研发投入提升明显，承接鼻科射频消融项目-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　微电生理(688351)

　　2023年4月21日，公司发布2023年第一季度报告。2023年Q1公司实现收入5213万元，同比-6%；实现归母净利润-933万元，实现扣非归母净利润-1531万元。

　　公司同时发布公告称，拟与关联方微创道通签订《委托开发合同》，受托开展鼻科射频消融手术系统项目开发。微创道通应向公司支付的研究开发经费为560万元，且产品获证正式销售后10年内，微创道通根据每年产品实际销售额的10%向公司支付销售分成。带量采购实施前渠道库存减少，一季度收入略有下滑。公司Q1收入下滑主要系电生理省际联盟集中带量采购正式实施前，公司与各集采区域经销商逐步协商销售价格，相关经销商订货量相应减少所致。根据公司投资者交流活动记录，2023年1月终端手术量较低，从2月开始逐步恢复，单周手术量到达历史高点，高于2022年手术量峰值，预计未来公司收入将重新回到高速增长轨道。

　　进一步加大创新产品投入，研发投入提升显著。公司Q1销售费用率19.95%（+4.4pct），管理费用率7.47%（+0.3pct），研发费用率23.45%（+6.8pct），项目在一季度内开展临床试验造成研发投入增长明显，公司目前在冷冻消融及脉冲消融等技术方向均有布局，未来管线布局及研发效率方面的优势有望进一步体现。

　　承接鼻科射频消融委托研发项目，拓展收入增长渠道。由于微电生理在射频领域拥有较为先进的技术优势，本次与微创道通的合作可充分利用公司研发资源，拓宽其他业务收入渠道，增强公司的盈利能力和综合竞争力。通过承接委托研发项目，公司能够进一步验证射频消融技术在其他领域的应用前景，为公司未来拓展其他适应证领域打下基础。

　　我们看好公司未来在电生理领域的发展前景，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，EPS分别为0.08、0.15、0.26元，现价对应PS为28、19、13倍，维持“增持”评级。

　　医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；无实控人和控股股东风险。

# 中心思想

## 业绩短期下滑但长期向好

本报告分析了微电生理2023年第一季度业绩，指出受带量采购政策实施前渠道库存调整影响，公司收入略有下滑。但同时强调，随着终端手术量恢复和创新产品投入加大，公司未来有望重回高速增长轨道。

## 委托研发增强盈利能力

报告还分析了公司承接鼻科射频消融委托研发项目，认为此举有助于公司拓展收入渠道，增强盈利能力，并为未来拓展其他适应证领域打下基础。

# 主要内容

## 一、2023年Q1业绩分析

2023年第一季度，公司实现收入5213万元，同比下降6%；归母净利润为-933万元，扣非归母净利润为-1531万元。

## 二、收入下滑原因分析

收入下滑的主要原因是电生理省际联盟集中带量采购正式实施前，经销商为应对价格调整减少订货量。但从2月开始，终端手术量已逐步恢复，甚至高于2022年峰值，预示未来收入增长潜力。

## 三、研发投入加大

公司Q1销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所提升，其中研发费用率增长显著，达到23.45%。这表明公司正进一步加大创新产品投入，特别是在冷冻消融及脉冲消融等技术方向的布局。

## 四、承接鼻科射频消融委托研发项目

公司与关联方微创道通签订《委托开发合同》，受托开展鼻科射频消融手术系统项目开发。微创道通将支付560万元研发经费，并在产品获证销售后10年内，按每年实际销售额的10%向公司支付销售分成。

## 五、盈利预测与投资评级

报告预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.36、0.69、1.21亿元，同比增长1107%、92%、75%，维持“增持”评级。

## 六、风险提示

报告提示了医保控费政策风险、在研项目推进不达预期风险、产品推广不达预期风险以及无实控人和控股股东风险。

# 总结

本报告对微电生理2023年第一季度业绩进行了分析，认为短期业绩下滑是受带量采购政策影响，但随着终端手术量恢复和创新产品投入加大，公司未来有望重回高速增长轨道。承接鼻科射频消融委托研发项目也有助于公司拓展收入渠道，增强盈利能力。维持“增持”评级，但需关注医保控费等风险。

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