CHC业务稳定增长，中药配方颗粒向好

# 中心思想

本报告对华润三九（000999.SZ）进行首次覆盖，给予“买入-B”评级。核心观点如下：

*   **CHC 业务稳健增长，品牌和渠道共建是关键：** 华润三九的自我诊疗（CHC）业务表现出色，尤其在感冒止咳和皮肤用药领域实现快速增长。这得益于公司强大的品牌影响力和广泛的渠道覆盖，与优质经销商和连锁终端的合作，以及线上线下全方位的营销推广。
*   **中药配方颗粒业务有望恢复增长：** 尽管受到省标切换国标的影响，但随着国标数量的增加和疫情后医疗需求的复苏，中药配方颗粒业务有望实现量价齐升，公司作为行业龙头，有望凭借品牌、质量和产品优势实现快速增长。
*   **盈利预测与投资建议：** 预测公司2023-2025年归母净利润分别为28.65/33.10/38.23亿元，增速分别为17%/16%/16%，对应PE分别为19/17/14倍。考虑到公司业绩稳健增长，估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。

# 主要内容

## OTC 药物与处方药业务分析

*   **OTC 药物快速增长：** 2022年，华润三九实现收入180.79亿元（+16%），归母净利润24.49亿元（+19%），扣非归母净利润22.19亿元（+20%）。其中，自我诊疗业务（OTC）实现收入113.84亿元（+23%），感冒止咳类和皮肤用药类增长迅速。
*   **处方药增速放缓：** 处方药业务实现收入59.76亿元（+7%），增速放缓的原因包括医院患者数量下降、学术活动推广难度增加以及配方颗粒省标切国标备案进度低于预期。

## CHC 业务发展策略

*   **品牌与渠道共建：** CHC 健康产品业务覆盖家庭常用的感冒、皮肤、胃肠、儿科等领域，打造了999、天和、澳诺、好娃娃等知名品牌。999感冒灵、三九胃泰、999皮炎平、澳诺钙、易善复等产品在相关品类 OTC 销售额中名列前茅。
*   **全渠道营销网络：** 公司建立了覆盖全国的营销渠道，与优质经销商和连锁终端合作，覆盖超过40万家药店。同时，公司积极与阿里、京东等大健康药房合作，打造互联网+医+药的价值产业链，实现专业化品牌营销推广。

## 中药配方颗粒业务展望

*   **国标推进与市场复苏：** 随着 2023Q1 新一批 48 个国标正式颁布，国标数量已接近 250 个，可以满足临床大部分需求。疫情后医疗需求复苏，加上国标价格高于原省标，中药配方颗粒业务有望实现量价齐升。
*   **龙头企业优势：** 华润三九作为行业龙头之一，有望凭借品牌、质量和产品优势实现快速增长。

## 财务数据与估值

*   **盈利预测：** 预测公司2023-2025年归母净利润分别为28.65/33.10/38.23亿元，增速分别为17%/16%/16%，对应PE分别为19/17/14倍。
*   **投资评级：** 考虑到公司业绩稳健增长，估值偏低，首次覆盖，给予“买入”评级。

## 风险提示

*   产品销售不及预期风险
*   产品质量控制风险
*   集采降价风险
*   并购整合不及预期风险

# 总结

本报告对华润三九的业务发展和财务状况进行了全面分析，认为公司在 CHC 业务和中药配方颗粒业务方面具有显著优势，并给出了盈利预测和投资评级。

*   **核心业务稳健增长：** CHC 业务凭借品牌和渠道优势保持稳健增长，中药配方颗粒业务有望受益于国标推进和市场复苏。
*   **投资价值分析：** 考虑到公司业绩稳健增长和估值偏低，给予“买入”评级，但同时也提示了相关风险。