新股覆盖研究：美好医疗

中心思想

核心业务驱动与财务稳健增长

美好医疗（301363.SZ）作为一家专注于医疗器械精密组件及产品设计开发、制造和销售的国家高新技术企业，其核心业务集中于家用呼吸机和人工植入耳蜗组件。公司在2019年至2021年间实现了营业收入25.00%的年复合增长率和归母净利润33.26%的年复合增长率，并在2022年上半年继续保持强劲的增长势头，营业收入同比增长32.67%，归母净利润同比增长40.00%。这表明公司具备强大的盈利能力和持续增长潜力，主要得益于其在医疗器械精密制造领域的深厚积累和市场需求增长。

市场领先地位与多元化发展战略

公司凭借其作为国内最大的家用呼吸机组件制造商的地位，与全球领先的医疗器械客户A建立了长期稳固的合作关系，客户A的销售收入占比持续超过65%，并通过参与新产品开发和设立海外生产基地进一步巩固了合作。同时，美好医疗积极拓展新客户和产品线，成功进入迈瑞、强生、西门子等全球百强医疗器械企业的供应链，并将业务从呼吸机和人工耳蜗领域拓展至监护、消毒、急救等多个细分市场，展现出其在医疗器械领域多元化发展的战略布局和强大的市场拓展能力，为未来的业绩稳定增长奠定了坚实基础。

主要内容

财务表现与产品结构优化

美好医疗在报告期内展现出稳健的财务增长。公司2019年至2021年分别实现营业收入7.42亿元、8.88亿元和11.37亿元，年复合增长率达到25.00%。同期，归母净利润分别为2.32亿元、2.58亿元和3.10亿元，年复合增长率高达33.26%。最新报告期2022年上半年，公司业绩持续向好，实现营业收入6.74亿元，同比增长32.67%；归母净利润1.86亿元，同比增长40.00%。预计2022年1-9月归母净利润将达到2.7亿元至3.1亿元，同比增长14.53%至31.49%。

从产品结构来看，2021年公司主营业务收入按产品类型可分为七大板块。其中，家用呼吸机组件是公司的核心产品和主要收入来源，贡献了7.63亿元的收入，占比高达67.30%，且销售收入占比报告期间始终维持在65%以上。此外，精密模具及自动化设备（1.04亿元，9.15%）、其他医疗产品组件（1.04亿元，9.14%）和家用及消费电子组件（0.84亿元，7.37%）也占据重要份额。值得注意的是，其他医疗产品组件业务和家用及消费电子组件业务的销售收入及占比逐年提升，反映出公司在产品拓展方面的强大能力和成效。公司销售毛利率和净利润率在报告期内也保持在较高水平，2021年销售毛利率为44.91%，净利润率为27.26%，显示出良好的盈利能力。

全球与中国医疗器械市场概览及细分领域分析

公司所处的医疗器械行业在全球范围内呈现持续增长态势。根据深圳市医疗器械行业分析报告，2016年至2020年全球医疗器械销售规模从3,873亿美元增长至4,586亿美元，复合增长率约为4.31%。中国作为人口大国和战略新兴产业的重点支持对象，医疗器械市场发展更为迅速。同期，中国医疗器械行业规模从3,700亿元增长至8,500亿元，年均复合增长率高达23.11%，显示出巨大的市场潜力。中国已成为重要的医疗器械出口国，2020年医疗仪器及器械出口增长41.5%，总额超过300亿美元。

在细分领域，家用呼吸机市场主要用于睡眠呼吸暂停低通气症及中轻度呼吸衰竭等疾病。2016年至2020年，全球家用无创呼吸机市场规模从17.07亿美元增长至27.09亿美元，年复合增长率达12.23%。呼吸面罩作为消耗品，其市场规模也随呼吸机保有量的增加而增长，同期全球呼吸面罩市场规模从11.2亿美元增长至16.2亿美元，年复合增长率为9.83%。人工植入耳蜗作为治疗重度失聪的有效手段，2015年至2019年全球市场规模从10.51亿美元增长至14.50亿美元，复合增长率8.38%，尽管2020年受疫情影响略有下降至13.38亿美元，但市场集中度高，前三大制造商（科利耳、领先仿生和美迪乐）合计产量占全球产量的88.96%。这些细分市场的增长为美好医疗的核心业务提供了坚实的市场基础。

核心竞争优势与业务拓展

美好医疗具备两大核心竞争优势。首先，公司是国内最大的家用呼吸机组件制造商，与全球最大的家用呼吸机制造商之一的客户A建立了深度绑定且长期稳固的合作关系。报告期间，来自客户A的销售收入占比均在65%以上。公司自2017年起即参与客户A新一代家用呼吸机的整套结构组件开发，并已开始批量试产，这体现了其在精密模具设计、液态硅胶精密注塑成型等技术方面的领先实力。为响应客户需求，公司还在海外设立呼吸机组件生产基地，通过贴近客户的生产配套战略，有效减少运输成本和时间，并深入挖掘客户潜在需求，进一步巩固了合作关系。

其次，公司持续拓展新客户和产品线，为未来业绩增长提供支撑。近年来，美好医疗成功进入包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等在内的多家全球医疗器械100强企业的供应链。在产品线方面，公司不断向医疗器械领域其他细分市场纵深发展，从家用呼吸机和人工植入耳蜗领域拓展至监护、消毒、急救等。同时，公司还在呼气检测、心血管、器械消毒、骨科手术定位、眼科器械等创新型高科技领域与全球多家企业开展合作。报告期间，公司其他医疗产品组件的销售收入从2019年的1,783.57万元增长至2021年的10,362.98万元，销售占比也从2.41%迅速提升至9.14%，充分证明了公司在客户和产品线拓展方面的显著成效。

IPO募投项目与同业指标对比

美好医疗本次IPO拟投入1个募投项目，即“美好创亿呼吸系统疾病诊疗关键设备及呼吸健康大数据管理云平台研发生产项目”。该项目总投资额为133,786.95万元，拟使用募集资金100,000.00万元，建设期为2年。项目建成后，预计将显著提升公司在呼吸系统设备和人工植入耳蜗领域的技术实力和市场份额，进一步巩固其行业地位。

在同行业上市公司对比方面，报告选取了科森科技和昌红科技作为可比公司，它们均属于精密制造行业且下游涉及医疗器械领域。2021年，同业平均收入规模为26.37亿元，可比PE-TTM（算数平均）为70.86X，销售毛利率为23.81%。相较而言，美好医疗2021年营业收入为11.37亿元，不及同业平均水平，但其销售毛利率高达44.91%，显著优于可比公司的平均水平。这表明公司在盈利能力和成本控制方面具有优势。然而，报告也指出，由于美好医疗与可比公司具体经营的产品差异较大，估值参考性可能相对有限。

潜在风险因素

报告提示了美好医疗面临的多种风险。主要包括：对单一客户（客户A）的重大依赖风险，报告期间来自客户A的销售收入占比均在65%以上；租赁生产场所搬迁的风险；外销收入占比较大可能形成的贸易政策风险；产品质量控制风险；新型冠状病毒肺炎疫情对经营业绩的持续影响风险；技术开发风险；核心人员流失风险；实际控制人不当控制的风险；营业规模扩大可能导致的管理风险；存货跌价风险；汇率波动风险；以及毛利率下降风险等。这些风险因素可能对公司的未来经营业绩和发展前景产生不利影响，需要公司持续关注和有效管理。

总结

美好医疗作为医疗器械精密组件领域的领先企业，凭借其在家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的核心竞争力，实现了显著的财务增长。公司在2019-2021年间营业收入和归母净利润的年复合增长率分别达到25.00%和33.26%，并在2022年上半年保持强劲增长势头。其与全球领先客户的深度绑定、积极拓展新客户和产品线的战略，以及在精密制造技术方面的持续投入，共同构筑了公司的核心竞争优势。

全球及中国医疗器械市场的持续扩张，特别是家用呼吸机、呼吸面罩和人工植入耳蜗等细分市场的增长，为美好医疗提供了广阔的发展空间。公司通过IPO募投项目进一步提升在呼吸系统设备和人工植入耳蜗领域的能力，有望巩固其市场地位。尽管公司在营收规模上不及部分同业平均水平，但其高达44.91%的销售毛利率显示出卓越的盈利能力。然而，公司也面临单一客户依赖、贸易政策、产品质量和管理扩张等一系列风险，这些都需要公司在未来发展中予以审慎应对和有效管理，以确保其长期稳健发展。