华润三九(000999) 　　投资要点 　　OTC 药物快速增长， 处方药增速略有放缓： 2022 年报实现收入 180.79 亿元（+16%） 、 归母净利润 24.49 亿元（+19%） 、 扣非归母净利润 22.19 亿元（+20%），2022Q4 单季度实现收入 59.69 亿元（+39%）、 扣非归母净利润 4.36 亿元（+87%）。 　　分业务来看， 自我诊疗业务实现收入 113.84 亿元（+23%） ， 其中感冒止咳类和皮肤用药类快速增长。 处方药业务实现收入 59.76 亿元（+7%） ， 增速放缓是因为医院患者数量下降、 学术活动推广难度增加、 配方颗粒省标切国标备案进度低于预期。 　　CHC 业务品牌和渠道共建促发展。 CHC 健康产品业务覆盖家庭常用的感冒、 皮肤、胃肠、 儿科等领域， 打造了 999、 天和、 澳诺、 好娃娃等知名品牌， 999 感冒灵、三九胃泰、 999 皮炎平、 澳诺钙、 易善复等产品在相关系列品类 OTC 销售额均排名靠前。 公司打造了覆盖全国的营销渠道， 与全国最优质的经销商和连锁终端合作，覆盖了 40 多万家药店， 线上与阿里、 京东等大健康药房合作， 并全方位打造互联网+医+药的价值产业链， 实现专业化品牌营销推广， 促进产品销售稳定增长。 　　中药配方颗粒有望恢复快速增长。 受到省标切国标的影响， 中药配方颗粒销售面临巨大挑战。 随着 2023Q1 新一批 48 个国标正式颁布， 国标数量已接近 250 个， 可以满足临床大部分需求， 且疫情后医疗需求也会明显复苏， 考虑到国标价格高于原来的省标， 中药配方颗粒有望实现量价齐升。 公司作为行业龙头之一， 有望凭借品牌、 质量、 产品优势实现快速增长。 　　投资建议： 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润分别为 28.65/33.10/38.23 亿元，增速分别为 17%/16%/16%， 对应 PE 分别为 19/17/14 倍。 考虑到公司业绩稳健增长， 估值偏低， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 　　风险提示： 产品销售不及预期风险， 产品质量控制风险， 集采降价风险， 并购整合不及预期风险