血筛持续放量，业绩加速恢复

中心思想 业绩强劲复苏与多元增长驱动 科华生物在2016年实现了显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现两位数增长。公司通过优化产品结构，特别是诊断试剂业务的迅猛增长，以及对期间费用的良好控制，展现出稳健的经营态势。血筛业务的持续放量和化学发光领域的多元化战略布局，共同构成了公司未来业绩增长的核心驱动力。 战略布局深化与国际市场拓展 公司通过“自产+并购”双轮驱动，在化学发光等高增长领域进行深度布局，旨在实现技术和市场的“弯道超车”。同时，随着海外出口障碍的消除和对TGS国际销售网络的整合，科华生物的国际化战略正逐步深化，有望在全球体外诊断市场中占据更重要的地位，为公司带来持续的营收贡献。 主要内容 业绩加速恢复，费用控制良好 科华生物2016年全年实现营业收入13.97亿元，同比增长20.84%；归母净利润2.32亿元，同比增长10.34%。若扣除2015年度股权转让收益及所得税影响，归母净利润同比上升22.38%，显示出业绩的加速恢复。在产品结构方面，医疗器械实现营业收入7.06亿元，同比增长10.12%，营收占比50.55%；诊断试剂实现营业收入6.91亿元，同比增长35.99%，营收占比49.45%，增速迅猛。 在费用控制方面，公司2016年销售费用2.18亿元，同比上升28.27%，主要系TGS并表所致；管理费用1.12亿元，同比上升6.53%；财务费用为-1,660.80万元，同比下降20.85%，主要得益于结构性存款利息收入增加。对应的销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.63%（+0.90PCT）、7.98%（-1.08PCT）和-1.19%（+0PCT），公司总体费用情况控制良好。 血筛业务高速增长，贡献持续营收 公司试剂业务实现高增长的重要原因之一是血筛业务的快速发展。2015年底，科华生物在全国核酸血筛业务招标中取得领先优势，目前已覆盖17个省市的70余家终端客户，其中包括11家省市级血液中心。受益于大规模中标，2016年公司血筛业务增长迅猛，分子诊断试剂销售同比增长高达82.29%。市场对血筛的需求具有持续性，且招标过程中的仪器装机量将对后期试剂销售产生长期影响，因此公司血筛业务的增长具备稳定性和可持续性，预计将持续贡献营收。 化学发光多维布局，实现“弯道超车” 在化学发光领域，科华生物采取了“自产+并购”并进的多角度布局策略。公司自主研发的“卐越系列”产品主要定位二级市场；通过收购意大利TGS，其国产化产品未来将定位中高端细分市场，与进口化学发光仪器竞争；同时，公司与西班牙Biokit公司签订战略联盟和分销协议，全面代理其Bio-Flash台式全自动化学发光免疫分析系统及其传染病试剂，为各类医疗机构提供灵活高效的解决方案。这种自研与并购相结合的模式，有望帮助公司在化学发光体外诊断领域实现“弯道超车”，成为新的业绩增长点。 海外出口障碍消除，恢复增长态势 2017年1月，公司产品人类免疫缺陷病毒抗体检测试剂盒（胶体金法）V2通过了世界卫生组织体外诊断产品资格预审。这标志着2015年因个别原料供应商违约事件导致的出口停滞影响已消除，公司未来出口业务有望持续好转。此外，随着对TGS的整合，公司将充分利用其在欧盟主要国家成熟的销售网络和客户资源，进一步拓展海外市场，发展出口业务。 盈利预测与投资建议 根据预测，公司2017年至2019年每股收益（EPS）分别为0.58元、0.67元和0.79元。鉴于公司业绩的加速恢复、血筛业务的强劲增长、化学发光领域的战略布局以及海外出口业务的改善，报告维持“买入-A”的投资建议，并设定6个月目标价为25元，相当于2017年43倍的市盈率。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括合作不达预期、研发不达预期、整合不达预期以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 科华生物在2016年展现出强劲的业绩复苏势头，营业收入和归母净利润均实现显著增长，尤其在扣除特殊收益后，归母净利润增速达到22.38%。公司通过诊断试剂业务的快速扩张，特别是血筛业务82.29%的分子诊断试剂销售增长，以及在化学发光领域采取的“自产+并购”多维布局策略，为未来的持续增长奠定了坚实基础。同时，海外出口业务因世卫组织资格预审通过而消除障碍，并有望借助TGS的国际网络实现恢复性增长。综合来看，科华生物正处于业绩加速恢复和战略布局深化的关键时期，未来有望通过多元化增长驱动和国际市场拓展，实现持续的价值提升。