深度报告:中药老字号破局焕新生,“三核九翼”乘势再启航

深度报告:中药老字号破局焕新生,“三核九翼”乘势再启航

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深度报告:中药老字号破局焕新生,“三核九翼”乘势再启航

  达仁堂(600329)   三百年兼收并蓄,大股东混改完成,达仁堂开启新发展时代。达仁堂自成立以来,对三百年历史的“乐家老铺”家传制药经验与现代先进技术兼收并蓄。上世纪九十年代起,公司围绕中药现代化改革战略,推进了上市、国企改革等多项举措。为贯彻落实天津市委、市政府关于深化国企改革发展、推进国企混合所有制改革的战略部署,公司大股东天津医药集团于2021上半年完成混改,逐渐激活创新机制、提质增效。2022年5月,“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”,并完成了相关配套工作。自此,达仁堂破局新生,开启了新发展时代。   “三核九翼”战略布局,营销改革迎风起。2022上半年,达仁堂全力推动津药集团“三核九翼”整体战略落地实施。公司新增挂网产品28个;四大中成药销售板块实现中期既定目标;速效救心丸实现不含税收入7.70亿元。公司工业模块围绕“产销分离、集约化、平台化”布局,近来成立了商销事业部营销平台、第三终端营销平台等,完成了药品流通业务资产重组方案,成立了药材资源中心,并统筹科研成果;公司商业模块围绕“立足天津,覆盖全国,辐射全球”布局,以国际贸易部为实体、开展面向全球的中成药销售,推进达仁堂连锁大药房建设,探索达仁堂医院全新运营模式等。通过公司内部结构优化、整体战略建设等举措,稳步朝着“十四五”业绩目标进军。   速效救心丸一枝独秀,潜力产品千帆竞发。公司逐步形成了以速效救心丸为核心的心血管用药产品矩阵,提供多病种解决方案,统筹形成协同效应。公司“十四五”目标实现依托于“1+5”战略的建设,工业端(基本为中成药业务)的业绩增长目标2023年起每年营收增速不低于18%(其中2023年以2021年为基准)。具体到产品来讲,预期目标销售规模20亿元以上的产品是速效救心丸,其适应症也逐步拓展,获多个专家指南推荐,在心血管病防、治、救各环节用药的渗透率提升还有广阔空间。预期目标销售规模5-10亿元的产品是通脉养心丸、清咽滴丸。预期目标销售规模在3-5亿元的产品是胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊。其他产品如清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸预期销售额每年实现不低于20%的增长。   投资建议:公司核心产品量价齐升,产品矩阵日益丰富,预计2022-2024年公司业务营业收入达到73.61/82.85/95.48亿元。公司高毛利产品比例逐步提升,2022-2024年毛利率分别为42.21%/42.73%/44.36%。我们选取云南白药、同仁堂、片仔癀作为可比公司,2022/2023/2024年PE均值分别为45/37/31倍。随着公司产品结构优化升级,2022/2023/2024年PE分别为26/21/17倍。考虑到公司大股东混改完成,公司内部管理运营结构优化,产销分离逐步完善,未来业绩具有成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。   风险提示:研发进展的不确定性;成本把控的风险;政策性风险
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    民生证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2022-12-09

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    28页

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  达仁堂(600329)

  三百年兼收并蓄,大股东混改完成,达仁堂开启新发展时代。达仁堂自成立以来,对三百年历史的“乐家老铺”家传制药经验与现代先进技术兼收并蓄。上世纪九十年代起,公司围绕中药现代化改革战略,推进了上市、国企改革等多项举措。为贯彻落实天津市委、市政府关于深化国企改革发展、推进国企混合所有制改革的战略部署,公司大股东天津医药集团于2021上半年完成混改,逐渐激活创新机制、提质增效。2022年5月,“天津中新药业集团股份有限公司”正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”,并完成了相关配套工作。自此,达仁堂破局新生,开启了新发展时代。

  “三核九翼”战略布局,营销改革迎风起。2022上半年,达仁堂全力推动津药集团“三核九翼”整体战略落地实施。公司新增挂网产品28个;四大中成药销售板块实现中期既定目标;速效救心丸实现不含税收入7.70亿元。公司工业模块围绕“产销分离、集约化、平台化”布局,近来成立了商销事业部营销平台、第三终端营销平台等,完成了药品流通业务资产重组方案,成立了药材资源中心,并统筹科研成果;公司商业模块围绕“立足天津,覆盖全国,辐射全球”布局,以国际贸易部为实体、开展面向全球的中成药销售,推进达仁堂连锁大药房建设,探索达仁堂医院全新运营模式等。通过公司内部结构优化、整体战略建设等举措,稳步朝着“十四五”业绩目标进军。

  速效救心丸一枝独秀,潜力产品千帆竞发。公司逐步形成了以速效救心丸为核心的心血管用药产品矩阵,提供多病种解决方案,统筹形成协同效应。公司“十四五”目标实现依托于“1+5”战略的建设,工业端(基本为中成药业务)的业绩增长目标2023年起每年营收增速不低于18%(其中2023年以2021年为基准)。具体到产品来讲,预期目标销售规模20亿元以上的产品是速效救心丸,其适应症也逐步拓展,获多个专家指南推荐,在心血管病防、治、救各环节用药的渗透率提升还有广阔空间。预期目标销售规模5-10亿元的产品是通脉养心丸、清咽滴丸。预期目标销售规模在3-5亿元的产品是胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊。其他产品如清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸预期销售额每年实现不低于20%的增长。

  投资建议:公司核心产品量价齐升,产品矩阵日益丰富,预计2022-2024年公司业务营业收入达到73.61/82.85/95.48亿元。公司高毛利产品比例逐步提升,2022-2024年毛利率分别为42.21%/42.73%/44.36%。我们选取云南白药、同仁堂、片仔癀作为可比公司,2022/2023/2024年PE均值分别为45/37/31倍。随着公司产品结构优化升级,2022/2023/2024年PE分别为26/21/17倍。考虑到公司大股东混改完成,公司内部管理运营结构优化,产销分离逐步完善,未来业绩具有成长性,首次覆盖,给予“推荐”评级。

  风险提示:研发进展的不确定性;成本把控的风险;政策性风险

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