险等。

中心思想

业绩短期承压，长期发展潜力犹存

本报告核心观点指出，翔宇医疗在2021年第四季度及2022年第一季度面临业绩不及预期的挑战，主要受新冠疫情反复和公司运营成本上升的双重影响。尽管短期业绩承压，但鉴于国家对康复产业的持续政策支持，公司长期发展前景依然看好，因此维持“买入-B”的投资评级。

疫情与成本双重影响下的业绩波动

报告强调，2021年公司营收和归母净利润增速显著放缓，特别是第四季度出现负增长，这直接归因于河南地区疫情对商业活动和展会招商的拖累。同时，公司人员规模扩张及销售、管理、研发费用的大幅增长，也侵蚀了利润空间。然而，康复医疗作为“十四五”规划重点支持的领域，其广阔的市场空间和政策红利将为翔宇医疗提供坚实的增长基础。

主要内容

2021年业绩快报与疫情影响分析

根据公司发布的业绩快报，2021年翔宇医疗实现营业收入5.23亿元，同比增长5.64%；归母净利润2.02亿元，同比增长2.79%。其中，2021年第四季度业绩表现尤为疲软，实现营业收入1.72亿元，同比下滑5.45%；归母净利润0.7亿元，同比下滑12.43%。

业绩低于预期的主要原因在于：

疫情对商业活动的拖累：河南地区在2021年三、四季度间歇性爆发的新冠疫情，严重影响了公司的正常商业活动。原定于8-9月召开的国际康复设备博览会推迟至12月初才举行，预计对公司订单获取造成了负面影响，进而拖累了收入增长。
人员扩张与费用刚性增长：截至2021年上半年末，公司员工人数较2021年初增长13.6%，达到1,487人，人员投入持续扩大。同时，截至2021年前三季度，销售费用、管理费用和研发费用分别同比增长37.99%、21.45%和30.05%，费用增幅均显著超越同期收入增长，影响了公司利润率。

2022年一季度业绩展望与投资建议

报告预计，2022年第一季度公司业绩将继续受到疫情冲击。根据1月30日安阳市疫情防控指挥部发布会数据，截至1月29日24时，本轮疫情累计报告确诊病例468例，其中汤阴县444例，安阳市作为疫情震中，将对公司一季度业绩造成拖累。

基于上述短期不利因素，分析师下调了公司盈利预测，预计2021年至2023年每股收益分别为1.26元、1.51元和2.12元（调整前为1.36元、1.70元和2.33元）。

尽管短期业绩承压，但从政策角度看，国家对康复产业的支持力度仍在加大。《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》的发布，预计将明显推动康复产业的深入发展。因此，报告维持公司“买入-B”的投资评级。

财务数据与估值概览

报告提供了翔宇医疗2019年至2023年（预测）的财务数据与估值汇总。

营业收入：从2019年的427百万元增长至2020年的496百万元，2021年预计为524百万元，2022年和2023年预计将分别达到672百万元和1006百万元，显示出未来两年较强的增长预期（2022E同比增长28.4%，2023E同比增长49.6%）。
归母净利润：从2019年的129百万元增长至2020年的196百万元，2021年预计为202百万元，2022年和2023年预计将分别达到242百万元和340百万元。
EPS（每股收益）：2021年预计为1.26元，2022年和2023年预计分别为1.51元和2.12元。
盈利能力：毛利率预计在2021-2023年维持在70.0%-70.5%的高水平，净利率预计在33.8%-38.5%之间。
估值比率：P/E（市盈率）从2021年的33.8倍下降至2023年的20.0倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力有所提升。

总结

翔宇医疗在2021年第四季度及2022年第一季度面临业绩增长放缓甚至下滑的挑战，主要原因在于河南地区新冠疫情的反复爆发对公司商业活动和订单获取造成了显著影响，同时公司人员扩张和刚性费用支出也侵蚀了利润空间。尽管分析师因此下调了公司近期的盈利预测，但鉴于国家层面持续加码对康复产业的政策支持，特别是《“十四五”国家老龄事业发展和养老服务体系规划》的发布，康复医疗行业的长期发展前景依然广阔。因此，报告维持了翔宇医疗“买入-B”的投资评级，表明短期业绩波动不改其长期投资价值。

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