Q3营收稳定增长，利润略低于市场预期-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　同和药业(300636)

　　事件

　　2024年10月23日，公司发布2024年三季报，2024Q1-3公司实现营业收入5.70亿元（YoY+1.84%），归母净利润0.96亿元（YoY+21.72%），扣非净利润0.93亿元（YoY+29.91%）。

　　观点

　　Q3业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度来看，2024Q3实现营收1.88亿元（YoY+5.61%）、归母净利润0.26亿元（YoY+21.10%）、扣非净利润0.26亿元（YoY+15.94%），毛利率为31.90%，同比+5.01pct，环比-0.11pct，净利率为13.94%，同比+1.79pct，环比-0.86pct，盈利能力同比提升明显，环比略有下滑，我们认为主要原因是：①毛利率较高的新产品业务占比提升，同时下游客户去库存趋于结束，老产品需求回升，规模效应提升，使得Q3毛利率同比增长5.01pct；②行业竞争加剧，部分产品价格出现下滑，同时Q3研发投入加大，研发费用率达9.06%，环比+2.29pct，盈利能力环比略有下滑。

　　二厂区一期产能释放，助力新产品放量。截至2024年9月底，公司固定资产规模为13.28亿元，较期初余额增加3.2亿元，二厂区一期工程4个车间产能基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。同时公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，共规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，当前车间正在建设中，部分车间预计于2025年开始试生产。

　　新产品法规市场专利正在陆续到期，产品注册持续进行。公司17个新产品规范市场专利开始陆续到期，其中包括多个原研全球销售额排名靠前的品种，如阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等，预计将持续贡献增量收入。同时，公司产品注册持续进行，截至2024年6月底，10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查。

　　投资建议

　　公司新产品法规市场专利将于2023年Q4开始陆续到期，我们预计2024年新产品在法规市场有望快速放量，预测公司2024/25/26年营收为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前PE为27/17/13X，持续给予“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧风险；产品价格下降风险；产能投放不及预期；环保风险；汇率风险。

中心思想

业绩稳健增长，盈利能力承压

同和药业2024年前三季度营业收入实现稳定增长，归母净利润和扣非净利润均有显著提升。然而，第三季度单季利润略低于市场预期，盈利能力环比有所下滑，主要受行业竞争加剧和研发投入增加影响。

产能释放与新产品驱动未来增长

公司二厂区一期产能已基本释放，二期工程正在建设中，为未来新产品放量奠定基础。随着多项新产品法规市场专利陆续到期，以及国际市场注册的持续推进，公司有望在未来几年实现营收和利润的快速增长，分析师维持“买入”评级。

主要内容

事件：2024年三季报概览

2024年10月23日，同和药业发布三季报。报告显示，2024年前三季度公司实现营业收入5.70亿元，同比增长1.84%；归属于上市公司股东的净利润为0.96亿元，同比增长21.72%；扣除非经常性损益的净利润为0.93亿元，同比增长29.91%。其中，第三季度单季实现营业收入1.88亿元，同比增长5.61%；归母净利润0.26亿元，同比增长15.94%；扣非净利润0.23亿元，同比增长21.10%。

观点：Q3业绩分析与未来展望

盈利能力波动与驱动因素

第三季度业绩略低于市场预期，盈利能力环比略有下滑。单季度毛利率为36.90%，同比提升5.01个百分点，环比下降0.11个百分点；净利率为13.94%，同比提升1.79个百分点，环比下降0.86个百分点。盈利能力同比提升主要得益于毛利率较高的新产品业务占比提升、下游客户去库存结束以及老产品需求回升带来的规模效应。环比下滑则主要由于行业竞争加剧导致部分产品价格下滑，以及第三季度研发投入加大，研发费用率达到9.06%，环比增加2.29个百分点。

产能扩张与新产品布局

截至2024年9月底，公司固定资产规模增至13.28亿元，二厂区一期4个车间产能已基本释放完成，满产产值有望达到5亿元。此外，公司于2023年7月完成8亿元定增，募集资金将用于二厂区二期工程建设，规划7个车间，满产产值有望达到19亿元，部分车间预计2025年开始试生产。公司17个新产品规范市场专利正陆续到期，其中包括阿哌沙班、恩格列净、利伐沙班、达格列净等多个全球销售额排名靠前的原研品种，预计将持续贡献增量收入。

国际市场注册进展

公司产品注册持续推进，截至2024年6月底，已有10个产品在欧盟、2个在美国、3个在日本、9个在韩国、10个在中国等国家完成主文件注册并通过药政当局的现场GMP检查，为新产品在全球法规市场的放量奠定基础。

投资建议：维持“买入”评级

分析师预计公司新产品法规市场专利将于2023年第四季度开始陆续到期，并有望在2024年实现快速放量。预测公司2024/2025/2026年营业收入分别为8.00/11.00/13.70亿元，归母净利润分别为1.37/2.18/2.86亿元，对应当前市盈率（PE）分别为27/17/13倍。基于此，分析师持续给予同和药业“买入”评级，目标价10.50元。

风险提示：潜在经营风险

报告提示了多项潜在风险，包括行业竞争加剧、产品价格下降、产能投放不及预期、环保风险以及汇率风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生不利影响。

盈利预测和财务指标：未来业绩展望

根据预测，公司营业收入增长率在2024-2026年将分别达到10.78%、37.50%和24.55%，归母净利润增长率分别为29.26%、58.77%和31.42%。摊薄每股收益（EPS）预计从2024年的0.33元增长至2026年的0.68元，市盈率（PE）将逐步下降，显示出公司未来业绩增长的潜力。

总结

同和药业2024年前三季度营收稳定增长，但Q3利润略低于市场预期，主要受竞争加剧和研发投入增加影响。公司通过二厂区产能释放和新产品专利到期，为未来业绩增长提供了强劲动力，尤其是在法规市场。国际市场注册进展顺利，进一步拓宽了增长空间。分析师维持“买入”评级，并对未来几年营收和利润增长持乐观态度，但同时提示了行业竞争、价格下降、产能投放等潜在风险。

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