17年三季度业绩增长9.64%，短期增长放缓不碍公司长期高成长趋势

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 宝莱特在2017年前三季度营收实现25.08%的增长，但归母净利润增速放缓至9.64%，主要受血透业务研发销售投入增加及监护业务增速放缓影响。 尽管短期业绩承压，公司通过血透业务比重的大幅提升（从2012年的12.18%增至当前约70%）和管理费用的有效控制（管理费用营收占比从13.89%降至9.26%），展现出强大的长期高成长潜力。 血透全产业链战略驱动，控费成效显著 公司积极构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链发展模式，使得血透业务成为核心增长引擎，有效抵消了监护业务增速放缓带来的影响。 通过规模效应和精细化管理，公司在控制管理费用方面取得显著成效，为未来业绩持续增长奠定基础。 主要内容 2017年三季度业绩概览 营收与净利润表现： 2017年前三季度，宝莱特实现营业收入5.18亿元，同比增长25.08%；实现归母净利润5606万元，同比增长9.64%。其中，第三季度单季实现营收1.95亿元，同比增长33.78%；归母净利润1776万元，同比下降18.15%。 业务结构分析： 按照血透和监护业务68%、32%的营收占比测算，血透业务在前三季度保持30%以上增长，第三季度单季实现35%以上高增长。受行业影响，监护业务增速逐步放缓。 业绩增速放缓原因分析 血透业务投入增加： 公司为加大血透业务的研发和销售力度，短期内相关费用有所增多。2017年前三季度的销售费用营收占比约为14.42%，与同期相比上升0.56个百分点。 监护业务增速影响： 毛利率较高的监护业务（约48%）增速放缓，而血透业务毛利率相对较低（约35%），导致公司整体毛利率在2017年前三季度下降至约38.04%，与同期相比下降2.05个百分点。 长期高成长驱动因素 血透业务比重提升： 公司积极践行“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链发展模式，血透业务营收占比已从2012年的12.18%大幅提升至当前的约70%，有效抵消了监护业务增速放缓带来的影响。 管理费用有效控制： 公司通过实现业务的规模效应并合理控制费用，管理费用营收占比从2012年的13.89%下降到当前的9.26%，控费效果显著，为公司长期业绩高增长提供支撑。 盈利预测与估值 盈利预测： 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.59元、0.77元和1.06元。 估值与评级： 对应2017-2019年市盈率（PE）分别为47倍、36倍和26倍。报告维持对宝莱特的“强烈推荐”评级，目标价53元，股价空间达99%。 风险提示 外延落地不及预期： 公司外延式扩张项目可能未能达到预期效果。 国家政策变化： 医疗行业相关政策的变化可能对公司业务产生影响。 市场竞争加剧： 行业内竞争的日益激烈可能对公司盈利能力构成挑战。 总结 本报告分析指出，宝莱特在2017年前三季度营收同比增长25.08%，但归母净利润增速放缓至9.64%，主要系血透业务研发销售投入加大及监护业务增速放缓所致。然而，公司通过构建“产品制造+渠道建设+医疗服务”的血透全产业链模式，使血透业务营收占比提升至约70%，并有效控制管理费用，管理费用营收占比降至9.26%。这些因素共同支撑公司有望逐步摆脱监护业务增速放缓的影响，维持长期业绩高增长态势。基于此，报告维持“强烈推荐”评级，并预测公司2017-2019年EPS分别为0.59、0.77、1.06元，对应PE分别为47、36、26倍，目标价53元，具备99%的股价空间。同时，报告提示了公司外延落地低于预期、国家政策变化及市场竞争加剧等风险。