业绩稳定增长，零售、工业增速超预期

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 柳药股份2018年业绩稳定增长，零售和工业板块增速超预期，市场份额扩大提升了议价能力，盈利能力呈上升趋势。 * **业务协同与未来展望：** 公司通过批零一体、工商联动的协同效应保持业绩增长，并优化业务结构，提升净利率，缓解现金流压力。预计未来几年公司业绩将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 * **业绩表现：** 柳药股份发布2018年年报，营收117.15亿元，同比增长24%；归母净利润5.28亿元，同比增长31.59%；扣非净利润5.29亿元，同比增长31.52%；EPS2.04元。经营现金流净额2230万元，同比增长106.7%。 ## 市场份额扩大提升议价能力，业绩持续稳定增长 * **季度业绩平稳增长：** 公司各季度收入和归母净利润均保持稳定增长，上半年增速略高于下半年，主要原因是2017年下半年两票制在广西部分地级市执行，基数较高。 * **盈利能力提升：** 2018年全年净利率4.85%，较2017年提升0.32个百分点，主要原因是市场份额扩大，议价能力提升，以及高毛利板块贡献加大。现金流改善明显，主要得益于加强应收款催收。 ## 高毛利业务提速，原有配送板块保持稳健增长 * **核心竞争力：** 公司在广西市占率20%，业务涵盖多个领域，产业链齐全。通过医院供应链管理项目获取医院药械优先或独家配送权，下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。 * **业务协同效应：** 批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持25%-30%以上增长，业务结构的优化更能带来净利率的提升、现金流压力的减缓。 ## 批发、零售、工业板块分析 * **批发业务：** 2018年批发业务收入102亿元，同比增长20.04%，毛利率增加0.26个百分点。医院供应链延伸项目已签订65家医疗机构，增强医院粘性。 * **零售业务：** 2018年零售收入13.06亿元，同比增长51%，毛利率增加1.46个百分点，主要原因是高毛利品种销售增加。桂中药房门店数量增加，DTP药店加快布局。 * **工业板块：** 2018年工业板块收入1.63亿元，同比增长238.55%，毛利率增加21.11个百分点，成为新利润增长点。仙茱中药和万通制药业绩良好。 ## 器械、IVD业务 * **器械、IVD业务：** 2018年医疗器械收入4.5亿元，同比增长54.55%，器械品规达21000多个。公司加快器械、耗材配送服务平台的推广应用，并在IVD推广方面与多家医院开展合作。 ## 盈利预测 * **业绩预测：** 预计2019-2021年归母净利润分别为6.65、8.36、10.47亿元，对应PE分别为12X、9X和7X，具备业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 医院供应链延伸服务项目推进低于预期；两票制执行进度不及预期。 # 总结 本报告分析了柳药股份2018年的业绩表现，指出公司业绩稳定增长，零售和工业板块增速超预期，市场份额扩大提升了议价能力。公司通过批零一体、工商联动的协同效应保持业绩增长，并优化业务结构，提升净利率，缓解现金流压力。同时，报告也对公司的批发、零售、工业以及器械、IVD业务进行了详细分析，并预测了公司未来几年的业绩。最后，报告提示了医院供应链延伸服务项目推进低于预期以及两票制执行进度不及预期的风险。