恩华药业：核心业务增长稳健，创新药管线加速推进-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　事件：2025年3月29日，公司发布2024年年度报告：全年实现营业收入56.98亿元，同比增长13.01%；归母净利润为11.44亿元，同比增长10.28%；扣非归母净利润11.44亿元，同比增长12.88%；基本每股收益1.13元，同比增长9.71%。

　　麻醉业务维持稳定增长，神经业务高速增长

　　麻醉领域：公司持续加强镇静镇痛产品管线投入，近几年先后上市多款镇痛产品，形成在麻醉重症领域可持续发展的镇静镇痛双引擎。在部分产品纳入集采的情况下，麻醉产品2024年实现收入30.60亿元，收入占比53.70%，同比增长13.22%，继续保持了稳定增长。

　　精神领域：公司精神产品受集采影响逐渐出清，已恢复稳健增长，2024年实现收入12.02亿元，收入占比21.10%，同比增长10.12%。

　　神经领域：2024年2月，公司全资子公司恩华和信获得梯瓦(TEVA)安泰坦（氘丁苯那嗪片）于中国大陆的商业化权益，恩华和信将在2024-2028年期间完成TEVA安泰坦总计约20-25亿元人民币的销售额。安泰坦最低治疗剂量的日治疗费用约78.2元，借助恩华在国内CNS领域成熟的渠道优势，安泰坦销售峰值有望达10亿元。神经产品2024年实现收入2.21亿元，收入占比3.88%，同比增长74.61%，成为新的增长点。

　　持续加大研发投入，创新药管线加速推进

　　公司持续加大研发投入，2024年研发投入7.21亿元，同比增长17.48%，营收占比12.66%。公司在研科研项目70余个，其中创新药项目14个，仿制药项目52个。重点推进14个创新药项目的临床试验，包括NH600001乳状注射液、NH102片、NHL35700片等，为未来的业绩增长提供了有力支撑。

　　其中，NH600001乳状注射液已完成III期临床，预计2025H1提交NDA。

　　盈利预测及投资评级：我们预计，2025-2027年公司营业收入为64.58/73.74/84.23亿元，同比增速为13.34%/14.20%/14.22%；归母净利润为13.05/15.21/17.64亿元，同比增速为14.16%/16.53%/15.98%；EPS分别为1.28/1.50/1.74元；当前股价对应2025-2027年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：部分核心产品降价，管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；创新药研发进度不及预期。

中心思想

核心业务稳健增长，创新驱动未来发展

恩华药业2024年年度报告显示，公司营业收入和归母净利润均实现双位数增长，分别为13.01%和10.28%，体现了核心业务的强大韧性和稳健发展态势。
公司持续加大研发投入，2024年研发费用同比增长17.48%，占营收比重12.66%，并加速推进创新药管线，特别是神经业务的爆发式增长和重磅创新药NH600001的即将上市，为公司未来业绩增长注入了强劲动力。

市场地位巩固，盈利能力持续提升

在麻醉和精神两大传统优势业务领域，恩华药业在集采背景下仍保持稳定增长，分别实现13.22%和10.12%的同比增长，有效巩固了市场地位。
公司盈利能力保持良好，2024年毛利率达73.56%，销售净利率为20.07%，且预计未来三年（2025-2027年）归母净利润将以14.16%至16.53%的速度持续增长，显示出高质量发展的潜力。

主要内容

2024年度业绩回顾与分析

整体财务表现： 恩华药业于2025年3月29日发布2024年年度报告，全年实现营业收入56.98亿元，同比增长13.01%；归属于上市公司股东的净利润为11.44亿元，同比增长10.28%；扣除非经常性损益的归母净利润为11.44亿元，同比增长12.88%；基本每股收益1.13元，同比增长9.71%。各项核心财务指标均呈现稳健增长。
盈利能力指标： 2024年公司毛利率为73.56%，销售净利率为20.07%，净资产收益率（ROE）为15.66%，总资产收益率（ROA）为14.47%。这些数据表明公司在营收增长的同时，盈利能力和资产运营效率也维持在较高水平。

核心业务板块发展态势

麻醉业务： 2024年麻醉产品实现收入30.60亿元，同比增长13.22%，占公司总收入的53.70%。公司通过持续加强镇静镇痛产品管线投入，形成“镇静镇痛双引擎”战略，在部分产品纳入集采的情况下，仍保持了稳定的增长态势，巩固了其在麻醉重症领域的市场领先地位。
精神业务： 2024年精神产品实现收入12.02亿元，同比增长10.12%，占公司总收入的21.10%。该业务在经历集采影响后已恢复稳健增长，显示出市场需求的韧性和公司产品的竞争力。
神经业务： 2024年神经产品实现收入2.21亿元，同比增长74.61%，收入占比3.88%，成为公司新的业绩增长点。这主要得益于公司全资子公司恩华和信于2024年2月获得梯瓦(TEVA)安泰坦（氘丁苯那嗪片）在中国大陆的商业化权益。恩华和信预计在2024-2028年期间完成安泰坦总计约20-25亿元人民币的销售额，凭借恩华在国内CNS领域成熟的渠道优势，安泰坦销售峰值有望达到10亿元。

研发投入与创新药管线进展

研发投入持续加大： 2024年公司研发投入达7.21亿元，同比增长17.48%，占营业收入的12.66%。持续高强度的研发投入是公司未来创新发展和业绩增长的重要保障。
创新药项目加速推进： 公司目前在研科研项目超过70个，其中创新药项目14个，仿制药项目52个。重点创新药项目NH600001乳状注射液已完成III期临床试验，预计将于2025年上半年提交新药上市申请（NDA），有望成为公司未来的重磅产品，为业绩增长提供有力支撑。

盈利预测与投资评级

未来业绩展望： 太平洋证券预计恩华药业2025-2027年营业收入将分别达到64.58亿元、73.74亿元和84.23亿元，同比增速分别为13.34%、14.20%和14.22%。归母净利润预计分别为13.05亿元、15.21亿元和17.64亿元，同比增速分别为14.16%、16.53%和15.98%。摊薄每股收益（EPS）预计分别为1.28元、1.50元和1.74元。
估值分析与投资建议： 基于当前股价23.57元，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为17倍、15倍和13倍。分析师维持对恩华药业的“买入”评级，认为公司核心业务增长稳健，创新药管线加速推进，具备良好的投资价值。
风险提示： 报告提示了部分核心产品降价、管控升级风险；新镇痛产品放量不及预期；以及创新药研发进度不及预期等潜在风险。

总结

恩华药业在2024年取得了稳健的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现双位数增长，展现了其在医药市场的强大竞争力。公司在麻醉和精神两大核心业务领域保持了稳定的市场份额和增长，同时，神经业务在引进重磅产品安泰坦后实现了高速增长，成为新的业绩驱动力。恩华药业持续加大研发投入，创新药管线加速推进，特别是NH600001乳状注射液等重点项目的顺利进展，为公司未来发展奠定了坚实基础。太平洋证券基于对公司未来业绩的积极预测，维持“买入”评级，认为恩华药业具备长期投资价值，但投资者仍需关注产品降价、新品放量及研发进度等潜在风险。

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