业绩符合预期，看好血透全产业链发展及国际化战略实施-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

业绩强劲增长与血透业务核心驱动

宝莱特2016年业绩实现爆发式增长，营业收入同比上升56.19%至5.94亿元，归母净利润同比上升180.71%至6,714.35万元，主要得益于传统健康监测业务的稳健增长以及肾科医疗（血透）板块的持续放量，后者营收占比已达62.23%。公司整体毛利率小幅提升至40.49%，期间费用控制良好。

全产业链布局与国际化战略共促发展

公司已初步完成“产品+渠道+服务”的血透全产业链布局，通过自主研发、市场拓展、渠道合作及医院收购等方式，构建了从透析机、透析粉/液、透析管路到肾病专科医院的服务闭环。同时，公司拟在德国设立全资子公司，加速国际化进程，旨在结合德国先进技术与自身销售资源，在全球范围内培育新的增长点。这一系列战略举措预示着公司有望进入业绩持续高增长的收获期，报告维持“买入-A”的投资评级。

主要内容

投资要点概述

业绩概览与业务驱动：2016年公司实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6,714.35万元，同比增长180.71%；每股收益0.46元。业绩增长主要由传统健康监测业务的稳定增长（营收2.19亿元，同比增长23.42%）和肾科医疗（血透）板块的持续放量（营收3.70亿元，同比增长84.92%）共同驱动。
战略布局与国际化进程：公司已初步完成“产品+渠道+服务”的血透全产业链布局，包括D30透析机获批、D50研发、透析粉/液及管路布局、透析器研发进展顺利（预计2018年获批），以及通过合资公司拓展渠道和收购民营医院建立肾病专科连锁。此外，公司拟投资1,200万欧元在德国设立全资子公司，以推进国际化战略，结合德国先进技术，开拓全球市场。
投资评级与风险提示：报告维持公司“买入-A”的投资评级，并设定6个月目标价为35元，对应2017年57倍市盈率。同时提示了血透市场竞争加剧、消毒液产品市场不及预期以及透析器注册不及预期等风险。

一、毛利率略有提升，期间费用控制良好

财务表现与盈利能力分析：2016年公司营业收入达5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6,714.35万元，同比增长180.71%。公司整体毛利率小幅上升1.18个百分点至40.49%。其中，血透板块毛利率为35.47%（同比上升0.89个百分点），健康监测板块毛利率为48.31%（同比上升3.85个百分点），健康监测毛利率的快速上升主要得益于结构性调整。
费用结构与控制情况：公司2016年销售费用为9,094.05万元，同比增长35.19%，主要系销售人员增加及血透产品运输费用提升；管理费用为6,094.65万元，同比增长29.43%，主要因研发费用同比上升32%；财务费用为-214.15万元，同比下降47.73%，主要受银行存款利息减少及借贷增加影响。从费用率来看，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.30%（下降2.38个百分点）、10.25%（下降2.12个百分点）和-0.36%（上升0.72个百分点），显示公司整体费用控制良好。

二、“产品+渠道+服务”全产业链布局初步完成，有望进入收货期

产品线拓展与市场布局：在产品方面，公司自主研发的D30型透析机已于2015年7月获得CFDA批文，第二代血液透析机D50正在积极研发中。公司通过收购和自建方式，已在华南、华东、华中、东北、华北地区完成透析粉/液的布局，市场占有率持续上升。子公司单奥天盛的透析管路产品也已获得CFDA批文，预计将实现翻倍增长。作为血透产品中壁垒最高的核心部件，透析器研发进展顺利，预计2018年有望获得批文。
渠道建设与服务模式创新：在渠道方面，公司与地区优质渠道商合作，分别成立申宝医疗、宝瑞医疗和深圳宝原，快速进入上海、贵州、广东等地的血透市场，有效促进了公司产品的销售。在服务方面，公司通过外延收购民营盈利性医院，采取“大专科、小综合”模式，在全国范围内建立以血液净化为主的肾病专科连锁医院，清远康华医院、同泰医院已相继落地。这一全产业链布局的顺利完成，使得血透板块业绩已初显成效，公司未来有望进入业绩持续高增长的收获期。

三、设立德国宝莱特，国际化战略持续推进

德国子公司设立目的：公司发布公告，拟以自有资金1,200万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。此举旨在将公司的海外销售渠道和资源与德国先进医疗器械制造相结合，以此开拓第三方市场，在全球范围内发展和培育新的业绩增长点。
国际化战略意义：通过德国宝莱特，公司将充分利用和发挥德国当地在血液净化领域的先进技术和管理经验，提升公司在血液净化领域的研发制造以及服务管理水平。同时，此举将进一步提高公司国际化水平，打造宝莱特民族品牌。报告认为，加速推进国际化将是公司2017年的一大重要突破。