基础化工行业研究：新技术投资热度持续，周期方向聚焦龙头

中心思想

化工行业配置持续下行，龙头与新材料成资金避风港

2025年第三季度，公募基金对化工行业的整体配置比例降至历史低位3.5%，环比与同比均出现下滑。然而，资金配置风格发生显著转变：一方面，资金从分散持仓向龙头集中，前十大重仓股总市值占比回升至41.2%，万华化学、华鲁恒升等低估值龙头获逆势加仓；另一方面，投资方向明显向新材料领域倾斜，固态电池和AI材料板块表现亮眼，相关标的如天赐材料、东材科技获大幅增持。这表明，在行业基本面偏弱的背景下，市场偏好转向具备“安全垫”的周期龙头和具备高成长预期的新材料赛道。

传统“反内卷”与新兴产业催化并行，市场关注度结构性分化

三季度市场关注点主要集中于玻纤、氮肥和涤纶板块。玻纤受益于AI应用高景气催化上游需求；氮肥和聚氨酯龙头因其低估值属性获得资金青睐；涤纶板块则在“反内卷”行业自律下实现价差修复。与此同时，传统周期中的农药、轮胎、民爆等板块则遭到减持。这种结构性分化清晰地显示出，资金正在从基本面疲软的周期板块流向具备“供给端改善”逻辑的传统行业和“需求端催化”逻辑的新材料领域。

主要内容

一、公募基金配置化工行业水平持续下滑

配置比例降至历史低位，整体偏弱

2025年第三季度，公募基金配置化工行业比例降至3.5%，同比下滑1.5个百分点，环比下滑0.5个百分点。该水平低于历史均值（5.08%）和中位数（4.99%），处于近十年来的相对低位。复盘历史，化工行业配置比例曾在2021年第三季度达到8.5%的高点，随后呈震荡下行趋势，当前水平已接近2020年第一季度2.4%的历史最低点。

龙头持仓集中度逆势提升

尽管整体配置比例下滑，但前十大重仓股总市值占化工板块总持仓的比例却有所回升，由2025年第二季度的39.9%提升至第三季度的41.2%。其中，万华化学的持仓市值占比提高1个百分点，华鲁恒升提高0.9个百分点，显示出资金在行业整体偏弱时向龙头标的集中的趋势。

二、个股变动：天赐材料、华鲁恒升和万华化学等为重点加仓对象

加仓方向：固态电池与低估值龙头

从重仓市值变动来看，2025年第三季度加仓金额前五的标的为天赐材料（+26.85亿元）、东材科技（+10.08亿元）、华鲁恒升（+9.32亿元）、万华化学（+9.26亿元）和厦钨新能（+8.42亿元）。天赐材料和东材科技与固态电池、AI材料概念紧密相关，而华鲁恒升和万华化学则是典型的低估值龙头。减仓前五的标的为宝丰能源（-11.98亿元）、新宙邦（-8.63亿元）、藏格矿业（-6.73亿元）、蓝晓科技（-5.72亿元）和中简科技（-5.12亿元）。

持仓基金数变化：新材料标的获广泛关注

从基金持有数量看，持仓基金数增加最多的前五名是兴发集团（+37家）、东材科技（+27家）、厦钨新能（+26家）、天赐材料（+25家）和华鲁恒升（+24家）。这一数据侧面印证了市场对AI材料和固态电池相关概念的追捧。新晋重仓股方面，按市值排名居前的是国恩股份（4.69亿元）、鲁西化工（3.45亿元）、恒逸石化（0.98亿元）、苏盐井神（0.87亿元）和石大胜华（0.75亿元）。

三、行业变动：玻纤、氮肥和涤纶等板块市场关注度较高

加仓板块：聚焦景气改善与新催化

从子板块来看，2025年第三季度重仓市值增加最多的前五大板块是：玻纤（+13.01亿元），主要受益于AI应用高景气催化低介电电子布需求；氮肥（+12.77亿元），主要加仓标的为华鲁恒升；涤纶（+11.74亿元），受益于行业“反内卷”，取消“一口价”模式后价差自低位修复；其他塑料制品（+11.69亿元） 和 聚氨酯（+10.31亿元），主要加仓标的为万华化学。

减仓板块：传统周期压力依旧

减仓市值前五的板块为其他化学原料（-13.67亿元）、其他纤维（-6.24亿元）、合成革（-2.88亿元）、炭黑（-2.55亿元）和石油加工（-2.47亿元）。这表明市场仍在规避基本面较弱或缺乏明确催化剂的传统化工细分领域。

基金数量变化：氮肥和涤纶板块人气飙升

持有基金数量增加最多的前五大板块是氮肥（+47家）、涤纶（+39家）、磷化工及磷酸盐（+39家）、其他塑料制品（+28家）和其他化学制品（+26家）。这一变化与加仓市值排名高度吻合，进一步强化了市场对“反内卷”和低估值切换逻辑的认可。

四、公募基金配置化工时开始向低估值龙头切换

前十大重仓股轮动，新晋标的表现突出

2025年第三季度，化工行业前十大重仓股名单发生明显变化。天赐材料、恩捷股份和润丰股份新晋前十，而第二季度在榜的新宙邦、宝丰能源和昊华科技退出。前十大重仓股总市值占比由39.9%回升至41.2%，虽仍处历史低位，但已显现出企稳回升的迹象。

重点龙头个股持仓比例分析

从个股持仓占公募基金全行业重仓市值的比例来看，万华化学（0.15%→0.16%）、华鲁恒升（0.18%→0.19%）和国瓷材料（0.04%→0.07%）的持仓比例均有所提升；而赛轮轮胎（0.21%→0.17%）、扬农化工（0.05%→0.04%）的持仓比例则出现下滑。这反映出资金从部分已充分反映预期的龙头（如轮胎）转向估值更具吸引力的龙头，以及具备新材料属性的标的。

五、投资建议

投资方向建议：周期与新材料并行

报告建议，在整体市场科技热度提升的背景下，化工板块投资应重点关注两个方向：一是周期领域，继续关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业，特别是具备“安全垫”的低估值龙头；二是产业趋势方面，建议重点关注AI材料和固态电池材料的下游需求催化。

六、风险提示

四大核心风险需警惕

报告明确提示投资者需关注以下风险：1）国内外需求下滑，终端需求全面复苏仍需时日；2）原油价格剧烈波动，对化工产业链产生联动影响；3）贸易政策变动影响产业布局和进出口；4）产品价格大幅下滑，若下游需求不及预期或供给端产能过剩，将对相关公司盈利能力产生影响。

总结

配置下滑与结构性机会并存，投资风格转向“防御+成长”

2025年第三季度，化工行业在公募基金中的配置比例进一步下滑至3.5%的历史低位，反映了行业整体基本面偏弱的现实。然而，市场并未采取全面撤退的策略，而是呈现出明显的结构性分化：一方面，资金向具备估值安全垫的周期龙头（如万华化学、华鲁恒升）集中，体现了防御性思维；另一方面，资金积极涌入具备高成长预期的新材料领域（如固态电池、AI材料相关标的），体现了对成长性的追求。

核心投资逻辑：聚焦供给改善与需求催化

从资金流向来看，市场对化工板块的投资逻辑已高度聚焦于两类机会：一是传统周期中通过“反内卷”实现供给端改善的领域（如涤纶长丝）；二是受下游高景气需求催化的新材料领域（如AI材料、固态电池）。这种“供给改善+需求催化”的双轮驱动模式，将成为未来化工板块投资的核心主线。基于此，报告建议投资者继续关注低估值龙头，并重点跟踪AI材料和固态电池材料等产业趋势，以应对市场波动并捕捉结构性机会。