中心思想
战略转型与增长驱动
达仁堂（600329.SH）作为拥有三百年历史的中药老字号，在完成大股东天津医药集团的混合所有制改革后，正全面开启新的发展时代。公司通过实施“三核九翼”整体战略布局，聚焦心脑血管、皮肤创面修复和精品国药三大核心业务，并进行工业与商业模块的深度优化，旨在激活创新机制、提升运营效率、实现降本增效。这一系列战略举措和内部改革，为公司未来的业绩增长奠定了坚实基础，尤其是在中成药业务领域展现出强劲的增长潜力。
核心产品与市场潜力
公司以速效救心丸为核心，构建了完善的心血管用药产品矩阵，该产品不仅是国家机密品种，且在心血管疾病的预防、治疗和急救中均发挥重要作用，市场渗透率仍有广阔提升空间。鉴于心血管疾病市场规模巨大且中成药在公立医疗和零售终端的销售持续突破，以及速效救心丸相对较低的定价和中药材成本上涨趋势，该产品具备显著的提价空间和销量增长潜力。公司“十四五”规划中明确的业绩目标和产品销售规模预期，进一步印证了其核心产品和潜力产品的市场前景。
主要内容
历史传承与混改新生
达仁堂作为“乐家老铺”的正宗后裔，自1914年创立以来，便将传统制药经验与现代先进技术相结合。公司在20世纪90年代启动中药现代化改革，并于2021年上半年完成大股东天津医药集团的混合所有制改革，津沪深医药和渤海国资成为主要股东，标志着公司进入新的发展阶段。此次混改旨在激活企业发展活力，促进创新机制，提升效率。2022年5月，公司正式更名为“津药达仁堂集团股份有限公司”，并同步变更A股证券简称，全面提升品牌辨识度。公司拥有众多子公司，形成了以隆顺榕、达仁堂、乐仁堂、六中药、京万红等为核心的中药生产企业集群，并拟收购京万红剩余股权以实现100%控股。此外，公司通过自建原料基地（如都江堰市中新中药材种植有限公司）和先进的滴丸制造及中药口服固体制剂产业基地，确保了成本优势和产能保障。
稳健业绩与中成药主导
公司业绩表现稳健，营业总收入从2017年的56.89亿元增长至2021年的69.08亿元，2022年前三季度实现营收55.63亿元，同比增长3.94%。其中，中成药业务是公司的核心支柱，近五年来营收占比稳定在67%左右，毛利率维持在53%左右，远高于西药业务（营收占比约25%，毛利率约14%）。速效救心丸作为大品种，2021年实现销售收入13亿元，对营收贡献显著。公司重视品牌与渠道建设，销售费用率维持在25%左右，通过营销改革和渠道重构，推动大品种战略。归母净利润从2017年的4.76亿元增长至2021年的7.69亿元，年复合增长率达13%，2022年前三季度实现7.29亿元，盈利能力持续向好。此外，公司在联营企业如中美史克和宏仁堂的投资也贡献了可观的投资收益，2022年上半年合计占当期归母净利润的22.39%。经营性现金流稳定，资产负债率维持在30%左右，财务状况健康。
“三核九翼”战略引领营销变革
2022年上半年，达仁堂全面推动津药集团“三核九翼”整体战略落地，旨在做大做强绿色中药。该战略聚焦三大核心：一是心脑血管产品线，以速效救心丸为核心，构建医疗、零售双线专业化团队运营的营销新秩序；二是皮肤创面修复，以京万红软膏为主品种，强化品牌并探索功能性护肤赛道，通过销售政策调整和渠道布局，提升等级医院和零售连锁的覆盖；三是以“达仁堂”品牌承载精品国药，整合养生健康补益类产品，打造营销平台，积极推动非遗项目品宣和线上线下推广活动。在工业模块，公司通过产销分离、集约化、平台化布局，成立商销事业部营销平台和第三终端营销平台，完成药品流通业务资产重组，并成立药材资源中心以强化供应和经营职能，统筹科研项目。商业模块则立足天津，覆盖全国，辐射全球，以国际贸易部开展全球中成药销售，并推进达仁堂连锁大药房建设和医院运营模式探索。
内部优化与“十四五”目标展望
公司通过内部优化实现降本增效，员工构成持续优化，生产类与技术类人员占比上升，销售类人员占比下降，人均创收逐年提升。管理层焕新，引入具有丰富中药企业管理经验的专业人才，全面引领营销改革。公司“十四五”战略规划明确了业绩目标：工业端（中成药业务）自2023年起每年营收增速不低于18%（以2021年为基准）。具体产品目标包括：速效救心丸销售规模力争翻一番至20亿元以上；通脉养心丸、清咽滴丸目标销售规模5-10亿元；胃肠安丸、癃清片、痹祺胶囊目标销售规模3-5亿元；清肺消炎丸、川贝枇杷滴丸等其他产品预期每年实现不低于20%的增长。这些目标展现了公司对未来业绩增长的信心和清晰的路径。
速效救心丸：核心产品与广阔市场
达仁堂产品门类丰富，拥有17个剂型、501个药品批准文号，其中速效救心丸是独家“国家机密处方”和国家秘密品种，也是中国第一个规模化生产的中药滴丸制剂产品。公司以速效救心丸为核心，构建了覆盖冠心病、慢性心衰、心律不齐等多种心血管病症的心血管用药产品矩阵。中国心血管疾病发病率和死亡率居高不下，2020年患者人数约3.3亿，其中冠心病患者约1139万人，市场广阔。心血管中成药在公立医疗端和零售终端的销售均持续突破，2021年上半年公立医疗端中成药口服制剂市场份额增至57.5%，心血管类中成药口服制剂TOP10产品市场份额提升至54.5%。2020年零售药店端心脑血管类中成药销售市场突破110亿元，同比增长3.78%。速效救心丸因其起效迅速、安全性高，并获得专家指南推荐，可用于心脑血管疾病的预防、治疗和急救全过程，其“救心”急救形象深入人心，在预防和日常用药方面仍有巨大渗透空间。
提价潜力与销量增长空间
速效救心丸作为国家机密品种、国家中药保护品种，已纳入国家基本药物目录和国家医保目录。相较于其他抗心绞痛及冠心病产品，速效救心丸的日用药费用（约3~5元）处于中下水平，具备潜在的提价空间。自2014年被纳入低价药品清单目录后，企业可在日均费用不超过5元的前提下自主提价。同时，近年来中药材价格（如川芎、冰片）的上涨也增加了产品成本压力，适当提价有利于维持毛利率。据医药魔方数据，速效救心丸年销量约3500~4500万盒，其中医院集中招标采购占比40%~50%。若单价提升20%至0.3元/丸，在年销售量稳定在4000-4500万盒的情况下，销售额有望达到14-16亿元；若通过加强院内外营销推广使销量提升至5500万盒，年销售额则可接近20亿元。
盈利预测与投资建议
基于公司核心产品量价齐升和产品矩阵日益丰富，预计2022-2024年营业收入将分别达到73.61亿元、82.85亿元和95.48亿元，同比增速分别为7%、13%和15%。随着高毛利产品比例提升，毛利率预计将从2022年的42.21%逐步提升至2024年的44.36%。中成药业务作为主要增长引擎，预计2022-2024年营收将达到50.43亿元、58.84亿元和70.60亿元，毛利率持续提升。西药业务和其他主营业务营收预计保持稳健增长。费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率预计将保持相对稳定。在估值方面，与云南白药、同仁堂、片仔癀等可比公司相比，达仁堂的PE估值在2022-2024年分别为26倍、21倍和17倍，低于可比公司均值（45倍、37倍、31倍）。考虑到大股东混改完成、内部管理运营结构优化、产销分离完善以及未来业绩成长性，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示
公司面临的主要风险包括：产品销售不及预期，可能因行业价格战加剧或产品放量低于预期而影响业绩；成本把控风险，中药材价格波动对公司成本影响较大，尽管公司已建立自有供应渠道，仍需应对行业整体成本变动趋势；政策性风险，药品研发、注册、上市流程受严格监管，如“两票制”等医药政策变动可能对公司销售渠道、销量和产品价格带来不确定性，进而增加业绩变动风险。
总结
达仁堂在完成大股东混改后，通过“三核九翼”战略布局和内部管理优化，成功开启了新的发展篇章。公司凭借深厚的历史传承、稳健的财务表现以及以速效救心丸为核心的强大产品矩阵，在中药现代化和心血管用药广阔市场中展现出巨大的增长潜力。速效救心丸的提价空间和销量增长潜力，结合公司清晰的“十四五”业绩目标，预示着未来营收和利润的持续增长。尽管面临产品销售、成本把控和政策性风险，但公司战略转型和核心竞争力使其具备良好的投资价值和成长性。
微信扫一扫-立即使用
