盈利能力提升明显，业绩略超预期

中心思想 业绩超预期与盈利能力显著提升 柳药股份2018年业绩快报显示，公司营收和归母净利润均实现超预期增长，分别达到117.15亿元和5.26亿元，同比增幅分别为24%和31.12%。同时，公司盈利能力显著提升，净利率由2017年的4.25%提高至2018年的4.49%，主要得益于市场份额的扩大、议价能力的增强以及高毛利业务板块的强劲贡献。 市场份额扩大与高毛利业务驱动增长 公司通过深耕广西市场，扩大了在配送、零售、医疗器械和中药饮片等多个业务领域的市场份额。特别是高毛利业务板块，如DTP药店、医疗器械和中药饮片工业，均实现快速增长，有效优化了公司的产品结构和盈利模式。此外，对万通制药的收购进一步强化了公司的产品组合和市场协同效应，为未来业绩持续增长奠定了基础。 主要内容 2018年业绩表现与盈利结构优化 2018年业绩快报概览 柳药股份于2019年2月20日发布2018年业绩快报，全年实现营业收入117.15亿元，同比增长24%；实现归属于母公司所有者的净利润5.26亿元，同比增长31.12%；实现扣除非经常性损益的净利润5.27亿元，同比增长31.05%；每股收益（EPS）为2.03元。公司业绩增长略超市场此前23%的收入增速和29%的利润增速预期。 盈利能力提升与市场份额扩大 从盈利能力来看，公司2018年全年净利率达到4.49%，较2017年的4.25%提升了0.24个百分点，显示出明显的上升趋势。这主要归因于公司市场份额的进一步扩大，从而提升了议价能力，以及其他高毛利板块对整体利润的贡献加大。分季度数据显示，公司Q1/Q2/Q3/Q4的归母净利润同比增速分别为35.27%、31.68%、38.26%、21.23%，季度间表现平稳，但下半年增速略低于上半年，主要系2017年下半年“两票制”在广西5个地级市执行带来高基数效应。第四季度收入增长得益于万通制药并表贡献，而利润增速低于前三季度，则主要由于通常情况下第四季度费用计提较为集中。 高毛利业务板块发力 公司在多个高毛利业务板块均取得显著进展： 配送业务： 通过供应链延伸服务和市场拓展，保持了医院销售业务的稳健增长。 零售业务： 公司零售药店规模持续扩大，DTP（Direct To Patient）药店业务持续发力，推动零售业务保持较快增长。 品种结构优化： 医疗器械和中药饮片的销售规模增长较快，有效优化了公司的品种结构。 工业板块： 公司中药饮片生产业务的产能和产值大幅提升，全年收入预计突破1亿元。 收购万通制药： 公司收购了广西中药知名企业万通制药60%股权，万通原有核心管理和技术团队得以保留，协同效应明显。此次收购不仅改善了公司的产品结构，缓解了现金流压力，万通制药也将借助柳药股份强大的渠道和终端资源提升市场占有率，实现互利共赢。 核心竞争力与业务协同效应 深耕广西市场与核心竞争力 柳药股份在广西市场占有率达到20%，业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、IVD集采、零售药店、工业（中药饮片、普药）等全产业链。公司深耕广西市场，已与区内100%的三级医院和90%以上的二级医院建立了良好的合作关系。通过医院供应链管理项目，公司换取了区内15-20家三甲医院和30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权。这种广泛、扎实、稳定的下游医院资源是柳药股份的核心竞争力。 “两票制”与新标执行下的市场优势 公司的核心竞争力使其在“两票制”推行和新标切换时，能够比其他竞争对手更快地抢占市场份额。更重要的是，这一优势还能助力公司的零售、IVD（体外诊断）、工业等板块迅速释放业绩，形成强大的市场整合效应。 批零一体、工商联动协同效应 柳药股份通过“批零一体、工商联动”的协同效应，使得公司业绩保持25%-30%以上的增长。这种业务结构的优化不仅带来了净利率的提升，还缓解了现金流压力。报告认为，柳药股份是商业板块中被低估和忽视的优质成长标的。 盈利预测与风险提示 基于公司丰富的终端资源、流通市占率的提升以及高毛利业务占比的增加，预计2018-2020年归母净利润分别为5.26亿元、6.58亿元和7.99亿元，对应市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，具备业绩和估值吸引力，因此维持“买入”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括医院供应链延伸服务项目推进低于预期，以及“两票制”执行进度不及预期。 总结 柳药股份2018年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现超预期增长，主要得益于其在广西市场份额的持续扩大、议价能力的提升以及高毛利业务板块的强劲贡献。公司通过深耕广西市场，建立了覆盖全产业链的业务布局和广泛稳定的下游医院资源，形成了独特的批零一体、工商联动的核心竞争力。在“两票制”和新标执行的行业背景下，柳药股份凭借其核心优势，不仅能快速抢占市场份额，还能有效驱动零售、IVD和工业等高毛利业务的业绩释放，从而持续优化盈利结构，提升净利率。展望未来，公司预计将保持稳健的业绩增长，具备显著的业绩和估值吸引力，维持“买入”评级。