2022年三季报点评：业绩符合预期，疫苗、中药、创新药正在发生积极变化-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　上海医药(601607)

　　投资要点

　　事件：医药商业、工业经营稳健。 2022 年 Q3，公司实现营业收入 629亿元，同比增长 13%（其中：医药工业销售收入 67 亿元，同比增长 9%；医药商业销售收入 562 亿元，同比增长 13%。），归母净利润 11 亿元，同比增长 22%。 2022 年 1-3Q，公司实现营收 1746 亿元，同比增长 8%（其中：医药工业实现销售收入 197 亿元，同比增长 5%；医药商业实现销售收入 1,548 亿元，同比增长 9%）；归母净利润 48 亿元，同比增长 7%。

　　创新药品类逐渐丰富： 8 个创新药项目处于关键研究/III 期阶段： I001（原发性轻、中度高血压）、 X842（反流性食管炎）、 BCD-100（宫颈癌、非小细胞肺癌）、 SRD4610（肌萎缩侧索硬化症）、 I008-A（艾滋慢性异常免疫激活）等； 2022 年 6 月，引进项目创新抗生素百纳培南（ 2 期）、Plazomicin。 2022 年 8 月， B013 注射剂获批 II/III 期临床，适应症为TNBC 1L； 2022 年 9 月， I001 溃疡性结肠炎获批 II 期临床，糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ 期临床。

　　中药传承创新值得期待：中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一，其中 14 种产品于 2021 年的销售收入逾 1 亿元。 2022 年 4 月云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源，协同发展，合作共赢。 2022 年 8 月，天中-上药联合研究院探讨瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育。

　　盈利预测与投资评级：我们认为公司为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险额能力强： 1）分销和工业业务稳定发展； 2）中药板块与云南白药合作； 3） I001、 X842 等创新药即将上市，带来增量； 4）商业零售的互联网+平台化建设，我们维持此前盈利预测， 2022-2024 年归母净利润为 56.96/64.06/72.31 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 11/10/9倍。维持“买入”评级。

　　风险提示：带量采购风险，竞争恶化风险，研发失败风险，新冠疫情风险

中心思想

业绩稳健增长，多业务板块协同发展

上海医药2022年三季报业绩符合预期，医药商业和工业板块均实现稳健增长。公司在疫苗、中药和创新药领域展现出积极变化和发展潜力，为未来发展奠定基础。

创新驱动与战略合作，巩固市场地位

公司通过丰富创新药管线、推进关键临床项目，并与云南白药在中药领域进行战略合作，持续提升核心竞争力，巩固其作为商业龙头的市场地位。

主要内容

经营业绩与战略布局

上海医药2022年第三季度实现营业收入629亿元，同比增长13%；归母净利润11亿元，同比增长22%。前三季度累计实现营收1746亿元，同比增长8%；归母净利润48亿元，同比增长7%。其中，医药工业销售收入前三季度同比增长5%至197亿元，医药商业销售收入同比增长9%至1548亿元，显示主营业务经营稳健。

在创新药方面，公司有8个创新药项目处于关键研究或III期临床阶段，包括针对原发性轻、中度高血压的I001、反流性食管炎的X842、宫颈癌/非小细胞肺癌的BCD-100等。此外，2022年6月引进了创新抗生素百纳培南（2期）和Plazomicin。2022年8月，B013注射剂获批II/III期临床，适应症为TNBC 1L；2022年9月，I001溃疡性结肠炎获批II期临床，糖尿病肾病适应症正在开展Ⅱ期临床，创新管线持续丰富且进展积极。

中药板块发展潜力巨大，销售收入约占公司工业板块总收入的三分之一，其中14种产品在2021年销售收入超过1亿元。2022年4月，云南白药成为公司第二大股东，双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道和产品开发等多方面的优势资源，实现协同发展。2022年8月，天中-上药联合研究院探讨了瘀血痹胶囊、瓜蒌皮注射液、抗衰老片和八宝丹等重点品种的培育，预示中药板块将迎来新的增长机遇。

盈利展望与风险评估

报告维持对上海医药的“买入”评级，认为公司作为商业龙头，主营业务经营稳健，抗风险能力强。主要支撑因素包括：分销和工业业务的稳定发展；中药板块与云南白药的战略合作；I001、X842等创新药即将上市带来的增量；以及商业零售“互联网+”平台化建设的推进。预计公司2022-2024年归母净利润分别为56.96亿元、64.06亿元和72.31亿元，当前市值对应PE分别为11倍、10倍和9倍。

同时，报告提示了潜在经营风险，包括带量采购风险、市场竞争恶化风险、研发失败风险以及新冠疫情风险等，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。

总结

上海医药2022年三季报显示公司业绩符合预期，核心业务保持稳健增长。公司在创新药研发方面持续投入并取得积极进展，多款创新药进入关键临床阶段。同时，通过与云南白药在中药领域的深度合作，有望进一步拓展中药板块的市场空间。报告维持“买入”评级，肯定了公司作为医药商业龙头的市场地位和未来发展潜力，但也提示了带量采购、市场竞争、研发失败及疫情等潜在风险。

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