业绩基本符合预期，麻醉药持续放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　人福医药(600079)

　　事件描述

　　2024年7月26日，公司发布2024年半年报。2024年H1公司营收128.6亿元（+3.9%）；实现归母净利润11.1亿元（-16.1%），主要系上年同期公司出售资产及债务重组实现的非经常性损益所致；实现归母扣非净利润10.89亿元（+1.68%）。

　　事件点评

　　归核聚焦制药主业盈利凸显，仿创结合管线逐步丰富。公司持续剥离非核心业务，正在出售武汉康乐、人福成田、人福大成，2024年H1负债率44.5%（-4.1pct），负债持续降低。公司制药主业盈利优势逐步显现，2019-2024年

　　H1，毛利率从39.1%提升至46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。公司研发产品丰富，新批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片、芍药甘草颗粒、麦考酚钠、艾地骨化醇、恩扎卢胺；重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床；磷丙泊酚二钠新增适应症及双丙戊酸钠缓释片、布立西坦片研发项目获批临床。

　　子公司特色品种格局良好，核心业务稳步增长。公司是神经系统、甾体激素类、维吾尔民族药等领域的龙头药企。各子公司特色药品市占位居前列，重点药品增长持续带动业绩。宜昌人福瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动业绩稳健增长，2024年H1收入45.0亿元（+11.8%）。葛店人福米非司酮制剂、黄体酮原料药等甾体激素类药物市占位居行业前列，2024年H1收入6.7亿元，持续拓展高端原辅料业务。新疆维药拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，新疆维药加快拓展疆外市场，2024年H1收入5.7亿元（+11.0%），市场覆盖率提升带动业绩稳步增长。

　　神经系统用药多科室扩张驱动业绩，麻醉新品种+大麻醉布局打开市场。老龄化及麻醉诊疗舒适化趋势下，ICU、肿瘤科，腔镜等科室院内麻醉用药需求旺盛。2024年H1神经系统用药实现收入约37.4亿元（+11.2%），在非麻醉科室实现收入约12.86亿元（+18%）。各科室广泛应用的芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡品种仍有增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品推广，麻醉产品从麻醉镇痛扩展到口服癌痛镇痛、镇静、肌松等领域，公司持续受益于大麻醉市场扩容与新药上市带来的增长红利。

　　投资建议

　　随着公司持续剥离地产、器械等非核心业务，制药主业优势凸显，麻醉市场扩容与麻醉创新药上市带来公司神经系统用药持续增长，瑞芬太尼、氢吗啡酮增量空间大，新药阿芬太尼、瑞马唑仑放量迅速。预计公司2024-2026年营收分别为265.1\284.3\302.2亿元，同比8.1%\7.3%\6.3%。归母净利润23.0\25.2\27.6亿元，同比7.9%\9.6\9.4%。2024-2026年PE分别为14.2\13.0\11.9，持续覆盖，给予“买入-B”评级。

　　风险提示

　　麻醉药品壁垒减弱风险，新药研发推广不及预期风险，地缘、汇率波动风险，大股东股权冻结、处置、变更等带来的风险等。

中心思想

制药主业聚焦与盈利能力显著提升

人福医药（600079.SH）在2024年上半年通过持续剥离非核心业务，成功聚焦制药主业，显著提升了公司的盈利能力和资产负债结构。公司毛利率和净利率持续改善，显示出其在核心制药领域的竞争优势日益增强。

麻醉药市场扩容与创新产品驱动增长

公司在神经系统用药，特别是麻醉药领域，受益于市场扩容和新产品的持续上市与推广，实现了稳健的业绩增长。瑞芬太尼、氢吗啡酮等核心麻醉产品持续放量，同时瑞马唑仑、阿芬太尼等创新麻醉药的快速推广，进一步巩固了公司在该领域的市场领导地位，并为未来业绩增长提供了强劲动力。

主要内容

2024年上半年业绩概览

2024年上半年，人福医药实现营业收入128.6亿元，同比增长3.9%。归属于母公司净利润为11.1亿元，同比下降16.1%，主要系上年同期出售资产及债务重组带来的非经常性损益所致。扣除非经常性损益后的归母净利润为10.89亿元，同比增长1.68%，表明公司核心业务盈利能力保持稳定增长。

核心业务聚焦与盈利能力提升

公司持续推进“归核聚焦”战略，剥离武汉康乐、人福成田、人福大成等非核心业务，使得负债率在2024年上半年降至44.5%，同比下降4.1个百分点。制药主业的盈利优势逐步显现，毛利率从2019年的39.1%提升至2024年上半年的46.8%，净利率从5.9%提升至11.3%。在研发方面，公司产品管线日益丰富，新获批氨酚羟考酮片、氢吗啡酮缓释片等多个品种，并有重组质粒-肝细胞生长因子III期临床总结及申报生产准备，复方薏薢颗粒进入II期临床，磷丙泊酚二钠新增适应症等，为未来发展奠定基础。

子公司特色品种驱动增长

公司旗下各子公司在特定领域表现突出，共同驱动业绩增长：

宜昌人福：作为麻醉药领域的龙头，瑞芬太尼、氢吗啡酮等麻醉药推广顺利，带动2024年上半年收入达到45.0亿元，同比增长11.8%。
葛店人福：在甾体激素类药物市场占据领先地位，米非司酮制剂、黄体酮原料药等产品市占率位居前列，2024年上半年收入6.7亿元，并持续拓展高端原辅料业务。
新疆维药：拥有复方木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒等民族药特色品种，通过加快拓展疆外市场，2024年上半年收入达到5.7亿元，同比增长11.0%，市场覆盖率显著提升。

神经系统用药市场拓展

在老龄化趋势和麻醉诊疗舒适化需求的推动下，ICU、肿瘤科、腔镜等科室对院内麻醉用药需求旺盛。2024年上半年，公司神经系统用药实现收入约37.4亿元，同比增长11.2%。其中，在非麻醉科室的收入约12.86亿元，同比增长18%。芬太尼类、氢吗啡酮、纳布啡等广泛应用的品种仍具增长潜力。随着瑞马唑仑、阿芬太尼、羟考酮等新产品的推广，公司麻醉产品线已从麻醉镇痛扩展至口服癌痛镇痛、镇静、肌松等更广阔的领域，持续受益于大麻醉市场扩容和新药上市带来的红利。

投资评级与未来展望

鉴于公司持续剥离非核心业务，制药主业优势凸显，以及麻醉市场扩容和麻醉创新药上市带来的神经系统用药持续增长，分析师维持“买入-B”评级。预计公司2024-2026年营业收入将分别达到265.1亿元、284.3亿元和302.2亿元，同比增速分别为8.1%、7.3%和6.3%。归母净利润预计分别为23.0亿元、25.2亿元和27.6亿元，同比增速分别为7.9%、9.6%和9.4%。同期预测PE分别为14.2倍、13.0倍和11.9倍。

潜在风险因素

报告提示了多项潜在风险，包括麻醉药品壁垒减弱风险、新药研发推广不及预期风险、地缘政治及汇率波动风险，以及大股东股权冻结、处置、变更等可能带来的风险。

总结

人福医药在2024年上半年展现出强劲的业务聚焦和盈利能力提升趋势。通过剥离非核心资产，公司成功将资源集中于制药主业，尤其是在麻醉药和神经系统用药领域，凭借市场扩容、核心产品放量以及创新药的快速推广，实现了稳健的业绩增长。尽管面临非经常性损益导致的短期净利润波动，但扣非净利润的增长以及毛利率、净利率的持续改善，充分体现了公司核心业务的健康发展态势。分析师基于对公司未来营收和净利润的积极预测，维持“买入-B”评级，但同时提示了麻醉药品壁垒、新药研发推广及宏观环境等方面的潜在风险。整体而言，人福医药在专业化、精细化运营下，其制药主业的增长潜力值得关注。

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