安琪酵母(600298) 　　事件：公司发布2025年三季报，25Q1-3实现营业收入117.9亿元，同比+8.0%；归母净利润11.2亿元，同比+17.1%；扣非净利润9.7亿元，同比+15.0%。单季度看，25Q3实现营业收入38.9亿元，同比+4.0%；归母净利润3.2亿元，同比+21.0%；扣非净利润2.2亿元，同比-8.2%。 　　国内需求平淡，海外延续增势。分产品看，25Q1-3酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入84.0/6.4/2.7/24.4亿元，同比+8.9%/-28.6%/-12.7%/+26.5%；拆分单季度，25Q3酵母及深加工/制糖/包装/食品原料+其他分别实现收入26.5/2.6/0.7/9.0亿元，同比+2.0%/-17.0%/-34.0%/+30.8%，其中酵母主业务增速环比放缓预计主要系Q3下游需求偏弱，制糖业务有序剥离，食品原料表现亮眼。分地区看，25Q1-3国内/国外分别实现收入65.9/51.5亿元，同比+0.2%/+21.0%；25Q3国内/国外分别实现收入21.9/16.9亿元，同比-3.5%/+17.7%，国内下滑预计主因制糖等业务剥离所致，海外仍延续较快增势。截至25Q3末，公司共24954名经销商，环比Q2末净增365家，其中国内净增173家，国外净增192家。 　　成本红利延续、财务费用提升、收到政府补助，Q3归母/扣非净利率同比+1.2/-0.8pcts。25Q1-3公司毛利率为25.5%，同比+2.3pcts（Q3同比+3.1pcts），低价糖蜜原料使用下Q3成本红利延续释放，叠加去年同期海运费偏高，毛利改善明显。费用端，25Q1-3四费同比+1.0pcts（Q3同比+3.0pcts），其中销售费用率5.8%，同比+0.5pcts（Q3同比+0.7pcts）；管理费用率3.5%，同比+0.3pcts（Q3同比+0.7pcts）；研发费用率3.9%，同比-0.1pcts（Q3同比+0.3pcts）；财务费用率0.8%，同比+0.4pcts（Q3同比+1.4pcts），Q3增加明显主因利息支出集中计提。25Q1-3/25Q3实现归母净利率9.5%/8.2%，同比+0.7/1.2pcts；扣非净利率8.2%/5.8%，同比+0.5/-0.8pcts，由于25Q3公司收到政府补助同比增加，带动其他收益同比+313.1%，占收入比重同比+2.2pcts，剔除非经部分后Q3扣非净利率同比略有下滑。 　　投资建议：展望看，收入端国内伴随后续需求恢复、组织架构到位下有望实现稳健长，海外产能有序布局支撑双位数增长；利润端糖蜜成本下行、转固高峰已过，利润弹性有望持续释放。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为167.2/185.5/204.4亿元，同比+10.0%/11.0%/10.2%；归母净利润15.5/18.5/22.0亿元，同比+17.2%/19.4%/18.8%，对应PE22/18/15x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：国内需求持续疲软，海外拓展不及预期，汇率波动风险，关税政策影响，行业竞争加剧等。

　　奕瑞科技(688301) 　　事件：2025前三季度公司累计实现营业收入15.5亿元，同比+14.2%，实现归母净利润为4.7亿元，同比+20.6%，扣非归母净利润为4.4亿元，同比+14.0%。2025Q3营业收入实现4.8亿元，同比+46.2%，归母净利润1.4亿元，同比+64.4%，扣非归母净利润为1.1亿元，同比+121.5%。 　　25Q3净利率显著提升，受益于费用摊薄与业务结构优化。单季度来看，2025Q3毛利率为49.8%，同比减少3.8pct，净利率为1.4%，同比增长64.4%。2025年Q3，公司期间费用率同比减少2.7pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/4.8%/15.3%/0.2%，分别同比变化-1.74/-0.33/+0.27/-0.90pct，其中销售费用同比-19.31%，研发费用同比+27.21%，净利润的提升主要系解决方案、核心部件业务以及探测器业务较去年同期有较大增长所致。 　　医疗招标回暖，公司探测器向高端医疗影像设备市场不断渗透，新能源下游头部客户大幅扩产，拉动设备采购需求。据众成数科统计，2025年第一/二/三季度，我国医疗器械招投标整体市场规模分别同比增长67.5%/61.7%/29.8%，整体市场仍处于稳健增长姿态。2025年第三季度，我国医学影像设备公开招中标市场规模同比增长55.02%，实现大幅增长。新能源领域，宁德时代拉动设备资本开支向上。未来，X线影像设备在新能源电池、集成电路及电子制造、食品安全、材料分析等应用领域的新需求不断涌现，也将拉动工业领域收入增长。 　　CT球管/工业射线源、解决方案业务打开成长空间。在球管领域，截至中报，公司已完成微焦点球管、透射靶球管、齿科球管及部分C型臂/DR球管研发，多款医用球管已进入注册阶段，目前已完成部分CT球管开发，微焦点球管已实现量产销售。在解决方案领域，公司已在DR、C型臂、兽用、胃肠、骨龄、齿科CBCT、医用螺旋CT、工业等不同应用领域实现X线综合解决方案产品的开发，部分产品成功实现商业化并已开始向客户批量交付。 　　公司股权激励绑定核心团队。2025年10月，公司完成2025年限制性股票首次授予，授予188人限制性股票186.30万股，占总股本的0.88%，授予价格为100元/股；完成2025年股票增值权首次授予共计41万份股票增值权，占总股本的0.19%，授予价格为115.67元/股。本次股权激励考核目标是以2025年净利润为基数，2026-2027年净利润触发值增速分别为15%、40%，目标值增速分别为25%、50%。 　　投资建议：公司解决方案业务预计持续贡献增长动能，受益于下游需求回暖，探测器及射线源需求有望增长，预计2025-2027年收入分别为21.6、26.1、32.0亿元，归母净利润为6.2、7.9、10.4亿元，当前股价对应PE分别为38、30、23倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期，新品市场拓展不及预期。

　　仙琚制药(002332) 　　事件：2025年10月27日仙琚制药发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入28.3亿元，同比-12.7%，实现扣非归母净利润3.6亿元，同比-30.3%。单三季度，公司实现营业收入9.6亿元，同比-13.0%、环比+11.1%，实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-49.1%，环比-21.3%。原料药及仿制药行业低价竞争仍为期内主旋律，公司业绩有所承压。 　　毛利率提升受益于贸易产品占比下降，特色制剂品种孵化阶段费用率有所提升。2025Q1-Q3，公司毛利率62.3%，同比提升7.7个百分点，主要系收入结构中低毛利业务贸易类收入减少所致。从费用率结构看，2025Q1-Q3，公司销售/研发费用率分别为29.8%/7.0%，同比依次提升7.4/2.0个百分点。销售费用增长主要系公司多款特色制剂品种仍处于市场导入前期，提前搭建专业化销售队伍为商业化放量进行准备。研发费用率提升主要系目前公司产品组合处于从传统仿制药向高壁垒制剂、创新药探索转型过程，研发投入总体有所提升。 　　首仿/特色品种仍持续放量，增量大单品有望依托已有渠道资源打开增量市场。根据公司投资者关系管理信息，公司呼吸科重磅单品糠酸莫米松鼻喷雾剂前三季度销售额6.0亿元，同比增长15.0%。妇科多个首仿/特色品种仍处于放量阶段，其中屈螺酮炔雌醇片前三季度实现销售收入0.4亿元（同比实现翻倍增长）、戊酸雌二醇、庚酸炔诺酮注射液等新产品销量均有所提升。此外，公司25年4月新增获批大市场空间品种地屈孕酮片（根据医药魔方，2024年样本医院销售额达到18.4亿元，当前过评格局1原研+6仿制）有望依托公司妇科成熟渠道打开增量销售空间。 　　仿创转型卓有成效，储备创新品种即将迈入上市收货期。从创新品种推进情况看，1）创新药奥美克松钠：奥默医药于2024年9月已递交上市申请，当前处于正常审评过程中；2）改良型新药CZ1S（盐酸罗哌卡因）：当前处于三期临床阶段，预计2025年4季度完成三期临床，预期在2026年1季度申报上市。 　　投资建议：考虑到自2024年底以来第十批药品集采及药品价格治理带来的仿制药及前端原料药产品的市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预期2025-2027年内公司实现归母净利润4.9、5.5和6.3亿元，分别同比增长23.6%、12.9%和13.9%（2025年归母净利润增速较高主要系公司2024年末因行政处罚事项增加2.0亿元营业外支出，拉低业绩比较基数）。对应2025年10月30日收盘价9.35元/股，公司PE估值依次为19、17和15倍。展望未来，第十一批集采规则展现价格端的回暖趋势，公司存量品种影响范围有望收窄。同时公司呼吸科、妇科计生、麻醉肌松中多个格局清晰/首仿/创新品种有望牵引公司业绩重回稳健向上通道，维持公司“推荐”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、汇率波动风险、经营合规性风险等。

　　川宁生物(301301) 　　事件：2025年10月27日川宁生物发布2025年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入34.4亿元（同比-22.9%），实现归母净利润6.1亿元（同比-43.2%）；单三季度看，公司实现营业收入10.9亿元（同比-13.8%，环比+3.4%），实现归母净利润1.6亿元（同比-49.4%，环比-6.1%）。 　　青霉素中间体价格下滑明显+部分费用开支提升压缩盈利空间。根据健康网数据，公司三大主营产品之一青霉素类中间体6-APA，自2024年12月高点320元/公斤，逐步回落至2025年9月低点190元/公斤，相对跌幅达40.6%。而在医药中间体中间需求回落叠加主要抗生素品种价格下降影响下，公司25年前三季度总体毛利率下滑至32.8%。从公司前三季度费用率变动情况来看，管理费用由于部分产线进行新产品试车致使的期间费用增加，管理费用率同比提升1.9个百分点；研发费用由于新产品开发相关的投入增加，研发费用率同比提升1.4个百分点。 　　公司主要品种格局维稳，迈过需求阶段性低点有望实现企稳回升。受到2025年的高温天气影响，抗生素相关产品终端市场需求总体偏弱。而根据中国疾病预防控制中心监测的流感数据指标看，从今年年初以来，南北方省份哨点医院报告的流感样病例占门急诊病例总数百分比相较2024年总体同比偏低，我们预估流感相关的继发性细菌感染下降也同步压缩了抗生素的市场用量。根据健康网数据：截止25年9月，6-APA/硫红/7-ACA单公斤价格分别为190元/510元/450元，在历史十年维度中所属价格分位依次为20.8%/84.6%/54.5%。在中间体主要品种龙头格局维稳的背景下，我们预期当前价格处于历史相对低位的6-APA等产品价格在Q4冬季传统需求旺季背景下有望企稳回升。 　　疆宁生物一期产能稳步爬坡，合成生物学相关产品有望进入稳步兑现阶段。根据公司投资者关系活动记录，公司合成生物学产业基地疆宁生物经过产能调试和爬坡后，目前已进入大踏步发展阶段。截止2025年上半年，公司合成生物学业务实现营业收入0.2亿元，未来随着合成生物学产业基地的产能逐步释放，销售额有望进一步提升。同时，公司重点合成生物学项目甲醇蛋白已经开始中试试验，首批次产品已积极送往下游厂家进行试验，项目进展节奏顺利。合成生物作为近年来生物经济的新兴赛道之一，我们认为公司有望凭借地处新疆的资源优势+发酵产业经验积累在合成生物领域开辟第二成长曲线。 　　投资建议：鉴于2025年前三季度抗生素总体需求走弱，公司主要产品市场价格有所下滑背景下，我们下调公司25-27年盈利预测，预计期内公司实现归母净利润8.2/9.3/10.3亿元，分别同比-41.7%/14.3%/10.2%，对应PE估值30/26/24倍。鉴于抗生素产品在全球市场的成熟应用及公司在中间体产业突出的竞争优势，我们预计随需求周期筑底，公司抗生素主业有望拾级而上。基础业务企稳背景下，公司合成生物战略品种甲醇蛋白有望开拓广阔市场空间，打开传统周期业务的成长天花板，维持“推荐”评级。 　　风险提示：地缘政治风险、抗生素行业政策变动风险、汇率波动风险、产能释放不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　业绩保持稳定增长。2025年10月28日，恒瑞医药发布2025年第三季度报告。2025年前三季度公司实现营业收入231.88亿元，同比增长14.85%；实现归母净利润57.51亿元，同比增长24.50%；实现扣非归母净利润55.89亿元，同比增长21.08%。2025年单三季度，公司实现营收74.27亿元，同比增长12.72%；实现归母净利润13.01亿元，同比增长9.53%；实现扣非归母净利润13.17亿元，同比增长16.89%。公司业绩保持稳定增长。 　　国际化进程全面提速。2025年三季度，公司三项海外BD授权交易陆续落地，持续推进国家化进程：（1）7月28日，公司与GSK达成合作，共同开发至多12款创新药物（含HRS-9821大中华区以外授权），公司获得5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元的选择权行使费和里程碑付款，及相应的分梯度的销售提成；（2）9月5日，公司以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含现金及等值股权共6500万美元以及完成技术转移后的1000万美元近期里程碑款，公司还将收取最高可达10.13亿美元的与临床开发和销售相关的里程碑付款，及相应的销售提成；（3）9月24日，公司将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，在保留中美欧日等主要市场基础上，收取1800万美元首付款，另有最高可达10.93亿美元的与注册和销售相关的里程碑付款，及相应的销售提成。此外，公司瑞康曲妥珠单抗获得美国孤儿药认证，并不断强化国际化人才体系建设。看好公司国际化进程全面提速。 　　创新研发持续兑现。公司创新研发持续兑现。2025年第三季度，公司EZH2抑制剂泽美妥司他片及海外引进的全氟己基辛烷滴眼液获批上市。此外，公司8项NDA获得受理，其中包括HRS9531注射液用于成人长期体重管理适应症，该产品在为期48周的III期减重临床试验中，6mg剂量组平均减重19.2%，且安全性良好。在2025ESMO年会上，公司发布了46项肿瘤领域研究成果，其中包含9项口头报告和2项简短的口头报告。目前公司已在中国获批上市24款1类创新药和5款2类新药，同时在研管线储备充足，有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展。看好公司创新研发持续兑现，进而推进公司业绩持续增长。 　　投资建议：基于公司与GSK达成合作的5亿美金首付款，我们上调公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营收353.36/371.35/428.79亿元，同比增长26.3%/5.1%/15.5%；实现归母净利润94.84/98.94/115.21亿元，同比增长49.7%/4.3%/16.4%，对应PE为45/43/37倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：BD收入波动风险；市场竞争加剧风险；产品研发不及预期风险；仿制药集采风险；政策变化风险。

　　万泽股份(000534) 　　事件：10月26日，公司发布2025年三季报，1~3Q25实现营收9.41亿元，YOY+21.00%；归母净利润1.70亿元，YOY+22.45%；扣非净利润1.57亿元，YOY+31.79%。业绩表现符合市场预期。公司高温合金事业部专注于“两机”高温合金产品，积极开拓市场。我们点评如下： 　　3Q25净利润增长24%；产品结构影响毛利率。1）单季度：3Q25，公司实现营收3.15亿元，YOY+14.79%；归母净利润0.51亿元，YOY+23.90%；扣非净利润0.46亿元，YOY+38.15%。2）利润率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑3.27ppt至73.61%；净利率同比下滑1.33ppt至15.98%。其中，3Q25毛利率同比下滑2.23ppt至74.67%；净利率同比下滑0.41ppt至13.65%。毛利率较低的高温合金销售量大幅增加系公司毛利率下滑的主要原因。 　　费用管控能力提升；持续加大研发投入。1~3Q25，公司期间费用率同比减少3.77ppt至53.13%：1）销售费用率同比增加0.01ppt至25.55%；2）管理费用率同比减少3.34ppt至10.14%；3）财务费用率为2.98%，去年同期为3.52%；4）研发费用率同比增加0.10ppt至14.46%；研发费用1.36亿元，YOY+21.85%。截至3Q25末，公司：1）应收账款及票据5.47亿元，较年初增加31.88%，主要系高温合金销售量大幅增加所致；2）存货4.42亿元，较年初增加28.40%。1~3Q25，公司经营活动净现金流0.17亿元，去年同期0.51亿元。 　　五期激励助力发展；高温合金领域持续实现突破。1）股权激励：2025年6月16日，公司公告2025年股权激励，为上市以来的第五期。公司拟向激励对象授予600万股限制性股票，占总股本1.19%，其中首次授予572.25万股，占总股本1.14%。授予价格为7.35元/股。7月17日，公司向217名激励对象完成首次授予。我们认为，公司系列激励举措效果显著，激发核心团队积极性与创造力，助力公司持续突破发展。2）业务方面：上海万泽为“新一代航空发动机低压涡轮TiAl叶片关键技术开发与示范应用”项目主导单位，项目成果将有助于解决国内商用航空发动机TiAl叶片的批量制造短板，摆脱国内TiAl合金及其铸件长期受制于人的困境，保证国产大飞机项目的高质量推进。 　　投资建议：公司深耕微生态领域30年，拥有覆盖全国的全渠道营销体系，具备成熟的商业转化能力；同时拥有丰富的专家资源并长期进行科学循证研究。此外，公司是国内极少数具备从高温合金材料研发到部件制备全流程研制能力的民营企业，先后在多型号航空发动机、燃气轮机中应用，并具备批量生产工程能力。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是2.45亿元、3.53亿元、4.47亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是34x/24x/19x。我们考虑到公司在微生态及高温合金领域的技术积淀及工程化能力，维持“推荐”评级。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期等。

　　基础化工板块2025H1财务数据回顾。2025H1基础化工板块营业收入同比增速为+3.23%，同比提升4.45个百分点；净利润同比增速为-2.00%，同比提升2.66个百分点。其中，2025年第二季度营收同比增速为+0.48%，同比下滑2.87个百分点，环比下滑5.94个百分点；净利润同比增速为-6.50%，同比下滑7.57个百分点，环比下滑9.66个百分点。2025上半年共有282家公司扣非后净利润同比实现正增长，共有120家公司扣非后净利润亏损。 　　我们持续看好低估值、有业绩、行业景气度向上的标的，建议涤纶长丝、制冷剂、TDI、有机硅、复合肥、农药等行业优质股票标的。（1）涤纶长丝：涤纶长丝行业大规模在建产能基本投产结束，2024年纺织业新建固定资产投资完成额增速达到阶段高点后，后续供给端增速有望放缓，供需平衡表有望改善；并且目前行业库存处于相对低位，接下去行业具备涨价基础，建议关注涤纶长丝龙头的桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化；（2）制冷剂：供给端强限制，需求端稳增长，价格有望保持高位，制冷剂企业业绩有望维持高增，建议关注巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技；（3）TDI：行业集中度大幅提升，供给格局优化，海外厂商发生供应中断，导致国内供应偏紧，为国内相关厂商带来盈利改善机会，建议关注万华化学、沧州大化；（4）有机硅：25H1有机硅价格触底，行业盈利承压。当前有机硅行业产能高速扩张期已过，有机硅有望在行业自身供需平衡表修复和反内卷预期的共振下，实现景气度反转，带动企业盈利改善，建议关注新安股份、兴发集团、合盛硅业；（5）复合肥：复合肥行业需求中长期增长+原材料价格中枢下移，复合肥需求和价差都具备一定弹性，加上行业格局改善集中度持续提升，龙头企业可充分受益，建议关注新洋丰、云图控股、史丹利；（6）农药：农药行业25H1实现营收、利润同比显著改善，农药行业底部确认，当前小品种农药率先启动价格修复，草甘膦价格持续回暖，农药整体盈利能力有望持续改善，建议关注扬农化工、润丰股份、安道麦A、新安股份、利尔化学、江山股份、利民股份。 　　风险提示：下游需求不及预期的风险，原油及天然气大幅上涨的风险，环保和生产安全的风险，宏观经济下行的风险等。

　　本周（20250901-20250907）SAF本周实现高位继续上涨。本周四，外盘SAF到岸价报2746.53美元/吨，环比上周上涨5.61%；外盘HVO离岸价报2353.75美元/吨，环比上周上涨1.44%。欧洲Ucome离岸价报1285.99欧元/吨，环比上周四下跌0.70%，涨跌幅度为-9.07欧元/吨；中国Ucome离岸价报1180.45美元/吨，环比上周上涨0.88%，涨跌幅度为+10.25美元/吨；东南亚生物柴油离岸价报1168.16美元/吨，环比上周下跌0.69%，涨跌幅度为-8.09美元/吨。从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四，国内出口欧洲生物柴油价差为2920元/吨，周度环比变动幅度为-80元/吨。 　　本周（20250901-20250907）国内潲水油与地沟油价格高位上涨。本周四，国内潲水油平均报价为7220元/吨，较上周环比变化幅度为+100元/吨；地沟油平均报价为6740元/吨，较上周环比变化幅度为+100元/吨。 　　行业动态新闻：（1）壳牌正式取消在鹿特丹建设82万吨/年生物燃料设施计划：2025年9月3日，壳牌正式取消在鹿特丹建设82万吨/年生物燃料设施计划，表示经过深入评估发现其竞争力不足，将不会恢复在鹿特丹壳牌能源化工园区生物燃料设施的施工。该项目因市场环境疲软已于2024年7月暂停建设，壳牌曾于2021年9月批准建设该项目，并原计划于2025年投产。壳牌下游、可再生能源与能源解决方案总裁马赫特德·德·哈恩表示："通过评估市场动态和完工成本，我们发现该项目竞争力不足，无法满足客户对经济型低碳产品的需求。虽然这是个艰难的决定，但为了将资本优先投向既能满足客户需求又能为股东创造价值的项目，这个选择是正确的。"与其他大型石油公司一样，壳牌一直在从可再生能源项目转向回归其传统优势领域——化石燃料生产。（2）菲律宾拟至早自2026年开始实施B4生物柴油：菲律宾能源部于今年7月正式暂停原定10月实施的提掺计划后，农业部将建议把生物柴油掺混比例提升至4%（B4）的计划至少推迟至2026年实施。农业部长表示："我获得的消息是，由于我国椰子油产量问题，加上近期椰油价格上涨，该计划将被推迟。"菲律宾去年10月初将椰子甲酯柴油掺混比例提升至3%，这是分阶段计划的一部分，目标是在2026年10月前达5%的掺混比例。但菲律宾国家生物燃料委员会（NBB）以椰干（椰子油原料）价格上涨为由推迟了拟议的提掺计划。此前菲律宾椰子管理局曾警告，提高生物柴油掺混比例可能影响食用椰子油的供应。 　　投资建议：重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境。 　　风险提示：产能释放不及预期，政策推行力度不及预期，贸易政策变动风险。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议关注圣泉集团、海利得。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　本周（20250825-20250831）SAF价格同比上涨15%+。本周四，外盘SAF到岸价报2600.54美元/吨，环比上周上涨15.06%；外盘HVO离岸价报2320.25元/吨，环比上周下跌0.24%。欧洲Ucome离岸价报1295.06欧元/吨，环比上周四上涨0.63%，涨跌幅度为+8.08欧元/吨；中国Ucome离岸价报1170.20美元/吨，环比上周持平；东南亚生物柴油离岸价报1176.25美元/吨，环比上周上涨0.44%，涨跌幅度为+5.20元/吨。从国内价差端来看，若考虑一个月地沟油库存，本周四，国内出口欧洲生物柴油价差为3000元/吨，周度环比变动幅度为-13元/吨。 　　本周（20250825-20250831）国内潲水油与地沟油价格高位上涨。本周四，国内潲水油平均报价为7140元/吨，较上周环比变化幅度为+40元/吨；地沟油平均报价为6630元/吨，较上周环比变化幅度为+40元/吨。 　　行业动态新闻：（1）本周SAF价格大幅拉升：据金联创数据显示，本周欧洲HVO价格重心窄幅上移，而SAF价格上涨明显，目前SAF FOB FARAG价格攀上2574.25美元/吨，随着欧洲SAF现货价格的不断上修，中欧SAF贸易商谈氛围转暖，部分HVO/SAF工厂正在准备复工或投产。且目前在营HVO/SAF工厂的装置运行负荷普遍较高，订单无虞，符合近期HVO/SAF市场的高活性表现。（2）爱尔兰发布可持续航空燃料发展路线图：爱尔兰交通部长近日发布《可持续航空燃料政策路线图》。据官方公告显示，该路线图将被采纳为爱尔兰航空业脱碳计划，并为未来政策制定指明方向。基于欧洲航空安全组（EUROCONTROL）的航空活动预测和《欧盟航空再生燃料条例》授权要求，爱尔兰预计将从2025年开始实施SAF强制供应比例：2025年达2%，2030年达6%，2035年达20%。（3）马来西亚计划2025年底前启动可持续航空燃料生产并修订生物燃料政策：马来西亚一位高级政府官员周三在议会会议上表示，该国将于年底前开始生产可持续航空燃料（SAF），并正在修订《国家生物燃料政策》，将SAF和其他第二代生物燃料纳入战略组成部分。种植与原产业部正致力于建立全面的SAF生态系统，包括根据《2007年马来西亚生物燃料工业法案》简化许可证审批流程，以及开发储存、混合、运输和分销基础设施。该部门还在起草一项提案，计划从2027年1月起强制要求所有从吉隆坡国际机场起飞的国际航班使用1%的SAF混合燃料。 　　投资建议：重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境。 　　风险提示：产能释放不及预期，政策推行力度不及预期，贸易政策变动风险。