新品放量加速，海外布局初见成效

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中心思想

本报告的核心观点如下：

• 业绩增长与市场渗透： 微电生理2023年中报业绩符合预期，Q2单季度收入和利润显著增长，主要受益于产品市场渗透率提升、产品竞争力增强以及集采政策的陆续落地。
• 新品与海外市场双驱动： 压力导管等新品放量加速，国际市场营收大幅增长，海外市场布局初见成效，为公司未来增长打开空间。
• 研发创新与产品迭代： 公司持续投入研发，加速产品迭代，与Stereotaxis合作研发磁导航模块，不断夯实核心竞争力。
• 投资建议： 考虑到公司新品快速推进商业化、集采中标带动业绩增长以及海外业务推广成效显著，首次覆盖，给予“增持”建议。

主要内容

业绩表现

• 整体业绩概况：
  • 2023H1实现收入1.42亿元（+17%），归母净利润0.02亿元（+45%），扣非归母净利润-0.12亿元（-2031%）。
  • 2023Q2单季度实现收入0.90亿元（+36%），归母净利润0.11亿元（+595%），扣非归母净利润0.03亿元。
• 业绩增长原因分析：
  • Q1受集采影响，经销商订货量减少，收入同比下降。
  • Q2随着产品市场渗透率提升、产品竞争力增强、集采落地执行，手术量快速提升，带动业绩快速恢复增长。

新品放量与海外布局

• 国内市场：
  • 电生理手术量快速提升，同比增长超过50%，截至2023H1公司三维手术累计超过4万例，累计覆盖医院900余家。
  • 首款国产压力导管自2月上市后，已在26个省市完成300余例手术，获得临床认可，有望提升产品知名度，推进新品快速放量。
• 国际市场：
  • 国际市场营收同比增长超60%，累计覆盖31个国家和地区。
  • 新增11款产品在4个国家及地区获得首次注册证，扩大海外产品覆盖面。

研发创新与产品迭代

• 研发投入：
  • 2023H1研发投入4060.11万元（+22%），持续推进研发创新。
• 新品研发进展：
  • 压力感知脉冲消融导管临床试验预计2023年内完成。
  • 肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组。
  • 冷冻消融系列产品预计今年三季度获批。
  • 可伸缩针消融导管等项目也在研发推进中。
• 产品迭代升级：
  • 升级Columbus®三维心脏电生理标测系统，增强导管可视化消融效果。
  • 第四代Columbus®三维心脏电生理标测系统预计下半年获批。
  • 对压力导管、高密度标测导管等针对临床需求优化迭代。
  • 与Stereotaxis合作研发磁导航模块及磁导航消融导管。

盈利预测

• 导管类产品： 预计2023-2025年营收增速分别为40%、40%、40%，毛利率分别为71.90%、70.90%、69.90%。
• 设备类产品： 预计2023-2025年营收增速分别为30%、30%、25%，毛利率分别为60.30%、59.80%、59.30%。
• 其他产品： 预计2023-2025年营收增速分别为30%、30%、30%，毛利率分别为65.06%、64.26%、63.46%。
• 整体营收预测： 预计公司2023-2025年整体营收增速分别为36%、37%、36%，毛利率分别为68.31%、67.60%、66.91%。

投资建议

• 预测公司2023-2025年归母净利润分别为0.24/0.57/1.06亿元，增速分别为694%/141%/86%，对应PE分别为331/137/74倍。
• 考虑到今年公司重磅新品压力导管快速推进商业化，集采中标陆续执行带动公司业绩稳定增长，同时海外业务推广成效显著，打开公司成长天花板。
• 首次覆盖，给予“增持”建议。

风险提示

• 产品销售不及预期风险
• 市场竞争加剧风险
• 研发进度不及预期风险

总结

微电生理2023年中报显示，公司业绩符合预期，并在Q2实现显著增长。新品压力导管的快速放量和海外市场的积极拓展为公司带来了新的增长动力。公司持续投入研发，不断进行产品迭代，有望进一步巩固其在电生理领域的竞争优势。华金证券首次覆盖，给予“增持”评级，但同时也提示了产品销售、市场竞争和研发进度等方面的风险。